WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 15 |
АОНО ВПО «Институт менеджмента, маркетинга и финансов»

На правах рукописи

Владыкин Сергей Николаевич ПОРТФЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ И КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ НА ФРАКТАЛЬНОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ РФ специальность 08.00.13 – Математические и инструментальные методы экономики Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Яновский Леонид Петрович;

Воронеж – 2010 Диссертация добавлена на сайт Финансовая электронная библиотека Миркин.ру 21.10.2010 www.mirkin.ru СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 3 ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ И ИСТОРИЧЕСКИЙ ОБЗОР ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ 9 1.1. Проблемные вопросы современной теории финансовых рынков 9 1.2 Фундаментальный и технический анализ финансовых рынков 15 1.3. Теория эффективных рынков 23 1.4. Статистические законы на фондовом рынке 32 ГЛАВА 2. ТЕОРИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНЫХ ПОРТФЕЛЕЙ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ 43 2.1. Теория оптимального портфеля Тобина-Марковица 43 2.2. Портфельный анализ с учетом инвестиционного горизонта 48 2.3 Портфели с оптимальным темпом роста капитала 51 2.4. Портфели с оптимальным горизонтом инвестирования и транзакционные издержки 54 2.5. Расчеты оптимальных портфелей на российском фондовом рынке 58 2.6. Обобщенные портфели из квазипортфелей с различными периодами реинвестирования 61 2.7. Глобальный алгоритм поиска весовых коэффициентов оптимальных портфелей на основе метода стохастического лучевого поиска с эмуляцией «отжига» 65 2.7. Модель оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model) 74 2.8. Arbitrage Pricing Theory- арбитражная теория оценивания 80 2.9. Векторный аналог теории CAPM. Коэффициенты Шарпа для инструментов с фиксированным горизонтом инвестирования 82 2.10. Средневзвешенный темп роста стоимости капитала (Weighted Average Rate of Growth of Capital, WARGC) 85 2.11. О связи между выбором стратегии рефинансирования портфеля и степенью уклонения от риска инвестора ГЛАВА 3. КРАТКОСРОЧНЫЕ СТРАТЕГИИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ДИНАМИКИ РЫНКА 3.1. Роль методов нелинейной динамики в прогнозировании случайных процессов с детерминированной компонентой 3.2. Оценка долговременной памяти у временных рядов на основе исследования поведения дисперсии ряда 3.3. Методология расчета локальных Гельдеровых экспонент и анализ их флуктуаций в предкризисный период 3.4. О пределах и возможностях прогнозирования временных рядов в естественных науках, природе и экономике 3.5. Механические торговые стратегии на основе оценки вероятности состояний скрытых Марковских цепей ЗАКЛЮЧЕНИЕ БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ПРИЛОЖЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ Актуальность темы исследования. Как известно, российскому рынку ценных бумаг присущи следующие особенности: неликвидность значительной доли ценных бумаг, доминирующее влияние игровых спекулятивных операций, резкое изменение тенденций, отсутствие зависимости стоимости акций от финансовых результатов эмитента, информационная непрозрачность, доминирующее значение политических и макроэкономических факторов, большая волатильность. Все это вызывает большие трудности для оценки и прогнозирования значений рыночных показателей и усложняет применение долгосрочных инвестиционных стратегий. Вследствие чего наиболее популярна сейчас активная стратегия управления портфелем, которая сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, неверно оцененных рынком, и торговле ими с целью получить более высокую доходность. Однако такой подход трудно соотнести с традиционными способами построения оптимального рыночного портфеля, которые, в силу использования в своей основе средних значений доходности, рассчитаны на долгосрочные инвестиции (пассивную стратегию управления портфелем). В связи с этим возникает необходимость в разработке стратегий для краткосрочных портфельных инвестиций, по возможности свободных от предположений о рыночной эффективности, которая в последнее время очевидным образом нарушается.

В теоретическом плане остается много вопросов по исследованию влияния трансакционных издержек на результаты инвестирования.

Отметим, что особую роль в современной экономической науке, равно как и практической деятельности, играет проблематика рисков. Вопросы идентификации, систематизации, анализа, количественной оценки и управления рисками занимают важное место как на уровне теоретической литературы и научных исследований, так и в системе реальной экономики.

Объективная реальность развития рынка свидетельствует о том, что на данном этапе требуются новые подходы к формированию портфеля ценных бумаг, новые способы оценки рыночного риска в условиях текущей сверхрискованности российского рынка акций и невозможности долгосрочного и среднесрочного прогнозирования тенденций фондового рынка.

Степень разработанности проблемы. Начало исследований в области моделей портфельного инвестирования было положено Г. Марковицем в 1952 году. В настоящее время развитие теории оптимального портфеля продолжается. Значительный вклад в исследование рынка ценных бумаг внесли, прежде всего, лауреаты Нобелевских премий (Дж. Тобин, Г.

Марковиц, У.Ф. Шарп, М. Шоулс, Р. Ингл), а также ряд других зарубежных (Г. Дж. Александер, Дж. В. Бейли, Г. Дженкинс, Дж. Линтнер, Д. Мерфи, Дж.

Моссин, Д. Нельсон, С. Росси др.) и отечественных (Л.О. Бабешко, А.В.

Воронцовский, В.В. Давнис, В.Н. Едронова, Ю.П. Лукашин, Я.М. Миркин, А.О. Недосекин, Л. П. Яновский, Е.М. Четыркин и др.) ученых.

Большое внимание проблематике рисков портфельного инвестирования также уделялось в работах К. Рэдхэда, С. Хьюса, И.Т. Балабанова, В.Р.



Евстигнеева. Влияние трансакционных издержек на результаты портфельного инвестирования в теоретическом аспекте изучалось в недавней монографии Ю.Кабанова и М.Сафариана. Г.А. Агасандян и Ф.И. Ерешко рассмотрели случай многопериодных портфелей и локально-оптимальные стратегии в задаче управления портфелем ценных бумаг в динамике.

Однако, как уже отмечалось, эти работы, в основном, касаются оценок риска долгосрочного портфельного инвестирования, тогда как современные рыночные реалии требуют аппарата для получения оценок риска в краткосрочных стратегиях Предметом исследования в настоящей работе являются теоретические и прикладные задачи формирования портфеля ценных бумаг с оптимальным горизонтом инвестирования, математический аппарат теории CAPM для мониторинга рыночной доходности активов, теоретические основы построения краткосрочных стратегий прогноза динамики рыночного индекса.

Объектом исследования избраны– динамика базовых активов торгуемых на биржах РТС, ММВБ, FORTS.

Цели и задачи диссертационной работы. Целью данного исследования является выявление эмпирических закономерностей динамики индекса российского фондового рынка и развитие математического аппарата формирования оптимального портфеля ценных бумаг для стратегий долгосрочного инвестирования с применением нового критерия оценки устойчивости портфеля, а также построение на основе выявленных закономерностей краткосрочной торговой стратегии с использованием фьючерса индекса РТС.

Для реализации поставленной цели в диссертационной работе были поставлены и решены следующие задачи:

1) изучены современные подходы к формированию портфеля ценных бумаг на основе теории фрактального рынка;

2) методика глобальной оптимизации экстремальных задач с ограничениями на основе стохастического лучевого поиска оптимального решения методом эмуляции «отжига» распространена на задачи поиска оптимальных весов инвестиционного портфеля;

2) на основе новых показателей устойчивости роста стоимости портфеля разработаны оптимальные портфели с учетом стратегии рефинансирования и выбора инвестиционного горизонта;

4) осуществлено тестирование программной реализации алгоритмов формирования портфеля ценных бумаг и торговых стратегий;

5) разработан векторный вариант известной CAPM модели финансового рынка учитывающий инвестиционный горизонт и степень уклонения от риска инвестора.

6) проведен анализ возможных состояний (анализ «русел» и «джокеров») для временного ряда индекса РТС, и на основе проведенного исследования предложена краткосрочная стратегия работы на рынке FORTS фьючерсами на индекс РТС.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках п.1.6. «Математический анализ и моделирование процессов в финансовом секторе экономики …», паспорта специальности 08.00.13 – «Математические и инструментальные методы экономики».

Теоретическую и методологическую основу исследования составили современная теория финансовых рынков, а также последние достижения в области математического моделирования. В процессе работы над диссертацией использовались труды отечественных и зарубежных ученых в области построения моделей портфельного инвестирования, инвестиционного менеджмента, применения метода стохастических направлений решения экстремальных задач с ограничениями к анализу фондовых рынков.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили материалы научной периодической печати, архивы котировок цен акций и индексов, расположенные на официальных сайтах ЗАО Финам (www.finam.ru) и Российской Торговой Системы (www.rts.ru). Обработка данных проводилась на ПЭВМ с использованием пакетов статистического анализа данных, оригинальных программ на языке JAVA, тестирование представленных методик осуществлялось с помощью программного обеспечения, используемого в деятельности ООО «Инвестиционная палата».

Научная новизна заключается в разработке подхода к управлению портфелем ценных бумаг, отличающегося от существующих тем, что портфельный анализ проводится с учетом нового критерия доходность- риск, на учете склонности инвестора к риску, с учетом горизонта инвестирования и числа реинветирований капитала портфеля.

Научную новизну содержат следующие результаты диссертационного исследования:

разработана методика формирования портфеля ценных бумаг, обеспечивающая применение стратегий инвестирования с учетом числа реинвестирований капитала и горизонта инвестирования; рассчитаны по новой методике оптимальные портфели для инструментов российского фондового рынка;

предложены различные варианты нового двупараметрического критерия доходность–устойчивость ддя оценки качества портфельных стратегий, в рамках которого, в частности, доходность связывается с не со средней доходностью, а с темпом роста капитала портфеля, а оценка устойчивости основана на величине расхождения между средней арифметической и средней геометрической доходностью портфеля;

исследована связь между стратегией реинвестирования портфеля и склонностью инвестора к риску, путем построения риск-нейтральных и риск-уклоняющихся функций полезности для стратегии Марковица, стратегии «купил и держи», модели Мертона – Самуэльсона;

предложен векторный аналог известной модели CAPM, построеный на основе оценки связи темпа роста доходности актива с темпом роста доходности рыночного индекса с учетом числа реинвестирований в актив на протяжении заданного инвестиционного горизонта;





построена скрытая Марковская цепь состояний, свойства которой позволили создать работоспособную стратегию краткосрочного прогнозирования рыночного индекса, опираясь на эмпирические свидетельства о том, что индекс РТС обладает значительной детерминированной компонентой;

предложен и реализован для расчета весов оптимального портфеля алгоритм стохастического лучевого поиска, с эмуляцией «отжига», поиска глобального решения экстремальной задачи с ограничениями.

Данный алгоритм ранее применялся в теории финансов для расчета коэффициентов нейросетевых моделей.

Практическая значимость исследования заключается в том, что сформулированные выводы и предложения, разработанные модели и алгоритмы могут быть использованы финансовыми учреждениями, частными инвесторами, разработчиками информационно-аналитических систем, другими субъектами рынка ценных бумаг в качестве инструментария для получения дополнительной информации, способствующей повышению степени обоснованности инвестиционных решений.

Апробация результатов работы. Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на: семинарах и научных сессиях экономического факультета Воронежского государственного университета;

Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на:

семинарах и научных сессиях Института Менеджмента, Маркетинга и Финансов; I международной научно-практической Интернет-конференции «Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов» (Волгоград, 2009), 32-й Международной школе-семинаре «Системное моделирование социально-экономических процессов» (Вологда, 2009); V и VI Международной научно-практической конференции «Экономическое прогнозирование: модели и методы» (Воронеж, 2009-2010).

Внедрение результатов исследования. Предложенные методы, модели и программы прошли успешную верификацию на реальных временных рядах российского фондового рынка. Отдельные результаты диссертационного исследования нашли применение в практической деятельности компании ЗАО «ОТ-ОЙЛ» и частных инвесторов. Результаты исследований применяются при чтении курсов лекций «Биржевое дело», «Информационные технологии в экономике», «Финансовая математика» в Институте менеджмента, маркетинга и финансов (Воронеж).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано работ, в том числе 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК России ([21 23]), и 5 работ в журналах заргистрированных в Роскомнадзоре и сборниках трудов конференций.

ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМЫ И ИСТОРИЧЕСКИЙ ОБЗОР ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ 1.1. Проблемные вопросы современной теории финансовых рынков Современная экономическая теория финансовых рынков вступила в новую фазу своего развития. Это обусловлено несколькими факторами. Вопервых, усложнением и глобализацией мировой экономики. Во-вторых, внедрением в науку математических методов нелинейной динамики. Втретьих, появление новейших компьютерных технологий, сделавших возможным исследование сложных явлений и процессов.

Непредсказуемость рынков капитала, неожиданные скачки цен и непонятные тренды, также внезапные падения, переживаемые экономикой как тяжелые кризисы, – все это предмет исследования ученых-экономистов.

Но многие явления еще не поддаются объяснению. Диссертация посвящена применению методов теории сложных систем к теории портфельного инвестирования и решению проблемы краткосрочного прогнозирования нелинейной рыночной динамики.

К настоящему времени исследователям становится ясно, почему ныне господствующая линейная парадигма анализа рынков все более и более становится неадекватной для описания и моделирования быстрых изменений, непредсказуемых скачков, неожиданных качественных проявлений и сложных взаимодействий отдельных составляющих современного мирового рыночного процесса.

Рудд и Клэссинг (Rudd, Classing, [193]) подтверждают сверхприбыли, полученные от нерыночных факторов, на своей шестифакторной модели риска BARRA E1. По этой модели, основанной на САРМ, было найдено, что четыре источника нерыночного риска (рыночная вариабельность, низкая оценка стоимости и неуспех, незрелость и малость, финансовый риск) заключают в себе возможность значительных нерыночных прибылей. Эти факторы прибыли, говорят Рудд и Клэссинг, «далеки от случайности» и доказывают, что полусильная ЕМН не отражает действительности. Такие аномалии давно наводят на мысль, что линейная парадигма требует изменения, которое приняло бы их в расчет.

Стало известно довольно много свойств финансовых временных рядов подтверждающих неадекватность описания и моделирования этих рядов на основе линейной парадигмы. К таким свойствам можно отнести следующие:

1. Присутствие автокорреляций для временных рядов доходностей для очень малых временных промежутков (до 20 мин на развивающихся рынках и до минут на развитых рынках США и Европы), позволяющие успешно играть на рынке спекулянтам специализирующимся на получении прибыли в промежутке между ценой предложения и спроса (скальперам).

2. Присутствие «тяжелых хвостов» в безусловных распределениях доходности привело к предположению о степенных законах распределений не включающих как частный случай нормальное распределение и устойчивые распределения с бесконечной дисперсией. Одноко точное определение формы таких распределений оказалось довольно трудной задачей, так как параметры оказались зависящими от выбранного временного интервала.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.