WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 15 |

На фондовых биржах ряда стран стали внедряться электронные информационные и расчетные системы. В США была образована Федеральная электронная платежная система, обеспечивающая расчетные услуги для многих банков США. Все расчеты по денежным средствам, связанные с операциями по ценным бумагам, стали производиться через специальный клиринговый счет в Федеральном Резервном банке Нью-Йорка, открытый на имя крупнейшего депозитария – Depositary Trust Company. [138] С этого момента в инфраструктуре рынка ценных бумаг начался активный процесс увеличения расчетных мощностей, создания распределенных баз данных, расширения электронных сетей, что положило начало развитию ряда тенденций, связанных с информатизацией. Развитие технологического обеспечения торговых операций составляет основу надежного функционирования фондового и денежного рынков.

Обслуживанием инвесторов занимается гигантская индустрия: классические и электронные биржи, клиринговые дома, кастодианы, брокеры и дилеры, консультанты, провайдеры финансовой информации и т.д. Обеспечение их деятельности само по себе дает толчок развитию рынка межсетевого и телекоммуникационного оборудования и программного обеспечения.

В процессе перехода финансовых рынков на новый вид обслуживания значительно возросла скорость оборота капиталов и «движения» рынков.

Информация имеет ценность лишь при условии ее своевременного предоставления клиенту, так как запаздывание при передаче данных может оказать негативное влияние на принятие решений и исполнение приказов.

Гигантский внебиржевой рынок является одной из отличительных черт американской экономики. В большинстве других развитых стран внебиржевой оборот занимает более скромное место, а в некоторых из них торговля фондовыми ценностями за пределами биржи ограничивается или запрещается законом.

Основная внебиржевая деятельность осуществляется в рамках торговой системы НАСДАК, существующей с 1971 г. Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 000 терминалов).

Внебиржевой рынок США в лице системы NASDAQ по количеству сделок за последние годы опередил Нью-Йоркскую фондовую биржу – NYSE (см. рис. 1.4.). [148] Nasdaq NYSE London Deutche Burse 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 годы Рис. 1-4. Среднедневной оборот торгов ведущих фондовых бирж за период 19901999. Источник: FIBV 1999. www.fibv.com млрд. $ Системы внебиржевого рынка достаточно разнообразны. Условно их можно разделить на информационные и торговые. Любая электронная система, используемая на рынке ценных бумаг, прежде всего является информационной. Электронные рынки ценных бумаг возникли значительно позже бирж – с появлением современных средств связи и информатики.

Все большее развитие получают электронные коммуникационные сети (ЭКС). Они создавались как среда для обработки и исполнения лимитордеров, которые не могут быть исполнены на биржевой площадке. Согласно правилам Комиссии по ценным бумагам США они обычно регистрируются как брокеры, но являются полноценными торговыми площадками, где «встречаются» и исполняются заявки. По состоянию на октябрь 1999 года в Комиссии зарегистрировано 9 сетей, через которые проходит около 30% сделок с акциями, котирующимися в NASDAQ.

Преимущество электронных сетей заключается в анонимности проведения сделок. Многие институциональные инвесторы используют эту возможность при покупке/продаже больших пакетов акций, так как появление их на рынке может вызвать изменение ценовой динамики.

Провайдеры финансовой информации и другие крупные центры обработки данных, включая он-лайн брокеров, сталкиваются с проблемой интеграции разнородной информации, заключающейся в поддержке современных технологий, объединяющих звук, изображение, данные по результатам торговли т.д. Электронная торговля постепенно стирает различия между брокерами и биржей. К настоящему времени электронные торговые системы стали почти полностью автоматизированными. В декабре 1998 года SEC ввела правила регистрации и функционирования альтернативных торговых систем (АТС), в которых происходит выставление, обработка и исполнение заявок. АТС могут регистрироваться в качестве бирж или брокеров-дилеров. Для этого Комиссия по ценным бумагам США расширила определение биржи, включая и АТС.

Ко вновь образованным АТС, еще не набравшим достаточного числа участников, и, соответственно объема торгов, власти выдвигают минимальные требования. Такая торговая система должна зарегистрироваться как брокер-дилер, стать членом саморегулируемой организации, взаимодействовать с Комиссией, проходить регулярные проверки, публиковать описание структуры, технологий, хранить историю совершенных сделок, представлять ежеквартальные отчеты о деятельности.

Крупнейшей электронной сетью обслуживания институциональных инвесторов является Instinet. Она зарегистрирована как брокер-дилер и обеспечивает объем торгов порядка 170 млн. акций в день на сорока ведущих торговых площадках мира. Компания Reuters, владеющая сетью Instinet, за первое полугодие 1999 получила доход в размере 2,5 млрд. долл., что составляет 16% совокупного дохода и превышает рост прибыли, по сравнению с предыдущим годом на 23%.

Торговля ценными бумагами в электронных торговых системах позволяет устранить посредников (брокеров, дилеров, маркет-мейкеров, инвестиционных консультантов и других профессиональных участников), которые раньше имели исключительный доступ к торгам на бирже. Развитие глобальной сети Интернет помогает участникам фондового рынка осуществлять финансовые трансакции и инвестиции в экономику разных стран мира, используя минимальные аппаратные и программные ресурсы.



Прослеживается тенденция формирования новых финансовых рынков и электронных банков, осуществляющих свою деятельность только через сеть Интернет. Например, швейцарская фондовая биржа, образованная в году, ориентирована только на электронную технологию торгов. Это позволило ей за три года активной деятельности выйти на третье место в Европе по оборотам и спектру обращающихся инструментов [104].

Внедрение электронной системы торгов на традиционных биржах позволит сохранить свое преимущество в конкурентной борьбе с финансовыми институтами, функционирующими в сети Интернет. Так как только в этом случае останется на высоком уровне ликвидность рынка и объем торгов – главных параметров оценки их работы.

Массовый отток «консервативных» инвесторов с традиционных торговых площадок возможен лишь в том случае, если им будет предложена аналогичная ликвидность при существенно более низкой цене акций.

В отличие от США, в Европе инвесторы до последнего времени не проявляли особого интереса к компаниям, развивающим перспективные технологии. Однако с середины 90-х г. европейские страны стали создавать новые фондовые рынки для привлечения финансирования в перспективные компании. С 1996 г. в рамках этой программы начали действовать французская фондовая система «Нуве Марч» (Nouvea Marche) и EASDAQ – европейская система НАСД.

В последнее десятилетие перед инфраструктурой фондового рынка встал ряд новых задач, связанных с формированием интеграционных тенденций и, соответственно, выработкой иных условий функционирования в глобальном экономическом пространстве. В 2000 г. произошло слияние Парижской, Голландской и Бельгийской бирж в единую под названием EuroNext, на которой котируются ценные бумаги европейских стран.

Принципы развития Европейской сети основаны на кооперации независимых бирж, доступности для ее членов других торговых площадок, перекрестном членстве и совместном владении сопутствующими услугами (включая платежную и расчетно-клиринговые системы); формировании общей депозитарной системы, унификации правил и технологий торговли (при сохранении независимости), развитии спектра новых инструментов, ориентации на удаленный доступ.

В результате объединения формируется несколько европейских центров биржевой торговли, преимущество которых будет определяться степенью снижения издержек в работе на площадке и своевременностью расчетов. Конкуренция между биржами может превратиться в глобальную в случае слияния NASDAQ и EuroNext. Объединения такого масштаба вызывают необходимость изменения схем взаимодействия внутри торговой системы. Этот процесс предполагается проводить в несколько этапов.

Первоначально осуществляют синхронизацию открытия и закрытия торгов на всех биржевых площадках. Затем решается задача централизованного проведения расчетов по сделкам, заключаемым в системах.

Международная финансовая интеграция связана с устранением барьеров между национальными рынками. Инвесторы имеют возможность купить или продать любые общедоступные акции на Токийской, Лондонской или Нью-Йоркской фондовых биржах в зависимости от того, где акции котируются в данный момент.

Нерезиденты обладают правом покупать ценные бумаги на национальных рынках, а некоторые ценные бумаги, выпущенные в той или иной стране, могут обращаться на зарубежных рынках посредством глобальных депозитарных расписок. Мировой опыт свидетельствует, что для принимающей страны инвестиции имеют ряд существенных преимуществ, по сравнению с другими формами международного экономического сотрудничества. Они способствуют эффективной интеграции национальной экономики в мировую, внедрению информационных технологий.

Существенную роль в последнее десятилетие стали играть депозитарные расписки.

О значении и масштабах операций с депозитарными расписками свидетельствуют следующие факты: в настоящее время выпущено около 1.300 программ депозитарных расписок под ценные бумаги эмитентов из стран, в том числе, спонсируемые программы составляют порядка 1000 от общего количества, из них котируются на биржах и в NASDAQ (спонсируемые депозитарные расписки второго и третьего уровней) около 500. В то же время количество эмиссий базовых иностранных ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке США, снижается, составляя не более 50.

На конец 2000 г. оборот депозитарных расписок на биржах и NASDAQ составил 276 млрд. долл. [82].

Среди американских инвесторов, вложивших средства в иностранные бумаги, 53,7% приобрели ДР и только 2,7 % иностранные акции. Около 75% американских институциональных инвесторов владеют депозитарными расписками. Вопреки мнению о том, что депозитарные расписки выпускаются преимущественно на ценные бумаги компаний из развивающихся стран, среди активных участников программ депозитарных расписок преобладают эмитенты с развитых фондовых рынков: на акции эмитентов Великобритании приходится 17.3% всех программ депозитарных расписок, Австралии - 12.7%, Японии - 11,8%, ЮАР - 8,6%, Гонконга - 8,1 %, Мексики - 5.2 % [95]. За 2000 г. эмитентам ценных бумаг удалось привлечь через программы ДР (спонсируемые ДР третьего уровня и частное размещение) 14 млрд. долларов.

Выбор направления инвестирования активизирует деятельность участников рынка на конкретных торговых площадках, способствует открытию счетов в расчетных банках, депозитарно-клиринговых организациях и клиентских депозитариях. В связи с часто меняющейся обстановкой на фондовых рынках инфраструктурные организации вынуждены искать дополнительные стимулы для привлечения инвесторов, что способствовало созданию нового уровня интеграции и упорядочению денежных расчетов по ценным бумагам.





Внедрение автоматизации позволило снизить сроки исполнения сделок. В настоящее время в качестве стандарта для всех организованных рынков принят период исполнения сделок на третий день (Т+З), который был рекомендован в 1992 г. Банком международных расчетов [131]. Это не относится к государственным и другим рынкам, действующим в настоящее время по принципу исполнения «в тот же день» или «на следующий день».

Однако внедрение технологического цикла Т+3 было затруднено из-за предубеждения инвесторов и традиций рынка. Показателен пример США, где переход на новую систему осуществлялся в течение 5 лет.

В специально подготовленном докладе Федеральной комиссии США по ценным бумагам, получившем название Доклада Бахманна [156], давались оценки и анализ вводимой системы. В докладе указано, что доведение сроков исполнения сделок до Т+3, в общей сложности, должно уменьшить операционный риск инвестора в пределах США на 58%. Основное требование во время осуществления этих нововведений состояло в минимизации возможного ущерба для рынка. В других странах с развитым фондовым рынком, таких как Великобритания, Франция, Германия, переход прошел менее болезненно. Тем не менее, институциональные инвесторы попрежнему нуждаются в достаточном количестве времени для оповещения своих агентов и подготовки денежных средств или ценных бумаг к моменту исполнения. В частности, запас времени необходим в связи с увеличением количества международных сделок. Поэтому организованные рынки (биржевой сектор) предлагают несколько вариантов урегулирования сделок, среди которых инвестор выбирает схему, удобную для расчетов:

- стандартная система расчётов (позволяет проводить расчёты по сделкам в период Т+3);

- расчёты в день совершения сделки;

- расчёты в реальном времени (не имеет временных рамок и поставка происходит в день, оговорённый сторонами).

Совершенствуются технологии организации внебиржевого сектора рынка. Большинство стран в этом сегменте рынка близки к проведению расчетов менее чем за день (t+1). Рисунок. 1.5. иллюстрирует динамику времени расчетов за прошедшие 5 лет на развивающихся фондовых рынках.

Аргентина Венгрия Греция Индонезия Китай Малазия Перу Португалия Тайланд Филипины Южная Африка 0 0,5 1 1,5 2 2,Рис. 1-5. Динамика времени расчетов на развивающихся рынках (1996-2000гг.) Источник: Веб-сайт Asset Publ. 2000, www.assetpub.com Различия в показателях объясняются более поздним введением новейших информационных технологий в расчетах обязательств и регистрации прав собственности, а также общими кризисными явлениями последних 3 лет в ряде стран азиатского региона. Таким образом, Страны Д н и внебиржевой сектор, на котором активно работают клиентские депозитарии (кастодианы), стремится не потерять своей привлекательности для инвесторов в скорости расчетов.

Расчетно-депозитарные элементы торговых систем требуют дальнейшего совершенствования моделей урегулирования обязательств с использованием механизма неттинга, или по методу сделка за сделкой, что, в конечном итоге, влияет на стабильность проведения взаиморасчетов, количество неисполненных сделок.

В среднем величина неисполненных сделок варьируется на развитых рынках от 1 до 5%, а на развивающихся (emerging markets) может доходить до 40% [144], то есть доля неисполненных сделок постоянно сокращается, чему способствует организация расчетно-депозитарной инфраструктуры.

Создание центральных депозитариев было рекомендовано стандартами Группы-30, предложенными в 1989г.[34] Большинство стран, включая европейские, к настоящему времени уже создали центральные депозитарии. (Обзор рекомендаций Группы 30 приведен в Приложении 1).

Однако депозитарии формировались обособленно в каждой стране, стандарты синхронизации отчетных данных отличались друг от друга.

Поэтому в целях выработки единых стандартов деятельности в странах Европейского Союза была образована Европейская ассоциация центральных депозитариев, объединившая 15 депозитариев.

Ассоциация считает необходимым сформировать европейскую депозитарную сеть, работающую в режиме реального времени. Основными элементами сети будут национальные центральные депозитарии, но взаимодействие между ними предполагается осуществлять согласно общей модели, по единым правилам и процедурам, что позволит построить сеть быстрее и с меньшими затратами. Выдержки из стандартов ассоциации приведены в Приложении 2.

Депозитарии предоставят своим клиентам единый доступ в сеть с целью совершения торговых операций с ценными бумагами, используя при этом уже существующие программно-технические и коммуникационные возможности депозитария. Хранение ценных бумаг может осуществляться в любом депозитарии, входящем в сеть.

Депозитарная сеть способствует работе центральных депозитариев в режиме реального времени с возможностью проведения межстрановых расчетов по принципу «поставка против платежа». Основой взаимодействия элементов служит заключение двусторонних договоров, что не является оптимальным вариантом для большого количества депозитариев.

Депозитарии оставляют за собой право определения уровня тарифов и ассортимента услуг.

Продолжают работу два международных депозитария Cedel и Euroclear, с которыми поддерживаются двусторонние отношения всех членов ассоциации. В результате сложилась ситуация, когда объединение европейских бирж не сопровождалось аналогичными действиями в расчетнодепозитарной инфраструктуре – она оказалась фрагментированной.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.