WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 15 |

Модель 3. Торговая система взаимодействует с депозитарием, клиринговой организацией и расчетной палатой. Депозитарий сохраняет в электронном виде информацию о состоянии счетов участников; клиринговая палата производит расчеты итоговых операций по денежным средствам и ценным бумагам, используя методику многостороннего зачета. Расчеты осуществляются методом непрерывного зачетного исполнения.

Существуют два типа данной модели:

- 3а) функции депозитария и клиринговой палаты выполняет одна организация;

- 3б) депозитарий и клиринговая палата– самостоятельные организации.

Модель 3а реализована на российском рынке при создании Расчетнодепозитарного союза – депозитарно-клиринговой организации Московской фондовой биржи. Общая структура современных российских биржевых систем представлена в таб. 2.Таблица 2-2. Структура российских биржевых систем Виды деятельности / ММВБ РТС МФБ Биржевой холдинг Определение обязательств Выполняется биржей ДРС (клиринг) Депозитарные услуги НДЦ ДКК ДРС, Газпромбанк Расчетное обслуживание РП ММВБ РП РТС Сбербанк ABN Amro Модель взаимодействия 22 Особенности взаимодействия элементов инфраструктуры различных биржевых систем рассмотрим на примере деятельности ММВБ и РТС.

В работе ММВБ использован принцип предварительного автоматического контроля за соблюдением каждым участником торгов лимита нетто-позиции по отношению к системе. Превышение лимита позиции (размера риска), установленного для него расчетной палатой и депозитарием, невозможно. Это позволяет осуществлять контроль за деятельностью участников торгов в реальном времени.

При проведении торгов используется автоматическая электронная система. После введения участниками заявок на продажу или покупку идет автоматический поиск встречных заявок, удовлетворяющих взаимным требованиям. Для принятия решения система предоставляет широкий спектр общей информации по каждому финансовому инструменту в режиме реального времени:

- текущую наилучшую цену покупателя / продавца;

- наилучшую цену покупателя / продавца за всю сессию;

- глубину спроса/предложения;

- цену открытия/закрытия.

При создании расчетно-клиринговой системы рынка ценных бумаг на ММВБ были использованы методические разработки международных организаций, опыт зарубежных торговых и расчетных систем. Следует отметить практическую сложность внедрения международных стандартов, разработанных для клиринговых и расчетных систем развитых стран в российскую деловую практику. Это связано со следующими особенностями российского рынка:

- значительным уровнем операционных и кредитных рисков при проведении операций, что требует максимально возможной защиты от них, даже за счет ограничения возможностей ликвидности капитала;

- высокими инфляционными ожиданиями при осуществлении непрерывного процесса расчетов в рублях для минимизации потерь участников;

- недостаточной законодательной базой по взаиморасчетам на рынке ценных бумаг и практической сложностью взыскания задолженности с неплатежеспособного участника системы, недостаточной финансовой базой расчетных организаций;

- отсутствием понимания со стороны участников рынка на введение мер по ограничению рисков неплатежей по схеме долевого распределения убытков.

Тем не менее, ряд принципов работы международных расчетноклиринговых систем при создании российского фондового рынка удалось реализовать практически полностью. К ним относятся:

- внедрение системы многостороннего клиринга для рынков ценных бумаг с большими объемами сделок и высокой степенью взаимодействий между участниками, что может существенно уменьшить риски и издержки;

- использование механизма расчетов поставка против платежа;

- осуществление исполнения платежей по принципу «в тот же день»;

- введение механизма ссуд и займов для участников торговой системы, что является эффективным средством своевременного исполнения обязательств по сделке.

Наибольшие трудности были связаны с отсутствием правовых основ функционирования расчетно-клиринговых систем, что потребовало создания в короткие сроки специальной нормативной базы для рынка ценных бумаг.

Инициативу по решению этой проблемы взял на себя Банк России, который в 1992 г. совместно с ММВБ апробировали систему электронных расчетов для участников торгов.

Внутренняя система денежных расчетов ММВБ позволила уменьшить операционные риски и создать процедуры взаимодействия на основе двухсторонних договоров участников торгов и ММВБ. Она была одобрена Банком России для рынка государственных ценных бумаг. Это позволило ММВБ обеспечить выполнение функций расчетно-клиринговой организации.

Отсутствующие элементы инфраструктуры и технологии были разработаны ЦБР. Участникам рынка предоставили возможность заключать сделки в рамках электронной торговой системы, для расчетов использовать электронную депозитарную и денежную системы расчетов.

Ключевым вопросом в построении системы клиринга был выбор методов управления рисками. При этом учитывались следующие факторы:

- отсутствие полной информации о надежности контрагента, приемлемых стандартов отчетности и культуры раскрытия информации для проведения достоверной независимой оценки (рейтинга);

- неэффективность законодательных документов и судебноарбитражной практики по вопросу взыскания задолженности с недобросовестного или несостоятельного инвестора;

- неустойчивое финансовое положение участников рынка.

Использование стандартных процедур управления рисками при наличии приведенных факторов являлось неэффективным. Поэтому было принято решение проводить операции с ценными бумагами на условиях предварительной поставки ценных бумаг и денежных средств участников рынка. Это обеспечило практически полное отсутствие кредитных рисков на биржевом рынке.



В существующем механизме проведения расчетов клиринговый центр ММВБ опосредует взаимоотношения депозитария и расчетной палаты.

Общая схема функционирования клирингового центра ММВБ и его связи с другими институтами представлены на рисунке 2.4.

Расчетная Палата 2 1 ММВБ Покупатель Клиринговый Продавец Центр 1 Национальный Депозитарный Центр Рис. 2-4. Процесс проведения клиринга на ММВБ На схеме представлена последовательность действий элементов инфраструктуры биржевого комплекса ММВБ.

1. Предоставление участникам отчетных документов по их неттообязательствам. Пересылка расчетных документов в Расчетную палату и Национальный депозитарный центр.

2. Перевод денежных средств и ценных бумаг по счетам в Расчетной палате и Уполномоченном депозитарии (переводы остаются "условными" и "отзывными" до получения от ММВБ дополнительного распоряжения).

3. Пересылка на ММВБ отчетов об исполнении расчетных документов.

4. Передача в Расчетную палату и Национальный депозитарный центр дополнительного распоряжения (переводы становятся "окончательными") Таким образом, клиринговый центр координирует взаимодействие всех элементов, что позволяет бирже иметь полный контроль над активностью инвесторов. Подобная схема исключает кредитные риски биржи, но ограничивает участников торгов в оперативном переводе активов между торговыми площадками. Для организатора торговли эта схема взаимодействия представляется оптимальной по причине низкой себестоимости, что стало причиной ее распространения на большинстве российских торговых площадок.

РТС в процессе конкуренции с ММВБ предложила схожие варианты расчетов. Традиционный для РТС метод осуществления сделок – свободная поставка. Сторонами подписывается договор купли-продажи, после чего производится перерегистрация ценных бумаг и оплата сделки в порядке, оговоренном в договоре. Перерегистрация осуществляется в депозитарии ДКК или в реестре. В большинстве случаев одна из сторон производит предварительную поставку ценных бумаг или оплату сделки, вторая сторона исполняет свои обязательства только после получения ценных бумаг или денежных средств от контрагента. Нововведением стала организация центра электронного оформления договоров (ЦЭД).

Данный вариант удобен для крупных участников рынка, хорошо знающих своих контрагентов. Для небольших компаний он дорог и менее надежен. (Рис 2.5) Торговая система Участник Участник ЦЭД торгов торгов Расчетный депозитарий Расчетный Расчетный банк банк Рис. 2-5. Заключение сделок по методу свободной поставки в системе РТС Для небольших компаний в сентябре 1999г. введена система предварительного депонирования активов и гарантированных котировок.

Перед началом торговой сессии в РТС покупатель переводит на специальный счет в расчетном банке необходимое количество денежных средств, а продавец – соответствующее количество ценных бумаг в расчетный депозитарий. Во время торговой сессии эти счета находятся под управлением клирингового центра РТС. Перевод ценных бумаг и денег на счета продавца и покупателя осуществляется в момент заключения сделки. Подобная схема является привлекательной для средних и небольших банков, инвестиционных компаний за счет более низких тарифов на обслуживание, у которых торговля на ММВБ отнимает значительные ресурсы. Схема взаиморасчетов представлена на рис. 2.6.

Торговая система Расчетный депозитарий Участник Участник торгов Клиринговый торгов центр Расчетный банк Рис. 2-6. Заключение сделок в системе гарантированных котировок Однако объем сделок, заключенных в данной системе, незначителен:

за август 2000 г. по системе гарантированных котировок совершено сделок на 19,8 млн. долл., тогда как по методу свободной поставки на сумму 660,млн. долл.

Предоставление услуги поставки против платежа существенно модифицировало вариант свободной поставки. В ходе реализации данного механизма покупатель и продавец подают в расчетный депозитарий и расчетный банк поручения на списание ценных бумаг и перечисление денежных средств, которые в день расчетов подтверждаются клиринговым центром. Он гарантирует единовременность перечисления ценных бумаг и денег. Данный механизм является одним из наиболее перспективных в структуре расчетов, но требует подготовки учетных подразделений участников сделки (рис. 2.7).

Торговая система ЦЭД Участник Участник торгов торгов Клиринговый центр Расчетный Расчетный банк депозитарий Рис. 2-7. Поставка против платежа в системе РТС Таким образом, разработав несколько вариантов исполнения сделок для разных участников рынка, РТС предоставила инвестору возможность выбора оптимального варианта исполнения сделки. Одной из основных целей нововведений торговой системы было стремление заинтересовать участников фондового рынка, которые в силу разных причин не могли торговать большими лотами ценных бумаг, проводить расчеты без гарантии исполнения сделок. Тем самым, вольно или невольно, РТС еще более усилило конкурентное давление на биржевую систему ММВБ.

Изучение процесса конкуренции двух торговых систем, имеющих пересекающиеся листинги ценных бумаг, выходит за пределы данной работы. Некоторые исследователи выделяют положительные стороны такой конкуренции и обосновывают ее важность для развития инвестиционной привлекательности российского рынка. В то же время, следует подчеркнуть существование объективной тенденции объединения зарубежных торговых систем.

Российские биржи пока разрабатывают возможные варианты совместной работы по отдельным проектам. Так, в июне 1999 г. ММВБ и РТС выступили с инициативой координации своей деятельности по некоторым аспектам:





- обмен информацией об эмитентах, ценные бумаги которых обращаются в РТС и на ММВБ;

- взаимодействие по поводу упорядочения присвоения уникальных идентифицирующих кодов ценным бумагам, обращающимся на российском рынке ценных бумаг;

- разработка правил (кодекса) корректного взаимоотношения эмитента с инвесторами - владельцами его ценных бумаг, принципов принятия эмитентом решений, затрагивающих интересы инвесторов;

- привлечение ценных бумаг новых эмитентов на торги в РТС и на ММВБ;

- обмен информацией об участниках торгов РТС и ММВБ, развитие систем рыночного надзора и предотвращение случаев манипулирования ценами, создание механизмов оперативного обмена информацией о случаях недобросовестной деятельности на рынке ценных бумаг;

- привлечение на рынок ценных бумаг средств мелких и частных инвесторов;

- проведение совместных акций, направленных на разъяснение значения фондового рынка среди эмитентов и инвесторов;

реализация проектов, в том числе финансируемых международными организациями, направленных на проведение исследований, оказание методической поддержки и технического содействия участникам рынка ценных бумаг;

- расширение спектра информационных услуг, основанных на уникальных технических возможностях торговых систем;

- совместное проведение конференций, семинаров, рабочих встреч с участниками рынка ценных бумаг.

Принцип схемы состоит в том, что сделки, которые участники рынка заключают в РТС, исполняются через систему клиринга и расчетов ММВБ, расчетный депозитарий НДЦ и расчетную палату ММВБ. Участники торговых операций, оформляющих сделки в РТС, должны будут заключить договор о клиринговом обслуживании с ММВБ. Параллельно открываются счета в НДЦ и Расчетной палате ММВБ.

По итогам торгов РТС должна передавать на ММВБ данные о сделках, условия которых предусматривают исполнение через систему клиринга и расчетов ММВБ. Все сделки будут включаться в процедуру клиринга, которая проводится на ММВБ. При этом процедура будет проводиться по тем же правилам, которые действуют и сейчас в отношении сделок, заключаемых на ММВБ.

Использование такой схемы могло бы предоставить участникам, работающим одновременно на обеих площадках, дополнительное преимущество - потенциально они смогут снижать размер своих чистых обязательств по итогам клиринга при зачете встречных обязательств по сделкам в РТС и на ММВБ. Денежные расчеты будут проходить по счетам участников, открытым в Расчетной Палате ММВБ, а поставка ценных бумаг – по счетам участников в НДЦ. По завершении расчетов ММВБ будет передавать в РТС информацию о результатах исполнения сделок, заключенных в РТС Данный проект стал первой инициативой двух крупнейших торговых систем по сотрудничеству в сфере расчетно-депозитарной деятельности.

Дальнейшее развитие проекта позволило бы создать общую расчетнодепозитарную систему московского, а затем и российского фондового рынка.

Одной из главных причин появления этого проекта стало стремление нерезидентов задействовать суммы, оставшиеся заблокированными на счетах типа «С» после кризиса рынка ГКО в 1998. Однако длительное согласование процедур поставило целесообразность реализации проекта под вопрос, так как за это время иностранные инвесторы вывели денежные средства со счетов платежной системы ММВБ альтернативными способами.

В начале 90-х гг. в России отсутствовали платежные системы, обеспечивающие точность и своевременность оплаты по сделкам с ценными бумагами. Распространенным способом межбанковских расчетов являлось безакцептное списания средств со счетов коммерческих банков, открытых в ЦБР. Это является обычной практикой на западных рынках, в частности, Германии. В условиях нестабильной банковской системы России данный метод нельзя считать оптимальным. ЦБР производил списание средств на безакцептной основе даже при недостаточном их количестве на счете, предоставляя кредит без обеспечения. Требовались жесткие ограничения по операциям российских коммерческих банков, финансовое положение которых было неустойчивым.

Отсутствие автоматизации денежных расчетов в ЦБР не исключало вероятность ошибок при расчетах между контрагентами, создавало задержки и нарушало принцип окончательности платежа. Реформирование системы расчетов РЦБ требовало значительных финансовых затрат. Закономерным было решение ММВБ использовать в работе фондовой секции собственную расчетную палату с использованием рублевых средств, успешно осуществлявшую операции по расчетам на валютном рынке.

При проведении денежных расчетов по торгам ценными бумагами использовался следующий алгоритм взаимодействия между торговой системой и расчетной палатой:

- расчетная палата передает на биржу информацию о размерах денежных средств на счетах участников, и, позднее, о выполнении обязательств по расчетам;

- биржа пересылает платежные поручения для осуществления расчетов обязательств участников торгов и расчетной палаты по результатам торгов ценными бумагами;

Другая схема денежных расчетов предложена РТС в 1998г при проектировании системы поставка против платежа. Создание собственной расчетной палаты признали нецелесообразным, так как иностранные участники не испытывали доверие к российским расчетным институтам.

Поэтому предполагалось привлечение в качестве расчетных крупных западных банков: Chase Manhattan и Citibank.

Chase Manhattan должен был осуществлять расчеты по валютным операциям. Участники-нерезиденты открывали счета в банке Нью-Йорка.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.