WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 15 |

Мелкие брокерские компании, а также физические лица не являются основными потребителями услуг торговых и расчетно-депозитарных организаций в силу незначительных оборотов торговли. До последнего времени они не имели непосредственной связи с торговыми площадками и работали через более крупные организации. Однако мировая тенденция ориентации на конечного потребителя затронула российский сектор розничных услуг. Торговые системы выступили инициаторами привлечения этих инвесторов через Интернет, используя крупного брокера или банк в качестве посредника.

Внедрение универсального двунаправленного шлюза предоставляет возможность "внешним" системам получать информацию из торговой системы (рыночную информацию, котировки, сделки, позиции и т.д.) в режиме реального времени и проводить активные операции в торговой системе - подавать и снимать заявки.

Таким образом, мелкие инвесторы опосредовано через брокеров могут пользоваться услугами торговых систем по доступу на сегменты рынка ценных бумаг. Расчетные и депозитарные услуги оказываются торговыми системами уже на уровне брокера.

Электронный брокер служит "мостом" между инвестором и биржей.

Интернет-торговля позволяет инвестору выходить непосредственно на организованный фондовый рынок. При этом брокер не сводит заявки различных клиентов и не заключает с ними сделки, что делает невозможным создание альтернативных торговых систем на уровне брокера/дилера.

На российском рынке привлекать иностранных инвесторов могут только крупные, с большим собственным капиталом, профессиональные участники, имеющие международное признание и связь с иностранными финансовыми компаниями. Более активному участию в работе российского рынка иностранных инвесторов мешают отсутствие нормативнозаконодательные базы и риски расчетной системы. [47] Особенностью российской Интернет-торговли стало использование нескольких торговых площадок и различных видов торгуемых инструментов.

За прошедший год три биржи: РТС, МФД и биржа "Санкт-Петербург" заявили о начале эксплуатации подобных систем. Можно выделить четыре основные группы активов: корпоративные ценные бумаги (ММВБ, РТС, МФБ, биржа "Санкт-Петербург"); государственные ценные бумаги (ММВБ);

производные инструменты на акции (биржа "Санкт-Петербург");

производные инструменты на валютные контракты (ММВБ).

Лидером по объему торговли и количеству заключаемых сделок является ММВБ. Так, в январе 2000 г. только две брокерские фирмы были подключены к электронному шлюзу, а в декабре 2000 г. их стало более 90.

Сумма объема сделок, заключенных через Интернет в Секции фондового рынка ММВБ в 2000 г. превысил 170 млрд. руб. В таблице 2-4 представлена доля торговли через Интернет на ММВБ в 2000-2001гг.

Таблица 2-4. Доля торговли через интернет в общем объеме операциях с корпоративными ценными бумагами на ММВБ в 2000-2001гг.

Мес. 01.2000 05.2000 12.2000 02.Доля 0,8% 2% 26,4% 50% Источник: РЦБ № 19, 2000; сайт www.Quik.ru 2001.

По нашему мнению Интернет-торговля в России и дальше будет развиваться в рамках доступа к торговым системам. Развитие альтернативных торговых систем, получивших широкое развитие на американском рынке, на фоне слабого развития внебиржевого рынка в ближайшей перспективе не предвидится.

Средние банки и брокеры, а также мелкие банки являются активными участниками торгов на биржевых площадках и изредка совершают сделки на внебиржевом рынке, что является следствием финансового кризиса и общего недоверия к контрагентам. Предложение специфических расчетнодепозитарных услуг на внебиржевом сегменте позволило бы этим компаниям активнее участвовать и в региональной торговле. Однако данный механизм еще не внедрен, компании используют предлагаемые услуги расчетных депозитариев.

Следует отметить, что количество акций эмитентов, допущенных к обращению на биржевых площадках, ограничено, что обусловлено низкой ликвидностью акций эмитентов “второго” и “третьего” эшелона – молодых компаний-эмитентов, нуждающихся в публичном обращении ценных бумаг.

Поэтому наряду с биржевой торговлей получил развитие проект внебиржевой котировальной системы. Потребность в нем со стороны профессиональных участников обусловлена такими факторами, как:

значительные финансовые затраты со стороны участников рынка при проведении торговых операций; высокие требования к платежеспособности членов биржи; территориальная удаленность ряда инвестиционных компаний и банков от биржевых рынков и финансовых центров России.

Некоторые региональные инвестиционные компании работают с акциями небольших эмитентов по прямым заказам инвесторов или более крупных брокеров. Они заинтересованы в создании информационных систем в рамках внебиржевого рынка, где они могли бы получить полную информацию об эмитентах, а также показать потенциальным контрагентам (инвестиционным компаниям и инвесторам) свой интерес к работе с ценными бумагами данных эмитентов.

Одним из перспективных проектов в этой области стала организация Национальной котировальной системы. Начав работу в сентябре 2000 г., к середине 2001 г. в этой системе объявили котировки около профессиональных участников фондового рынка. В системе постоянно существуют активные котировки по 450 ценным бумагам. Каждый день в системе появляется в среднем 100 новых котировок, которые выставляют около 30 компаний. [92] Национальная котировальная система может быть полезна как для профессиональных участников, так и для частных инвесторов, которые не ограничивают круг своих интересов только сектором высоколиквидных акций биржевого рынка. Создание информационной системы НКС ориентировано на следующие задачи:



- информирование профессиональных участников фондового рынка и инвесторов о деятельности эмитентов, их ценных бумагах, возможных контрагентах;

- расширение клиентской базы за счет увеличения количества инструментов;

- снижение операционных издержек.

НКС может решить задачу оперативного доведения всей необходимой информации о деятельности эмитентов, их ценных бумагах, возможных контрагентах до инвесторов, акционеров и профессиональных участников фондового рынка, тем самым, обеспечивая принятие инвестиционных решений в условиях полной прозрачности эмитентов. По некоторым акциям, например, «Транснефть», «Саратовнефтегаз», «Саяно-Шушенская ГЭС», «Смоленскэнерго», «УАЗ» и некоторым другим наблюдается достаточно высокая активность объявления котировок в НКС.

Следует отметить, что НКС в настоящий момент не включает в себя механизм исполнения сделок. Введение механизма гарантированных расчетов и исполнения сделок на основе поставки против платежа существенным образом увеличило бы ликвидность данного рынка. Однако до последнего времени предложение услуг по осуществлению гарантированных расчетов на внебиржевом рынке отсутствовало, так как расчетные депозитарии бирж не заинтересованы в развитии других рынков, кроме того, необходима разработка принципиально новой схемы взаимодействия с участниками рынка.

В настоящее время расчетные депозитарии оказывают услуги одновременно на двух существенно отличающихся по технологии и регулированию рынках: корпоративных ценных бумаг, облигаций субъектов Федерации и муниципальных образований; государственных ценных бумаг.

Они ориентированы на оказание депозитарных услуг профессиональным участникам, совершающим сделки в торговых системах.

Как ранее отмечено, тенденция концентрации клиентской базы в расчетных депозитариях обусловлена большой активностью биржевого рынка. Это объясняется не только требованиями открытия счетов в расчетных депозитариях со стороны торговых систем, но и низкими тарифами по базовым услугам. В настоящее время спектр услуг, оказываемых расчетными депозитариями, значителен:

- хранение и учет ценных бумаг;

- расчеты по ценным бумагам в форме "поставка/получение против платежа" и "поставка/получение свободные от платежа";

- регистрация в реестрах перехода права собственности на ценные бумаги (по поручениям клиентов);

- получение и распределение среди владельцев доходов по ценным бумагам (дивиденды, проценты);

- осуществление обязательных корпоративных действий (дробление, консолидация, конвертация и т.д.).

Исполнение корпоративных действий эмитента, непосредственно влияющих на структуру акционерного капитала, являются самыми сложными операциями депозитария. Они зависят от возможностей депозитария установить постоянные контакты с реестродержателями. Поэтому данный сегмент депозитарного бизнеса рассматривается как основополагающий для развития инвестиционной составляющей. Российский клиентский депозитарий может выполнять следующий объем операций:

- дробление и консолидация акций;

- выплаты дивидендов, процентов, в том числе ценными бумагами;

- конвертацию ценных бумаг;

- реализацию преимущественных прав владельцев ценных бумаг при приобретении ценных бумаг новых выпусков;

- голосование по доверенности и участие в собраниях акционеров.

Одна из основных проблем при совершении корпоративных действий в России – это получение исчерпывающей информации по эмитенту. Главным источником являются сами эмитенты, однако зачастую информация не доходит до уполномоченных депозитариев. Ответственность за нарушение прав акционеров в этом случае несет реестродержатель. Кроме того, дополнительными источниками сведений являются информационные агентства (Reuters, Bloomberg, Интерфакс), торговые системы и т.д.

Алгоритм взаимодействия при совершении корпоративных действий показан на рис 2.9.

Инвесторы Отдел корпоративных действий депозитария Информационные кастодианы агентства Эмитенты/ Регистраторы Рис. 2-9. Схема взаимодействия кастодиального депозитария при выполнении корпоративных действий.

Подробная информация предоставляется по запросу клиента или по мере ее поступления от эмитента. Клиент передает инструкции депозитарию.

Инвестор принимает на себя весь риск упущенной выгоды, если его инструкции будут направлены после наступления срока, установленного депозитарием. Депозитарий несет ответственность за полноту и своевременность передачи данных реестродержателю.

Далеко не все владельцы ценных бумаг готовы участвовать в хозяйственной деятельности эмитента, в том числе голосовать на общих собраниях акционеров, даже посредством передачи соответствующих рекомендаций депозитарию.

Инвестор может предоставить депозитарию право голосовать по доверенности. Депозитарий рассылает бланки по реквизитам счетов, а впоследствии переправляет ответы реестродержателю. Затруднение вызывает несвоевременное получение точных инструкций по голосованию от С о о ы с б о щ р е п н а и З я И н с т р у к ц и и клиентов. На практике российские клиентские депозитарии используют следующие варианты участия в голосовании:

- если приходят точные инструкции – следуют им;

- если анкета голосования, которую рассылают своим клиентам, приходит без отметок клиента, заполняют ее по своему усмотрению;

- если анкета не возвращается клиентом, то посредством системы автоматического голосования эта анкета голосует "за" по всем вопросам.

Подобная практика вызывает существенные возражения со стороны акционеров с малым портфелем ценных бумаг, мнение которых зачастую не совпадает с позицией руководства эмитента, так как использование права голоса – одно из основных прав, предоставляемых акцией ее владельцу.





Автоматическая (без прямо выраженного согласия собственника) передача «вакантных» голосов депозитарием третьим лицам нарушает законные интересы инвесторов.

Особенно ярко это противоречие выражается при голосовании по акциям, обращающимся в форме депозитарных расписок. Если депозитарий не получит каких-либо инструкций от инвестора, он воспримет это как инструкцию к принятию решения по усмотрению эмитента.

Однако такая доверенность на голосование не может быть выдана в отношении вопроса, по которому эмитент специально уведомляет депозитарий.

Это дает возможность использовать эмитентом по своему усмотрению голоса владельцев депозитарных расписок, не представивших депозитарию своего решения. Кроме того, невозможно проконтролировать голосование владельцев депозитарных расписок. Это создает предпосылки для значительного усиления позиций менеджмента при принятии важных для эмитента решений, что в России далеко не всегда соответствует интересам миноритарных инвесторов.

Именно в отношении программ депозитарных расписок процент владельцев ценных бумаг, заинтересованных в корпоративном управлении, достаточно высок и достигает по некоторым оценкам 20-40%, что приводит к необходимости создания действенных механизмов для привлечения их к управлению.

Депозитарные расписки стали одной из наиболее востребованных услуг, предлагаемых организациями инфраструктуры российским эмитентам.

Предприятия наиболее привлекательных отраслей приступили к реализации программ выпуска депозитарных расписок в качестве одного из этапов выхода на международные фондовые рынки и поиска перспективных путей привлечения зарубежных инвестиций. С точки зрения инвестора, заинтересованного диверсифицировать свои капиталовложения, депозитарные расписки позволяют преодолеть целый ряд проблем, связанных с покупкой ценных бумаг в стране их происхождения. При этом обеспечиваются следующие преимущества: выставление котировок и дивидендов в свободно конвертируемой валюте; отсутствие ограничений на действия институциональных инвесторов (пенсионных, взаимных и других фондов); распространение правил и условий расчетов, клиринга в соответствии с нормативными актами иностранных государств.

На практике существует разделение депозитарных расписок на два вида: 1) неспонсируемые, выпускаемые депозитариями по соглашению с инвестором, но без заключения договора с эмитентом, они составляют не более 1%; 2) спонсируемые, предназначенные для публичного размещения с заключением депозитарного договора, в котором оговариваются права потенциальных инвесторов.

Депозитарные расписки выпускаются в том случае, когда акции компании в стране происхождения депонируются в местном клиентском депозитарии. На основании информации о депонировании ценных бумаг иностранный депозитарий выпускает депозитарные расписки и представляет их инвестору. В настоящее время в программе ДР участвуют такие российские клиентские депозитарии, как «Внешторгбанк» и «Росбанк», а также российские представительства транснациональных банков Чейз Манхэттен, Ситибанк, ИНЖ Евразия. Последний выступает партнерским депозитарием Банка Нью-Йорка по всем программам депозитарных расписок на российские ценные бумаги. [111] Как свидетельствует практика проведения операций с депозитарными расписками местный депозитарий может получить до 20% от доходов по программе депозитарного банка. Эти доходы складываются за счет выполнения следующих операций:

- учета, хранения и перерегистрации акций, под которые выпускаются ДР, в реестре на имя депозитария как номинального держателя;

- уведомления иностранного депозитария о корпоративных действиях эмитента акций;

- конвертации и перевода иностранному депозитарию доходов по ценным бумагам;

- голосования на собраниях акционеров по поручению иностранного депозитария;

Однако расширение практики выпуска депозитарных расписок имеет и отрицательные стороны, влияя на функционирование российских бирж. Они способствуют постепенному перемещению торговли акциями на зарубежные биржи. Поэтому все заинтересованные организации и компании, биржевые холдинги, депозитарии, регулирующие органы должны приложить значительные усилия для придания инфраструктуре российского рынка привлекательности среди иностранных инвесторов.

Таким образом, инфраструктура российского фондового рынка характеризуется значительным уровнем децентрализации. Отсутствие единых стандартов и норм деятельности торговой и учетной систем, неэффективная законодательная база не могли обеспечить стабильное функционирование отдельных элементов инфраструктуры. Это привело к возникновению различных моделей торговых систем, большого количества расчетно-депозитарных организаций, объединяющих функции клиринговой палаты, расчетного центра и депозитария. Сохранение элементов инфраструктуры в неизменном виде может вызвать стагнацию рынка услуг.

Реорганизация существующей инфраструктуры будет способствовать стабилизации рынка и значительному снижению рисков при проведении торговых операций.

Глава 3. Направления дальнейшего развития инфраструктуры российского фондового рынка 3.1. Реорганизация структуры торговых и расчетнодепозитарных организаций Становление инфраструктуры российского фондового рынка проходит в сложных экономических условиях, негативно влияющих на инвестиционный климат. Привлекательность рынка для внутренних и внешних инвесторов напрямую связана с совершенствованием организационных структур торговых и расчетно-депозитарных систем.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.