WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 15 |

В работе Чалдаевой [125] отмечено, что европейская модель биржи, обладающая публично-правовым статусом, и, создаваемая по инициативе органов государственной власти, изначально является объектом государственного регулирования. Биржи с частно-правовым статусом, соответствующие англо-американской модели рынка, представляют собой саморегулируемые сообщества профессионалов. Однако общая система регулирования рынка, включая вопросы государственного контроля, опирается, в первую очередь, на регламентацию биржевой деятельности.

Я. М. Миркин [82] выделяет следующие функции биржи: «…а) создание действующего рынка; б) определение цен; в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их ценах и условиях обращения; г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников; д) выработка правил; е) индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка».

Выполнение биржами ценообразующей функции обеспечивает реализацию основного закона функционирования рыночной экономики – соответствия спроса и предложения. Цена фондовых инструментов выполняет роль положительной обратной связи, стабилизирующей экономическую систему. Она объективно включает в себя определение их текущей стоимости (спотовый фондовый рынок, рынок поставки реального товара) и индикативное определение стоимости фондовых инструментов в будущем (фьючерсный фондовый рынок). Кроме того, важную роль играет оценка финансовой надежности и финансово-экономического состояния профессиональных участников. Фондовые биржи предъявляют определенные требования к финансовому состоянию своих партнеров, квалификационные требования к сотрудникам и т. п.;

Операции с ценными бумагами осуществляются также на внебиржевом рынке. Стимулом к развитию внебиржевого рынка стал рост объема и качественное разнообразие ценных бумаг. Данному рынку свойственны:

повышенный уровень рисков для всех участников, нерегламентированность правил, слабая регулируемость, относительная информационная закрытость, а также более низкий профессионализм посредников.

Одним из основных различий биржевого и внебиржевого рынка является технология заключения сделок. На биржах факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере. На внебиржевом рынке может быть несколько основных способов заключения сделок: устно (по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по факсу, по специализированным электронным сетям.

На развитых национальных рынках ценных бумаг в настоящее время достаточно четко определились место и роль внебиржевого сектора. В сферу внебиржевых операций попадает подавляющая часть первичных размещений эмиссий, а также вторичное обращение ценных бумаг, по своим параметрам не удовлетворяющих критериям допуска к биржевой торговле, то есть обладающих пониженными инвестиционными качествами. Достигнуты также существенные результаты в преодолении негативных черт внебиржевой торговли, в частности, контроля рисков, регламентации профессиональной деятельности и повышении квалификации сотрудников.

Таким образом, внебиржевой рынок стремится обрести черты официального, приближаясь по своей сути к биржевому.

Заключение договора купли-продажи ценных бумаг в торговой системе инициирует процесс прохождения ряда этапов подтверждения и исполнения сделки. Если сделка заключена в биржевой системе, необходимой стадией ее исполнения является определение взаимных обязательств по результатам торгов или клиринг.

Клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Он предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Клиринговая система осуществляет координацию всего дальнейшего процесса прохождения расчетов по сделкам с участием как депозитария, так и расчетной палаты.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» [3] клиринговой деятельностью признается: «сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним».

Услуги, предоставляемые клиринговой организацией, предусматривают: сверку условий совершенных сделок; осуществление зачета встречных требований; приобретение прав и обязательств участников.

Основным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений обязательств, является избранный метод организации взаимозачёта встречных требований. В ряде систем, в первую очередь на внебиржевом рынке, не производится встречного зачёта требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга по каждой конкретной сделке производится определение количества ценных бумаг, которое должен поставить продавец, и суммы денежных средств, причитающихся ему, с учетом сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитывается количество переданных ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту. Такой метод именуется сделка за сделкой.

Общая схема представлена на рисунке 1.Клиринговый Участники торговли Участники торговли центр А В Исполнение сделок в реальном времени Б Г сверенные заявки покупки/продажи ЦБМ Рис. 1-2. Процесс проведения клиринга методом сделка за сделкой.

Значительное усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт встречных требований. Этот метод практикуется на большинстве современных бирж. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше, по сравнению с их возможными накладными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке. Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачёта с вычислением чистых позиций участников сделок называется неттингом. В условиях неттинга вычисление позиций начинается с подсчета дебиторской и кредиторской задолженности участника торгов по всем включаемым в расчёт сделкам и определяется конечное сальдо.



Сальдо встречных требований, определённое путем взаимозачёта, отражает сумму денежных средств или ценных бумаг, которые будут переданы по результатам клиринга. Этот процесс проиллюстрирован на рисунке 1.Клиринговый Участники торгов Участники торгов центр Ц Процесс Б взаимозачета М Нетто- Неттов конце дня покупка продажа Нетто- Неттопродажа покупка Ц Б М Заявки покупки/продажи ЦБМ Итоговая позиция по ЦБМ и денежным средствам Рис. 1-3. Процесс проведения клиринга методом неттинга Недостатком технологии многостороннего зачета является необходимость проведения клиринга по окончании торговой сессии. Данный метод целесообразно применять в торговых системах, круг участников которых не подвержен частой смене. Финансовое положение инвесторов должно быть стабильным, не влияющим на их платёжеспособность. В случае неплатежеспособности участника торгов требуется проведение повторного пересчета обязательств всех членов и компенсация убытков добросовестному участнику. Для предотвращения подобных ситуаций используют различные методы управления рисками. Все они в той или иной степени влияют на общую ликвидность рынка.

Расчетное обслуживание участников фондового рынка осуществляется специализированной кредитной организацией. В зарубежной практике она может предоставлять кредиты участникам сделок за счет специально созданных фондов [150]. Временно свободные денежные средства обычно размещаются в виде вложений в государственные ценные бумаги и хранении на корреспондентских счетах в центральном банке.

Центральный банк играет важную роль в развитии расчетных процедур. В странах с развитыми финансовыми рынками он сам выполняет платежные функции, но степень его участия может быть различной.

Рассмотрим два наиболее типичных варианта:

1) центральный банк не является стороной в расчётах; он только исполняет поручения биржевого клирингового центра, делая проводки по корреспондентским счетам банков-участников; сторонами в проведённых расчётах могут быть как сами банки-участники, так и клиринговые центры в зависимости от применяемого способа клиринга;

2) прямое участие центрального банка в расчётах в качестве одной из сторон; этот вариант представляется наиболее отвечающим потребностям рынка в ближайшей перспективе. Он может применяться клиринговой организацией при многосторонних взаимозачётах требований и обязательств участников (неттинг); урегулирование позиций участников осуществляется против центрального банка, при этом средства должников он списывает в свою пользу на специальный промежуточный счёт и перечисляет деньги кредиторам.

Данная схема взаимодействия центрального банка с инвесторами пока не получила развития в России. Ее использование могло бы решить проблему контроля платежеспособности участников рынка со стороны клиринговой организации без осуществления предепонирования, что позволило бы повысить эффективность торговых операций.

С целью подтверждения прав собственности на ценные бумаги и учета правоотношений, в которые вступают участники фондового рынка, а также для надежного хранения сертификатов ценных бумаг организуются депозитарии. Учредителями и клиентами депозитария являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые хранят в депозитарии собственные ценные бумаги и бумаги своих клиентов, зарегистрированные на имя номинального держателя.

Термин “депозитарий” появился в России в начале 90-х годов после перевода “Рекомендаций группы 30” [150] – экспертов тридцати стран по вопросам расчетов. Клиентам депозитария открываются счета, на которых ценные бумаги учитываются в электронном виде. Переход права собственности на ценные бумаги фиксируется с помощью проводок по счетам. Физическое перемещение сертификатов по результатам сделок производится чрезвычайно редко. Дематериализация сертификатов ценных бумаг упрощает и ускоряет процессы их обращения, а также снижает возможные риски при осуществлении расчетов между продавцом и покупателем.

Основными функциями депозитариев являются: а) подтверждение прав кредиторов, закрепленных в ценных бумагах; б) подтверждение прав собственности на ценные бумаги как на имущество.

Наряду с основными депозитарии выполняют ряд дополнительных функций: осуществляют организацию передачи прав собственности на ценные бумаги («трансферты») и подтверждают разнообразные ограничения, связанные как с пользованием, так и с распоряжением ценными бумагами, наличием обременений и т.д.

В процессе исполнения своих функций депозитарии специализировались на депозитарном обслуживании торговых систем или переходили к инвестиционному консультированию. Соответственно в мировой практике закрепилось разделение депозитариев на расчетные и клиентские.

Российское законодательство не разделяет эти виды депозитариев.

Только в докладе «О концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг" [13], подготовленному в июле 1997 г. ФКЦБ, Минфином РФ и Банком России, депозитарии формально делятся на два типа по их специализации. Однако этот документ носит пояснительный характер.





Впервые термин расчетный депозитарий упоминается в совместном письме Банка России и ФКЦБ №16-П г от 22 января 1998 г. "Об особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию". Согласно документу, профессиональный участник рынка ценных бумаг не может совмещать брокерско-дилерскую деятельность с указанными видами деятельности.

Расчетный депозитарий обслуживает организованные рынки ценных бумаг, депонентами которых являются, как правило, брокеры-дилеры, работающие в организованных торговых системах, имеющие договор на обслуживание операций, осуществляемых в этих торговых системах.

Расчетные депозитарии не играют самостоятельную роль в структуре торговых систем – получение прибыли не является первоочередной задачей.

Основная задача заключается в снижении издержек с целью создания привлекательных условий для своей торговой системы. Учитывая организационно-правовой статус расчетного депозитария как некоммерческого партнерства, а также масштабы деятельности, расходы инвестора на проведение базовых депозитарных операций минимальны, по сравнению с услугами клиентского депозитария.

Клиентским (кастодиальным) признается депозитарий, не обслуживающий организованные рынки ценных бумаг (торговые системы), клиентами которого являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности.

В соответствии с рыночной практикой клиентские депозитарии, в свою очередь, делятся на два подтипа: специализированные и неспециализированные.

Специализированный клиентский депозитарий – не совмещает депозитарную деятельность с брокерской и дилерской. Он может выполнять функции головного регистрирующего депозитария. Организации, являющиеся регистраторами, по действующему законодательству относятся к этому подтипу, так же как депозитарии паевых инвестиционных фондов. В соответствии с «Положением о депозитарной деятельности в Российской Федерации» эта деятельность должна осуществляться отдельным подразделением юридического лица, для которого она является исключительной. Кроме того, депозитарная организация должна соблюдать процедуры, препятствующие использованию информации, полученной в результате своей деятельности, в целях, не связанных с указанной деятельностью, а именно, обеспечить строгое сохранение информации об остатках на счетах депонентов, ведущихся в депозитарии.

Неспециализированный клиентский депозитарий может совмещать депозитарную деятельность с брокерской и дилерской. На практике к этому подтипу относят так называемый "брокерский депозитарий", созданный внутри брокерской компании. К сожалению, появились депозитарии, где основные функции выполняют "бэк-офисы". Это допустимо в условиях неразвитого рынка, при обслуживании местных клиентов, но неприемлемо для крупных иностранных кастодианов. Поэтому структуры, претендующие на роль субдепозитария на российском рынке, должны выполнять требования надежного обеспечения сохранности депозитарной информации, ее обособленного хранения от общего массива информации, не связанной с депозитарной деятельностью.

Между данными видами депозитариев существует конкуренция за инвестора. Преимущество неспециализированных депозитариев заключается в предоставления брокерско-дилерских и депозитарных услуг. Однако в такой стратегии отсутствует стимул к разработке и предложению новых, нестандартных операций. Поэтому инвесторы, требующие индивидуального обслуживания (особенно иностранные), обращаются в специализированные организации, где депозитарная деятельность является приоритетной.

Таким образом, функции инфраструктуры рынка ценных бумаг проявляются в виде четкой и слаженной работы элементов, входящих в ее состав: торговых систем (биржевых и внебиржевых), клиринговых организаций, депозитариев, расчетных палат. При их взаимодействии осуществляется ряд финансово-правовых операций по определению взаимных обязательств контрагентов торговых сделок, содействию выполнения взятых обязательств, с последующей фиксаций прав собственности на ценные бумаги, ставшие предметом сделки.

Элементы инфраструктуры фондового рынка находятся в постоянном развитии, необходимом для обеспечения максимальных гарантий в процессе выполнении заключенных сделок купли-продажи ценных бумаг.

1.3. Основные тенденции развития инфраструктуры фондового рынка Национальные рынки ценных бумаг формировались преимущественно как биржевые рынки. Многолетняя практика и опыт работы фондовых бирж подтверждают, что характерные особенности организации процесса торговли, присущие биржам, в наибольшей степени отвечают принципиальному требованию достижения максимального баланса интересов всех групп участников рынка ценных бумаг.

Развитие инфраструктуры определяется процессами становления фондового рынка, которые оказывают непосредственное влияние на формирование ее элементов. Элементы инфраструктуры эффективно функционируют только в условиях развитого национального рынка ценных бумаг, насыщенного разнообразными финансовыми инструментами, а также стабильной системы государственного регулирования и саморегулируемых объединений профессиональных участников рынка.

Это связано с ролью фондовой биржи как основы рынка ценных бумаг, где происходит концентрация и дальнейшее развитие технологии торговли фондовыми ценностями и других видов профессиональной деятельности:

расчетно-клиринговой, депозитарной, регистраторской.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.