WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 15 |

Поэтому первоначальная цель проекта состояла в отработке технологии выпуска, обращения и погашения обязательств, которая в дальнейшем могла использоваться для широкомасштабного заимствования государством средств на финансовом рынке. Технической базой реализации проекта на основе конкурса была выбрана Московская межбанковская валютная биржа, так как она имела успешно функционирующий расчетный банк валютной секции биржи и технологические связи с РКЦ Банка России.

Введение в эксплуатацию в 1993-94 гг. первой принципиально новой торговой системы обозначило третий этап в становлении инфраструктуры фондового рынка России. Наиболее важной особенностью проекта стала универсальность, что позволило в дальнейшем реализовать его в Новосибирске, Нижнем Новгороде, Владивостоке и других крупнейших финансово-промышленных регионах России. Таким образом, фондовый рынок ММВБ стал единой межрегиональной системой торговли с равноправным доступом из любой точки.

Организация рынка государственных ценных бумаг позволила в дальнейшем решить ряд дополнительных задач:

- осуществление торговли корпоративными ценными бумагами;

- организация торговли финансовыми инструментами с удаленных рабочих мест;

- создание технической базы общероссийского рынка финансовых инструментов путем объединения региональных торговых площадок.

Одна из ключевых технологий, примененных в системе – введение электронной автоматизированной системы котирования и заключения сделок, которая в России ранее не применялась.

Заключение сделок в компьютерной системе сопровождалось фиксацией заявок и расчетом взаимных требований, в ходе которого биржа становилась контрагентом по всем операциям. Дальнейшее развитие системы торговли ММВБ включало в базовый технологический процесс дополнительные сегменты рынка. С июня 1995 года на основе доработанной версии торговой системы были начаты торги ОФЗ-ПК (облигации федерального займа с переменным купоном).

Параллельно с введением в обращение государственных ценных бумаг к 1994 г. на рынок вышли предприятия ведущих отраслей промышленности:

ТЭК, черной и цветной металлургии, начавшие эмиссию ценных бумаг на втором этапе приватизации. Таким образом, одновременно произошли два качественных сдвига: во-первых, значительно увеличилось предложение ценных бумаг государством и предприятиями, и, во-вторых, возрос спрос на них со стороны иностранных инвесторов, банков и других финансовых структур, что стало результатом низкой доходности операций на валютном и кредитном рынках.

Большую роль играли ожидания быстрого экономического роста после завершения этапа разгосударствления предприятий. Предполагалось, что рынок в короткие сроки обретет высокую ликвидность и по своей конъюнктуре будет напоминать американский внебиржевой рынок развивающихся компаний.

Поэтому основной упор был сделан на создание системы продвижения котировок, аналогичной NASDAQ, где котируются молодые компании. В итоге было решено создать в рамках Профессиональной ассоциации участников фондового рынка (ПАУФОР) информационную систему, участники которой добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Технической базой для обслуживания рынка акций была выбрана американская система продвижения котировок ПОРТАЛ, являющаяся одним из элементов NASDAQ. Ее модифицированный для России вариант представлял собой двустороннюю связь между пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером. В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и были проведены пробные торги.

Первоначально ПОРТАЛ выполняла скорее информационные функции, так как большинство выставленных в ней котировок были индикативными, а потому необязательными к исполнению. И только в мае 1995 года индикативные цены были отменены и выставляемые в системе котировки стали обязательными для исполнения, начались регулярные торги акциями.

На смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система (РТС), ее терминалы появились в других городах. Система позволяла участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Однако ситуация стала развиваться в неблагоприятном направлении, когда ликвидные ценные бумаги энерго-сырьевых предприятий составили незначительную долю в общей торгуемой номенклатуре. Первые биржи превратились в площадку нескольких эмитентов. Нехватка ликвидных инструментов стала одним из основных сдерживающих факторов развития всей индустрии.

В первое время в РТС твердо котировались обыкновенные и привилегированные акции семи эмитентов, позднее их число дошло до эмитентов. Объемы ежедневных торгов в РТС возросли с 1,5 млн. долларов в сентябре 1995 года до 44 млн. долларов в сентябре 1997 года (см. рис. 2.1) 60,50,40,30,20,10,0,мес.

Рис. 2-1. Средний объем торгов за день в системе РТС за период 1995-1997гг. Источник.

Интернет сайт РТС.

Будучи образована как дилерский рынок, РТС стала наиболее привлекательной для крупных иностранных институциональных инвесторов, стремившихся увеличить свое присутствие на растущем рынке. Таб. 2.показывает доминирование иностранных компаний в РТС в самый активный период ее деятельности – 1997г.

млн. долл.

Таблица 2-1. Крупнейшие участники торгов РТС за 1997г.

Компания Доля в обшей торговле Тройка Диалог ИК 8% Credit Swiss First Boston 6% Восточная инвест. компания 6% Ринако Плюс 5% Rigent European Securities 4% ING Eurasia 4% Альфа-Капитал Брок 3% Металлинвестбанк 3% Brunswick Warburg 3% UCB 3% Российский кредит 3% Источник: Интернет-сайт РТС, 1998 г.



Крупных иностранных инвесторов устраивала возможность заключения сделок, минуя необходимость удержания налогов и конвертации валюты – все сделки совершались компаниями, зарегистрированными в оффшорных зонах в иностранной валюте. Российским структурам пришлось принять сложившиеся условия торговли и использовать аналогичные схемы.

Вследствие этого становление биржевого рынка происходило медленно. Его развитие затрудняло также отсутствие доступной информации о финансовом состоянии участников торгов, а биржевая система работоспособна только в странах с прозрачным рынком. Степень недоверия к контрагентам в России высока, поэтому участниками РТС применялись специальные методы, позволяющие уменьшить риск неисполнения сделок.

При проведении торговых операций крупными компаниями использовался метод выставления лимитов контрагентам. Совершение сделок крупной и мелкой компаниями сопровождалось использованием метода предоплаты.

Однако применявшиеся механизмы оказались малоэффективны в случае макроэкономических событий, приводящих к уходу с рынка крупных иностранных инвесторов. При этом терялось основное преимущество торговли на РТС для российских участников – высокая ликвидность.

С целью повышения ликвидности рынка ММВБ в 1996 г приступила к адаптации торгово-расчетного комплекса рынка государственных ценных бумаг к потребностям рынка акций, сохранив механизм резервирования активов. В марте 1997 г. начал работу корпоративный сектор фондовой секции ММВБ.

Гарантированное исполнение сделок, небольшой размер стандартного торгового лота, гибкая система тарифов позволила привлечь средние, мелкие банки и компании. Постепенно рынок ММВБ по объему торгов стал приближаться к РТС (см. рис. 2.2).

$3 ММВБ $2 РТС $2 $1 $1 $$Рис. 2-2. Среднемесячные объемы торгов акциями на РТС и ММВБ за период 1997-98гг.

(рассчитано по данным РТС и ММВБ) Впервые на российском рынке появились две конкурирующие системы, хотя состав участников торгов был разным. На РТС преобладали $, млн нерезиденты, цены на акции выражались в долларах США. ММВБ позиционировалась как площадка для небольших российских банков и компаний.

Конкуренция торговых систем постепенно возрастала. В конце 1997 г.

РТС приняла решение о формировании биржевой системы. Однако это требовало кардинального изменения всей структуры торговой системы, организации депозитария, клирингового центра и расчетной палаты, синхронизации действия покупателя и продавца в процессе исполнения сделки. В начале 1998 г. было достигнуто соглашение с Депозитарноклиринговой компанией по осуществлению депозитарного обслуживания сделок в РТС. Одновременно с образованием депозитария начались работы по формированию расчетной палаты и клирингового центра. Кризис рынка ценных бумаг 1998 г. приостановил реализацию этого плана, отразившись на работе РТС, став причиной беспрецедентного спада объема торгов, а также на инфраструктуре российского фондового рынка в целом.

Кроме того, существенное влияние на развитие торговых площадок оказало противостояние основных государственных органов регулирования фондового рынка: Центрального банка и Федеральной комиссии по ценным бумагам. Эти органы занимали противоположные позиции по стратегии развития фондового рынка. Федеральная комиссия отстаивала «американский» путь развития, в котором преобладающая роль на фондовом рынке отводилась инвестиционным банкам. Вследствие того, что они были в составе основателей РТС, эта торговая площадка не встречала препятствий в работе со стороны Комиссии в вопросах лицензирования и надзора. Одним из учредителей ММВБ был Центральный банк России, поэтому возникли сложности в получении лицензий Комиссии на клиринговую и депозитарную деятельность.

Подобное противостояние возникло в октябре 1996 г. при обсуждении Постановления о лицензировании профессиональной деятельности №26, которое отказывало банкам в осуществлении депозитарной деятельности.

Учитывая практику работы большинства депозитариев в рамках кредитных организаций, подобное решение вызвало реальный кризис на рынке, так как существующие брокерско-дилерские компании не могли удовлетворить возросший спрос на депозитарные услуги вследствие своей малочисленности. Данная ситуация показала, что действия органов государственного регулирования, осуществляемые без консультации со всеми участниками, могут оказать отрицательное влияние на работу рынка.

Этап 4. Восстановление после кризиса С осени 1998 начался четвертый этап развития инфраструктуры.

Кризис рынка ГКО, последовавшее за ним банкротство многих банков, поставили инфраструктурные организации в сложное положение вследствие следующих причин:

- рынок государственных ценных бумаг стал неликвидным. Рынок корпоративных ценных бумаг был отброшен к рубежу 1996 г; как следствие, резкое сокращение финансовых возможностей каждой в отдельности из перечисленных выше групп по финансированию создания и развития инфраструктуры российского рынка ценных бумаг;

- резкое повышение требований инвесторов к надежности и эффективности расчетов на рынке ценных бумаг;

- участники рынка ценных бумаг в полной мере столкнулись с проблемой неготовности правовой системы к разрешению сложных вопросов на фондовом рынке, возникших после августовского кризиса.

Сокращение клиентской базы привело депозитарии к необходимости искать дополнительные средства привлечения клиентов, в основном, ценового характера.

Понесли потери и торговые системы. Сократился оборот по ценным бумагам из-за сокращения числа участников и снижения их активности.





Наиболее значительные изменения конъюнктуры произошли в РТС (см. рис.

2.3).

$1 $1 ММВБ $РТС $$$$Рис. 2-3. Среднемесячные объемы торгов акциями на ММВБ и РТС за период 1999-2000.

(рассчитано по данным РТС и ММВБ) Кризис рынка в связи с уходом нерезидентов, волна отказов от оплаты и поставки ценных бумаг ускорил введение системы гарантированного исполнения сделок, превращая обычную систему котирования в биржевую путем внедрения механизма поставки против платежа для дилерского рынка.

РТС закончила создание двухуровневой биржевой системы:

а) для крупных компаний и банков используется традиционный метод свободной поставки и ППП;

б) для мелких компаний организована система торгов, аналогичная ММВБ, с отсутствием ограничений на минимальный и нестандартный лот и отказом от анонимности контрагентов.

С середины 1999г. обе системы начали свою работу. Дополнительным способом увеличения ликвидности рынка РТС стало включение в перечень торгуемых инструментов акций ОАО "Газпром". Это стало возможным за счет реализации совместного проекта с фондовой биржей "Санкт-Петербург", $, млн.

позволяющего членам РТС осуществлять торговлю на бирже с использованием расчетно-депозитарной инфраструктуры РТС.

Организатором торговли является биржа, технический доступ к торгам и клиринговое обслуживание обеспечивает РТС. Депозитарные услуги предоставляет Расчетно-депозитарная союз, расчетным банком является Расчетная палата РТС.

В целом можно сказать, что кризисные явления 1998 г. подтолкнули инфраструктурные организации к реформированию, предпосылкой чему стали:

- увеличение заинтересованности участников рынка в использовании услуг и технологий инфраструктурных организаций, обеспечивающих экономию трансакционных издержек и сокращение сроков совершения операций;

- ускорение процесса концентрации и централизации среди инфраструктурных организаций депозитарной и регистраторской деятельности;

- прекращение прямого вмешательство органов государственного регулирования в процесс конкуренции между инфраструктурными организациями, стала более актуальной необходимость усиления роли государства как регулятора рынка, призванного обеспечить поддержку добросовестной конкуренции и интеграционных процессов среди участников российского рынка ценных бумаг.

Таким образом, в процессе становления инфраструктуры российского фондового рынка выделен ряд этапов. Первый этап характеризовался появлением большого количества бирж. Однако недостаток финансовых инструментов, слабая техническая база, отсутствие других элементов инфраструктуры (депозитариев и клиринговых организаций) не позволили биржам реорганизоваться в полнофункциональные торговые системы. На втором этапе появился новый элемент инфраструктуры – регистраторы.

Созданные организации были зависимы от предприятий-эмитентов, что осложняло финансовый контроль со стороны внешних акционеров. Третий этап характеризуется появлением на рынке ценных бумаг нового крупного эмитента в лице государства. Этот период стал ключевым для развития торговых систем – были образованы ММВБ и РТС. Первоначально ориентированные на разные сегменты рынка, они постепенно стали конкурировать между собой. Появление торговых систем потребовало создания депозитарных организаций, объединенных в сеть. Четвертый этап, вследствие кризиса 1998г., стал переломным в развитии инфраструктуры.

Произошло изменение состава участников рынка из-за ухода части банков и инвестиционных компаний, вследствие чего увеличилась конкуренция среди торговых систем и депозитариев за оставшихся инвесторов. Это отразилось на взаимодействии элементов инфраструктуры.

2.2. Особенности взаимодействия элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг в российской практике Становление элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетно-депозитарных холдингов, центральным сегментом которых стали торговые системы.

Анализ структуры и функционирования холдингов позволил выделить три основные модели, на основе которых строилось взаимодействие элементов инфраструктуры.

Модель 1. Торговая система совмещает функции депозитария и клирингового центра. Использование этой модели биржевой торговли полностью устраняет риск срыва или ненадлежащего исполнения сделок за счет правил и процедур, установленных биржей. При этом торговая система контролирует весь объем находящихся в обращении ценных бумаг данного выпуска; клиринговая палата оценивает уровень чистых позиций в течение торговой сессии и расчетного периода и при достижении участником установленного предела налагает ограничения на его дальнейшие операции.

Подобная схема была характерна для российского рынка на раннем этапе становления, когда ММВБ только начинала формирование рынка государственных ценных бумаг.

Модель 2. Торговая система включает в себя только клиринговое подразделение. Функции депозитария и расчетной палаты выполняют специальные организации, образованные с участием торговой системы.

Ценные бумаги перед продажей депонируются на счете брокера в депозитарии. В торговую систему поступают электронные заявки брокеров.

В течение торговой сессии или в день исполнения сделки торговая система, выполнившая заявку, передает в депозитарную и клиринговую организацию информацию о всех заключенных сделках. Данная схема иллюстрирует структуру построения ММВБ и РТС.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.