WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 15 |

Изменение цены оказывает прямое влияние на поведение трейдеров. Кроме того, существуют примеры того, как отдельные маркетмейкеры, используя свое знание о торговых системах, «двигают» рынком [90]. Поэтому данный постулат является лишь только неким вероятностным допущением и оценкой того, что большую часть информации рынок уже точно оценил.

2. Рынок подчиняется тенденциям. В общем случае под тенденцией понимается зависимость курса финансового актива от времени. Большинство методов технического анализа направлены на выявление тенденции и следование ей в течение всего времени существования последней. Второй постулат отражает тенденциозность, свойственную человеку и предполагает следующие следствия:

- действующий тренд, по всей вероятности, будет развиваться далее, нежели изменит направление;

- действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не ослабнет.

Выделяют три типа трендов:

- «Бычий тренд» - продолжительное движение цены вверх. Определение "бычий" возникло по аналогии с быком, поднимающим вверх на своих рогах цену;

- «Медвежий тренд»- продолжительное движение цены вниз. Здесь аналогия в том, что медведь вставая на задние лапы, наваливается сверху, подминая передними лапами жертву под себя. «Медведи» своими действиями способствуют движению цены сверху-вниз;

- «Боковой тренд» - точней это даже и не тренд, а просто «боковое движение» без определенного направления, как бы «в бок». Еще такое движение называют «флэт». Это движение цены, являющееся самым сложным периодом для торговли, превалирует по времени (примерно занимает две трети от всего периода времени) и зачастую способствует разорению неопытных трейдеров. Отметим, что на определение тренда и направленно большинство методов технического анализа.

3. Рынок закономерен. Именно это утверждение декларирует целесообразность распознавания паттернов (типичных графических позиций) на графике цены и является необходимым условием не только для технического, но и для статистического анализа. Фактически на этом основаны все экстраполяционные методики прогнозирования будущего.

Закономерность в рынок вносит шаблонность действий людей и повторяемость их реакций. Получается, что технический анализ является средством статистической оценки массовой человеческой психологии.

Справедливая критика этого постулата связана с тем, что массовое поведение на рынке основано не только на массовой психологии, но и на методах, которыми пользуется сообщество трейдеров, а эти методы в свою очередь достаточно быстро меняются и модифицируются, создаются новые. Тем самым многие паттерны и торговые стратегии перестают приносить доход по прошествии определенного промежутка времени.

Фигурами (или ценовыми моделями) в техническом анализе называются устойчивые комбинации пиков и впадин, появления которых позволяет с определенной долей вероятности предположить о дальнейшем ходе движения и ценовом ориентире этого хода. На сегодняшний день создано несколько тысяч индикаторов, расчеты которых унифицированы на базе похожих компьютерных алгоритмов. По значениям трендовых индикаторов и наклону кривых к оси времени можно судить о силе тренда и его длительности. Существенный недостаток таких индикаторов – в невозможности спрогнозировать дальнейшее развитие рынка на их базе.

Все индикаторы трендового анализа хорошо работают в пределах устойчивого тренда и практически бесполезны во флэте. Как показывает практика [90], на рынке менее 30% времени господствует тенденция, а все остальное время – боковое движение, когда цены двигаются в пределах узкого диапазона. С целью охвата флэта и для успешного существования на нем, был разработан класс индикаторов, называемых осцилляторами. Как следствие, осцилляторы хорошо работают на боковом рынке и плохо во время тренда (подают много ложных сигналов).

В целом, любые индикаторы и осцилляторы являются ничем иным как цифровыми фильтрами, так как они изменяют частотный спектр сигнала в некотором направлении. И техническому аналитику приходится сталкиваться с серьезной проблемой нестационарности временных рядов, и, как следствие, возможностью, что оптимизированные технические инструменты, хорошо работающие в прошлом, могут плохо работать в будущем. Эта нестационарность приводит к тому, что спектр ценовых колебаний одного и того же рынка будет зависеть от времени его вычисления.

При сравнении пользы от фундаментального и технического анализа, отметим, что они различаются в двух ключевых моментах [75]: цели анализа и дальности взгляда. В фундаментальном анализе главной целью является определение истинной, справедливой стоимости исследуемого актива.

Сравнивая такую справедливую стоимость с текущей оценкой рынка (рыночной ценой), делается вывод о переоцененности или недооцененности актива.

В техническом анализе главной целью является исследование текущего состояния рынка, определение господствующей тенденции и ключевых ценовых уровней.

При сравнении целей технического и фундаментального анализа видно, что они учитывают в своей работе разные временные горизонты. Первый дает возможность спрогнозировать ближайшее будущее, второй же позволяет заглянуть в далекое. И только в сочетании этих двух взглядов аналитик пробует получить наиболее реальную картину будущего. Из-за разницы временных горизонтов фундаментальный анализ используется, в основном, инвесторам, рассчитывающими на реализацию долгосрочных стратегий, а технический анализ используется игроками, как правило, для краткосрочных и среднесрочных спекуляций.



В диссертации разработана портфельная стратегия инвестирования расчитанная на стратегических инвесторов и опирающаяся на выбор оптимального горизонта инвестирования и частоты реинвестирования, зависящие от степени склонности инвестора к риску и максимизирующая устойчивый темп роста рисковой части капитала.

В важном частном случае нейтральности инвестора к риску получается известная стратегия максимизации средней доходности Гарри Марковица.

В диссертации предлагается также векторный вариант теории CAPM, исследующий рынок ценных бумаг с позиций групп инвесторов с различными горизонтами инвестирования и числа реинвестирований в долгосрочном периоде рискованной части капитала.

Хорошо известно, что осуществлять удачный прогноз цен акций в любой момент времени невозможно, так как рынок в подавляющем большинстве случаев непредсказуем. Этот тезис является основой теории эффективного рынка. Поэтому, во второй части работы предлагается краткосрочная стратегия для спекулятивных игроков, основанная на выявленных устойчивых скрытых Марковских состояниях рынка, позволяющих с определенной вероятностью в некоторые моменты времени получать удовлетворительные краткосрочные прогнозы рыночной динамики.

1.3. Теория эффективных рынков В 1900 году Луи Башелье была опубликована диссертация «Математическая теория спекуляций» [122]., французского математика, представившего свои тезисы в отделение наук Парижской Академии марта 1900 г. для получения степени доктора математики. Его учителем был Пуанкаре, один из величайших математиков своего времени.

Основная идея работы состоит в том, что, выражаясь современным языком, вероятностные методы математической физики могут быть использованы для анализа динамики рыночных цен, если от самих цен активов перейти к их приращениям [58]. Л. Башелье [106, стр. 46] считал, () () что цены S = (Sk ) меняют свои значения в моменты времени t =, 2,…, (где - интервал времени) следующим образом:

St() = S0 + + 2 +... + k, (1.1) где (i ) - независимые одинаково распределенные случайные величины, принимающие значение ± с вероятностями. Предельным переходом по 0 получаем случайный процесс:

St = S0 + Wt, t0, (1.2) где характеристикой волатильности выступает (дисперсия процесса), W (t) - стандартный винеровский процесс, то есть случайный процесс с начальным значением W0 и с независимыми на непересекающихся промежутках нормально распределенными приращениями. Башелье определил вероятность ценовых изменений, записав уравнение, которое теперь называется уравнением Чепмена—Колмогорова и описывает винеровский процесс, удовлетворяющий уравнению диффузии (это положение было переоткрыто Эйнштейном в его статье 1905 года о броуновском движении).

В случае наличия локального тренда модель Башелье имеет вид St = S0 + µ t + Wt, t0, (1.3) где µ - коэффициент дрейфа тренда.

То есть, в диссертации утверждалось, что рыночные цены являются случайным процессом со стационарными приращениями, что теперь принято называть броуновским движением, или виннеровским процессом (названного так в честь Н. Виннера, построившего данный процесс в 1927 году). Стоит отметить, современниками работа Башелье была проигнорирована и получила должное признание лишь спустя полвека.

Проблема распределения ценовых изменений рассматривалась различными авторами, начиная с 1950 годов., когда математики начали проявлять интерес к моделированию цен на фондовых рынках. Исходное предложение Башелье о гауссовском распределении ценовых изменений было скоро заменено моделью, в которой цены акций имели логнормальное распределение, т. е. следовали геометрическому броуновскому движению.

В 1953 году появилась работа М. Кенделла [159] с которой, можно считать, и начался современный период исследований финансовых характеристик. В то время среди торговцев на финансовом рынке бытовало мнение, что движение цены подвержено неким циклам и ритмам, и только благодаря выявлению этих закономерностей, и возможно движение цен.

М.Кенделл хотел изучить эту цикличность в поведении цен акций. Он проанализировал статистические данные цен по двум десяткам акций за период 10 лет с 1928 по 1938 гг. и так и не обнаружил ни ритмов, ни циклов, и более того, поведение цен выглядело так, как если бы «…демон Случая извлекал случайным образом число… и добавлял его к текущему значению для определения цены… в следующий момент». То есть [106, стр. 44], логарифмы цен S = Sn ведут себя как случайное блуждание, и если Sn hn = ln, то Sn = SoeHn, n 1, Sn-где Hn есть сумма независимых случайных величин h1,..., hn.

После работ М. Кенделла интерес к изучению динамики финансовых показателей резко увеличился, появлялось все больше работ, содержащих аргументы в пользу гипотезы случайного блуждания [180]. Особенно стоит отметить работы П. Самуэльсона [194], который ввел понятие геометрического броуновского движения (называемое также логарифмическим или экономическим) St = S0e Wt +(µ - / 2)t, (1.4) где t 0, Wt - стандартное броуновское движение; St - цена акции, понимаемое как среднее геометрическое между ценами спроса и предложения.





Работы Самуэльсона устраняли недостаток модели Башелье, в которой цены активов могли принимать отрицательные значения.

Позже, в теории Блэка-Шоулса [126] расчетов стоимости опциона модель рыночных цен как броуновского движения была уже основной, какой она является и для более поздних исследований стохастической финансовой математики.

В результате исследований Башелье и теоретических построений, вытекающих из теорий общего экономического равновесия и теории рациональных ожиданий, появилась гипотеза эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis – ЕМН). Работы, ставшие основой EMH, были собраны Кутнером [133,134] в его труде под названием «Случайный характер цен фондового рынка». В этой книге содержатся логические предпосылки того, что в 60-х годах было формализовано Фамэ как EMH. Говоря об эффективном рынке, Фамэ [146-147] имеет в виду его эффективность относительно имеющейся у участников рынка и относящейся к делу информации (то есть мы имеем дело не с операционной, а с информационной эффективностью рынка).

Теоретики ЕМН Лори и Гамильтон в своих работах писали, что бесполезно тратить усилия по добыче и анализу любой информации для получения таких доходов. Этим утверждением они «выбили почву из под ног» у профессионального сообщества инвесторов, и не удивительно, что новость о бесполезности фундаментального и технического анализа для прогнозирования рынка это сообщество восприняло не очень дружелюбно.

Однозначное принятие гипотезы эффективного рынка сталкивается, однако, с рядом препятствий. Одно из наиболее известных среди них состоит в наличии аномалий финансового рынка: общепризнанных, но необъяснимых структур в рядах доходностей. Список наиболее часто встречаемых аномалий включает календарные эффекты, такие как “эффект января”, указывающий на более высокие доходности в течение первого месяца по отношению к другим месяцам года, и “эффект выходного дня”, согласно которому во второй половине дня в пятницу и в понедельник утром активы имеют тенденцию продаваться по несколько завышенной цене. Так, «январский эффект», который описывает избыточную доходность акций американских компаний в декабре-январе каждого года, можно объяснить поведением в период уплаты бонусов. Инвесторы, как правило, предпочитают не рисковать в последний месяц бюджетного года и до момента выплаты годового бонуса. Так, финансовый год инвестиционных фондов начинается в ноябре: в течение месяца управляющим фондами выплачивают бонусы за предыдущий год, а в середине декабря они начинают работать на бонус следующего года на фоне недостатка аппетита на риск у маркетмейкеров, чей бонусный период заканчивается в середине января. Вследствие неликвидности рынок акций растет на небольших объемах.

Говоря об искажениях рынка, связанных с мотивацией, необходимо особо отметить нелегальные практики, такие как коррупция и фальсификация отчетности. Но даже если исключить аномалии, связанные с непрозрачностью и прочими особенностями компенсационных схем, следует обратить внимание на то, что, ожидая значительный приток денег от нерациональных источников, рациональные трейдеры часто вместо того чтобы противостоять им, объединяются с ними (momentum trading), желая заработать.

Арбитраж на рынках может быть лимитирован и в силу того, что рациональные трейдеры не могут откорректировать поведение менее опытных и менее рациональных (noise traders — от английского слова noise, означающего шум нерациональных трейдеров.

Другим примером неэффективности, влияющей на рынок в целом, является поведение фонд-менеджеров. Поскольку контракты на управление деньгами заключаются на год, менеджеры не заинтересованы в долгосрочных вложениях, опасаясь краткосрочной волатильности [206].

Можно также упомянуть “эффект размера”, в соответствии с которым небольшие предприятия часто обеспечивают более высокую доходность по отношению к крупным предприятиям. Существует также свидетельство наличия индикаторов недооцененности акций, таких как высокое отношение цена — доходность (Р/E) и дивидендный выход. Вопрос возможности использования этих аномалий для извлечения сверхнормальной прибыли остается открытым. Трансакционные издержки, а также синхронная попытка других инвесторов использовать те же аномалии, могут помешать достичь желаемого результата. Другой вызов гипотезе эффективного рынка проистекает из изучения психологии поведения, лежащей в основе решений инвесторов и использующих ее для объяснения таких феноменов, как избыточная и недостаточная реакция цен на новую информацию.

Многие исследования подтвердили, например, что такие неточные реакции участников рынка на информацию ведут к возникновению предсказуемости на рынке, что может привести к получению дополнительной доходности. Влияние психологии на рыночную эффективность является в настоящее время одним из направлений активных исследований на финансовом рынке.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.