WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 15 |

Первыми организациями, оценившими преимущество единого рынка, стали международный депозитарий Cedel и немецкий центральный депозитарий Deutsche Burse Clearing, слившиеся в холдинг ClearStream. Это обозначило новую интеграционную тенденцию: объединение расчетнодепозитарных организаций.

Создание холдинга ClearStream в дальнейшем будет стимулировать сокращение расходов инвесторов в связи с объединением корпоративного рынка Германии и рынка облигаций Евросоюза в одну технологическую систему. Это увеличит ликвидность рынка за счет расширения номенклатуры обслуживаемых бумаг. Участник рынка сможет оперативно менять структуру своего инвестиционного портфеля, используя возможность торговли на ранее недоступных рынках. Будут шире внедряться новые технологии, такие как расчет обязательств в реальном времени, что позволит снизить издержки холдинга по обслуживанию рынка. В таблице 1.1 приведены основные показатели деятельности участников холдинга ClearStream за первую половину 2000г.

Таблица 1-1. Показатели деятельности холдинга ClearStream за первую половину Deutsche Показатель Cedel Всего Clearing Активы на хранении 2 045 4 926 6 (млрд. долл.) Объем сделок 10,1 65,6 75,(млн. долл.) Количество ценных 125 000 88 000 213 бумаг (шт.) Число клиентов 2 000 400 2 Источник:ClearStream Press-Release 18.05.2000. www.clearstream.com Укрупнение депозитарных организаций предоставляет участникам ряд преимуществ в управлении обеспечением, кредитованием и займами ценных бумаг. Участники рынка ежегодно тратят около 800 млн. долл. только на депозитарные и расчетные операции. Эффект снижения издержек может составить более 250 млн. долл. по акциям и облигациям, обслуживаемым в расчетном объединении CEDEL–Deutsche Clearing.

Появление крупного холдинга привело к созданию в Европейском Союзе конкурирующего объединения Euroclear/Sicovam, объединившего международный депозитарий Euroclear и французский центральный депозитарий Sicovam. Таким образом, тенденция интеграции депозитариев постепенно перерастает в другую – рост конкуренции на рынке расчетнодепозитарных услуг, что иллюстрирует таблица. 1.2:

Таблица 1-2. Соотношение исполненных сделок холдингами Clearnet и ClearStream Ежегодный Ежегодное объем сделокколичество РДО (трлн.евро) операций (млн.) Euroclear/Sicovam 82,9 99,ClearStream 25,7 за 2000г.

Источник: Press-Release Euroclear 21.07.2000, www.eoc.com Для повышения эффективности работы каждого из объединений необходимо привлечение других центральных депозитариев, что, в конечном итоге, еще более усилит конкуренцию за инвестора, разделив рынок на две половины. Решающую роль будут играть предпочтения торговых систем относительно кооперации с тем или иным расчетно-депозитарным консорциумом.

Усилия по созданию единого торгового пространства привели к уменьшению фрагментации рынка (см. рис 1.6).

Торговые Xetra EuroNext системы Централый London Clearing ClearNet контрагент House Депозитарно -Клиринговые Crest Clearstream EuroClear компании Другие депозитарии Рис. 1-6. Структура объединенных расчетно-депозитарных организации Европейского Союза Тенденции глобализации наблюдаются также в секторе клиентских депозитариев. Происходит углубление специализации и уход с рынка организаций, имеющих высокие издержки. Так, RBS Trust и Bankers Trust передали свои подразделения Bank of New York и Deutsche Bank соответственно. Также не выдержал конкуренции JP Morgan, передавший свое подразделение Citibank.

Наиболее активно продвигают свои услуги такие банки, как State Street, Northern Trust, HSBC GIS, и Brown Brothers Harriman. Эти банки целенаправленно развивают комплекс инвестиционных кастодиальных услуг и наравне со стандартным и дополнительным ассортиментом предлагают новые: обслуживание производных ценных бумаг, взаимных и хедж-фондов.

Предложения инвестиционно-кастодиальных услуг крупными депозитариями в соседних странах постепенно вытесняют национальные депозитарии из конкурентной борьбы (рис 1.7). Особую роль играют иностранные депозитарии при осуществлении программ выпуска депозитарных расписок. Среди таких депозитариев абсолютным лидером по количеству обслуживаемых программ является Bank of New York. На этот банк приходится 56,4 % всех спонсируемых программ. Немного отстают Citibank - 24,9 % и Morgan Guarantee - 17,7%. [85] 100% 80% 60% 40% Иностранные кастодианы 20% Местные кастодианы 0% Рис. 1-7. Доля операций иностранных клиентских депозитариев по странам Источник. Global Custodian Review. p.18., Asset Publ. Если национальные депозитарии не в состоянии противостоять давлению зарубежных кастодианов, то решающая роль должна отводиться законодательству, закрепляющему интересы национальных институтов.

Неблагоприятная рыночная конъюнктура, отсутствие необходимого уровня технического и консультационного обеспечения в национальных депозитариях приводит к тому, что данный сектор рынка переходит к иностранному депозитарию, при этом инвестирование средств происходит преимущественно в иностранные ценные бумаги.

Таким образом, основные направления развития инфраструктуры фондового рынка характеризуют следующие тенденции:

1) Объединение зарубежных торговых систем и создание межстрановых фондовых бирж. В результате формируются несколько центров торговли, преимущество которых будет определяться величиной издержек и своевременностью расчетов.

2) Слияние национальных и международных расчетно-депозитарных организаций. Вследствие этого увеличивается ликвидность рынка за счет Доля операций по счетам депо я я я я ы и и и д л ц ан ари ан п ан ц р Ита ей Ис ерл Ф в д и Ш Н расширения номенклатуры ценных бумаг, упрощается управление залоговым обеспечением и кредитование ценными бумагами.



3) Образование сети центральных депозитариев, связанных с системой денежных расчетов в реальном времени. Это дает возможность осуществлять международные расчеты по принципу «поставка против платежа».

4) Развитие альтернативных торговых систем и активизация торговли ценными бумагами посредством Интернет, что позволяет устранить посредников, которые раньше имели исключительный доступ к операциям с ценными бумагами.

5) Расширение вариантов заключения и исполнения сделок, среди которых инвестор выбирает оптимальный для себя: стандартная схема исполнения на третий день (T+3); расчеты в день совершения сделки;

расчёты по принципу сделка-за-сделкой в реальном времени.В конечном итоге, усилия направлены на создание общего торгово-расчетного пространства, платежи и переводы в котором будут осуществляться в рамках одной системы. Это позволит существенно сократить трансакционные издержки инвесторов.

Отмечается рост международных финансовых потоков (банковских ссуд, эмиссий еврооблигаций и портфельных капиталовложений институциональных инвесторов). Изменения в биржевых и расчетнодепозитарных системах Европы становятся предпосылками динамичного роста рынков ценных бумаг и его перераспределение с американского сегмента. Рост биржевого рынка существенно отражается и на внебиржевом – клиентские депозитарии продолжают процесс централизации бизнеса.

Укрепление курса евро делает европейских кастодианов более привлекательными для инвестора.

Тенденции глобализации инфраструктуры мирового фондового рынка находят отражение на российском рынке. Становление инфраструктуры российского фондового рынка представлено во II главе.

Глава 2. Становление инфраструктуры российского фондового рынка Становление системы элементов инфраструктуры начала 90-х г. носило противоречивый и неупорядоченный характер. Смена форм собственности не учитывала особенности управления экономикой. Не было координации в работе различных государственных органов, определяющих политику в области рынка ценных бумаг. Отсутствовали федеральные законы, составляющие нормативно-правовую базу фондового рынка: процесс формирования инфраструктуры регулировался указами Президента, постановлениями правительства, ведомственными нормативными актами Минфина, Госкомимущества, Банка России. В это время была заложена основа торговой и расчетно-депозитарной систем в российской экономике.

Изучение эволюции инфраструктуры российского рынка, выделение этапов ее становления является необходимым условием выявления причин и предпосылок формирования взаимоотношений элементов инфраструктуры.

Эффективность их взаимодействия определяется разнообразием и качеством услуг, предоставляемых специализированными организациями.

В основу предлагаемой периодизации развития инфраструктуры современного рынка ценных бумаг и выделения четырех этапов его становления были положены следующие критерии:

- виды преимущественно обращающихся ценных бумаг и эмитенты, которые выпускали данные бумаги;

- структура инвестиционного капитала, ориентированного на приобретение ценных бумаг на российском фондовом рынке;

- уровень развития инфраструктуры фондового рынка, определяющийся количеством его профессиональных участников, организацией процедуры регистрации сделок с ценными бумагами, соотношением биржевого и внебиржевого рынков, развитием системы депозитариев и независимых регистраторов.

- уровень развития законодательства, регулирующего фондовый рынок.

2.1. Этапы формирования инфраструктуры российского фондового рынка Первые шаги по формированию современной инфраструктуры рынка ценных бумаг в России были предприняты в начале 1991г, вслед за принятием Постановления СМ СССР "Об утверждении Положения об акционерных обществах" [4]. В этот период начали создаваться открытые акционерные общества, выпустившие свои акции в открытую продажу.

Административные рычаги уже не могли обеспечивать должного перераспределения ресурсов. Это стало причиной возникновения многочисленных центров торговли товарами массового спроса, которые стали использовать в своем наименовании понятие биржа, тем самым открыв первый этап развития инфраструктурных организаций.

Первый этап. Биржи создавались в форме акционерных обществ. Из-за отсутствия регламентирующих документов о порядке проведения эмиссий они стали активно использовать продажу акций, а также брокерских мест. В рамках товарных бирж были созданы специализированные фондовые отделы, осуществлявшие сделки с ценными бумагами. Количество и объемы сделок быстро росли: в сентябре 1990 г. стоимость номинала акции Российской товарно-сырьевой биржи составляли 100 000 руб., в апреле 1991г. поднялась до 4 500 000 руб., а в октябре 1991 г. достигла 10 млн. руб. [73] К середине 1991 г. номенклатуру торгуемых инструментов пополнили акции коммерческих банков, тем самым увеличив ликвидность фондового рынка. Фондовые отделы товарных рынков стали превращаться в самостоятельные организации, появились фондовые биржи: Московская центральная, Московская международная, Российская фондовая, «Эстра», «Авекс» и пр. Полноценными биржевыми структурами эти организации назвать было нельзя. Они выполняли функцию «места встречи» продавцов и покупателей, так как отсутствовал блок депозитарных и клиринговых операций.[35] К началу 1992 ликвидность рынка снизилась, стоимость биржевых акций упала на 50-70%. Некоторые из них начали предлагаться для продажи по ценам ниже номинала, но все равно не находили покупателей. Именно в это время началось вытеснение биржевого рынка внебиржевым и изменение самой структуры рынка, где участники, в основном банки, уже без помощи бирж стали проводить операции. В 1991-92гг. ряд банков выступил с инициативой создания организаций по урегулированию расчетов на внутреннем рынке. На основе некоторых из них предполагалось создать сеть депозитариев. Однако в связи с низкой капитализацией (менее 0,5 млн. долл.) иностранные инвесторы отказывались принимать участие в создании и дальнейшем использовании данной сети. Большинство российских банков также не было заинтересовано на тот момент в специализированных услугах по обеспечению исполнения сделок. Только после образования собственных финансово-промышленных групп, приобретая пакеты акций приватизированных предприятий, банки стали проявлять интерес к созданию инфраструктуры.





Второй этап. Процесс разгосударствления и приватизации положил начало второму этапу преобразований в сфере инфраструктуры рынка ценных бумаг. Точкой отсчета стал Указ Президента [6] “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества”. Приватизация относится к числу важнейших направлений рыночных реформ 90-х гг. в России. Она послужила основой для создания и развития рынка ценных бумаг предприятий различных отраслей промышленности страны, а не только финансового сектора.

Приватизационная программа вызвала необходимость в кратчайшие сроки создать правовую базу для первичного и вторичного обращения ценных бумаг в масштабах всей страны. Были подготовлены документы, регламентирующие обращение новых ценных бумаг (Указ Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7.08.93. №1866 и Указ Президента РФ "О мерах по обеспечению прав акционеров" от 27.08.№1769). Эти документы определили роль специализированных организаций на фондовом рынке.

В соответствии с ними в стране должны были создаваться структуры по учету прав собственности – регистраторы. Однако особенности ваучерной приватизации наложили отпечаток на этот процесс. Контрольные пакеты акций оставались в руках работников предприятий, а позже переходили в собственность директорского корпуса. Руководители предприятий самостоятельно осуществляли регистрацию прав собственности на ценные бумаги, игнорируя положение Указа президента об ограничении функций регистратора на предприятиях численностью свыше 500 человек. Постепенно количество регистраторов росло, но они находились под контролем эмитентов, ставших учредителями новых структур.

Активизация инвестиционно-посреднической деятельности привела к созданию депозитариев. Как и фондовые биржи в свое время депозитарии начали создаваться в рамках уже действующих банков и инвестиционных компаний, имевших ресурсы для структурно-организационного развития.

Одновременно с российскими участниками на рынке появились крупные зарубежные депозитарии-кастодианы, главным образом, для обслуживания венчурных иностранных инвестиционных фондов. Период 1993-1994 гг. был наиболее свободным для российского фондового рынка: нормативные акты носили в большей степени рекомендательный и пояснительный характер в силу объективных причин начального этапа формирования рынка. Тем не менее, уже на ранних этапах становления инфраструктурных элементов стало заметно различие в степени развития депозитариев, реестродержателей и бирж.

Наибольшие сложности испытывали биржи. Значительную долю приобретенных акций приватизированных предприятий инвесторы выводили из дальнейшего обращения. По наиболее привлекательным акциям котировки на биржах выставлялись исключительно на покупку, соответственно ликвидность биржевого рынка стала снижаться, вторичный рынок бумаг не получил должного развития, банки стали переходить на внебиржевой сегмент рынка.

Реальным выходом из трудного положения стало появление новых высокодоходных спекулятивных инструментов–свидетельств о депонировании акций, активно рекламируемых в СМИ (АО МММ, АВВА, Система-телемаркет). Они возродили интерес к торговым площадкам, но в течение полугода суррогаты ценных бумаг привели к значительным убыткам.

Выпуск суррогатов ценных бумаг окончательно уничтожил только появившиеся зачатки фондовой культуры. [35] К концу 1994–началу 1995гг.

биржи потеряли доверие участников, пострадала репутация биржевой торговли. С целью сохранения фондового рынка необходимо было обновить биржевую систему страны. Поэтому очевидной стала потребность в построении эффективного и надежного механизма торговли с использованием новых доходных финансовых инструментов. Внимание инвесторов привлек рынок государственных ценных бумаг, организованный в начале 1994 года.

Третий этап. Проект создания рынка государственных ценных бумаг готовился несколько лет. Трудности в создании механизма государственного заимствования были связаны с тем, что практически все его основные компоненты приходилось создавать с нуля. В то же время отсутствие в России к середине 90-х годов развитой инфраструктуры фондового рынка открывало большие возможности выбора в процессе ее формирования наиболее передовых технологических решений, апробированных на мировых фондовых рынках, в максимальной степени учитывающих специфические условия России.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.