WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 15 |

Третий тип риска определяется как риск ликвидности. Он возникает в случае, когда недобросовестная сторона, оставаясь в целом платёжеспособной, лишь на некоторое время задерживает исполнение своих обязательств по заключённой сделке. При этом исполнение сделки переносится обеими сторонами на более позднее время. Таким образом, сделка будет полностью исполнена и завершена, но только в более продолжительный срок. Следствием вышеописанных рисков является систематический риск, означающий невозможность участников рынка отвечать по своим обязательствам.

Адаптация универсальных процедур риск-менеджмента к существующим моделям расчетов является необходимым условием совершенствования торговой и расчетно-депозитарной инфраструктуры фондового рынка.

Рассмотрим подробнее возможность возникновения рисков при различных моделях исполнения сделок.

Модель 1.

В процессе исполнения сделок в рамках данной модели основные риски связаны с нарушением поставки ценных бумаг и отказом от платежа.

Наиболее вероятные риски представлены в таблице 3.Таблица 3-2. Риски, связанные с осуществлением расчетов по Модели 1 ППП Виды рисков Платёж +++ ++-+ Поставка -+++++- + Клиринг -----+ Сверка -----+ В случае невыполнения обязательств одним из контрагентов ему предоставляется возможность осуществить заем ценных бумаг или денег для покрытия позиции. Торговые системы могут предоставлять расширенные внутридневные и суточные кредиты участникам на значительные суммы.

Использование кредитования денежными средствами и ценными бумагами уменьшит риски ликвидности и потери основной суммы долга.

В процессе исполнения сделок в рамках модели 2 поставки против платежа возникают следующие риски: кредитный, ликвидности, потери основной суммы долга. С большой вероятностью может реализоваться системный риск. Виды рисков, возникающие при расчетах по модели 2, представлены в таблице 3.контраге Кредитн возмеще ликвидно системат операцио основной ический потери суммы долга нный нию нта сти ый по Таблица 3-3. Риски, связанные с осуществлением расчетов по Модели 2 ППП Виды рисков Платёж + + ++ ++ ++ + Поставка -+++++ Клиринг -----+ Сверка -----+ Риск потери основной суммы долго можно свести к минимуму за счет поставки ценных бумаг в обмен на безотзывное обязательство банка покупателя произвести платёж к концу расчётного периода. Гарантами должны выступить коммерческие банки высшей категории надёжности. Они защищают себя от кредитного риска путем взятия в залог ценных бумаг участников торгов. Однако ликвидность заложенных активов не всегда бывает достаточной для покрытия задолженности. Предоставление кредитов ценными бумагами и денежными средствами для обеспечения обязательств в случае их невозврата может отрицательно сказаться на ликвидности рынка.

Исполнения сделок в рамках третьей модели на основе принципа поставки против платежа связано с меньшим количеством рисков, по сравнению с моделью 2. В основном это риски ликвидности и потери основной суммы долга. Виды рисков, возникающие при расчетах по модели 3, представлены в таблице 3.Таблица 3-4. Риски, связанные с осуществлением расчетов по Модели 3 ППП Виды рисков Платёж - + ++ ++ - Поставка -+++++ Клиринг -----+ Сверка -----+ контраге Кредитн возмеще ликвидно системат операцио основной ический потери суммы долга нный нию нта сти ый по контраге Кредитн возмеще ликвидно системат операцио основной ический потери суммы долга нный нию нта сти ый по Наиболее защищенный вариант в рамках данной схемы предполагает предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств перед торговой сессией. Такой механизм оправдывает себя на рынках с нестабильным финансовым положением участников. Недостатком данной схемы является ограничение мобильного перевода (в течение дня) средств из одного сегмента рынка в другой, что ограничивает его ликвидность.

В таблице 3.5 представлена информация по использованию методов снижения рисков на развитых фондовых рынках.

Таблица 3-5 Использование методов управления рисками расчетно-депозитарными организациями ClearStrea DTC SEGA Sicovam Наименование m Схемы расчетов по принципу 1, 3 111, ППП Контроль за финансовым Да Да Да Да состоянием. членов системы Гарантия исполнения сделки Нет ДаДаДа Гарантийный фонд Да Да Да Да Ссуды ценными бумагами Да Да Нет Да Денежный счёт как залог Нет Да Да Да Ценные бумаги как залог Нет Нет Да Да Гарантии третьих сторон Да Нет Да Да Счета в расчётном банке в Нет Нет Нет Да качестве обеспечения Да/нет (применяется/не применяется) ClearStream – депозитарно-клиринговая компания Германии, DTC –расчетный депозитарий США, SEGA – расчетный депозитарий Швейцарии, Sicovam - расчетный депозитарий Франции Источник: по материалам DTC, Sicovam, ClearStream, Euroclear [146, 141, 147] Реальное использование процедур управления рисками ограничено и зависит от модели расчетов и степени развития элементов инфраструктуры фондового рынка.

В России биржи осуществляют расчеты по модели 3 с использованием неттинга, и находятся в стадии разработки возможных вариантов проведения расчетов при частичном отказе от предепонирования.

На начальном этапе внедрения процедур управления рисками предлагается использование метода контроля за финансовым состоянием участников рынка, проводимого на периодической основе. Его преимуществом является низкая себестоимость, и сохранение отлаженного процесса заключения и исполнения сделок. Данный метод позволит выявить предпосылки срыва сделок и предотвратить убытки. В России модели комплексной оценки финансового состояния участников торгов находятся в стадии разработки. Чем надежнее каждый из участников системы, тем меньшему риску подвергаются все остальные участники. Однако можно установить такие требования, которые будут по плечу только немногим. В этом случае система будет высоконадежна, но неэффективна из-за узкого круга участников. Задачей организаторов инфраструктуры фондового рынка является нахождение приемлемого компромисса между надежностью системы и ее масштабами. Недостаточная оперативность требует использования других механизмов минимизации рисков.



Биржи и клиринговые организации могут устанавливать различные лимиты на операции участников. Установление максимального лимита на размер короткой позиции каждого участника. В случае, если какой-либо участник торгов заключил такой объем сделок, который сделал его должником на сумму лимита, то такому участнику далее запрещается заключать сделки, по которым сумма его долга может возрасти. Ясно, что чем лимиты строже, тем меньше могут быть суммы взаимной задолженности участников, а значит — ниже риски. Однако чрезмерное ужесточение лимитов ведет к снижению оборота торговли и стагнации рынка.

Наиболее распространенным способом коллективной защиты от рисков неплатежеспособности является создание гарантийного фонда. Такой фонд состоит из совокупности денежных депозитов, внесенных участниками в качестве залога для покрытия возможного ущерба, возникшего в результате проведения операций с ценными бумагами в системах. Расчет суммы производится по согласованию с участниками. Основная задача такого кумулятивного фонда – покрытие разрыва в платежах за счет взносов участников торгов. Следует отметить, что он не является источником покрытия убытков в случае дефолта.

В российских условиях оптимальным является еженедельный перерасчет депонированных средств, что может потребовать внесения дополнительных сумм в фонд при увеличении объемов проводимых операций. Однако создание такого фонда в России затруднено из-за нежелания участников рынка обездвиживать часть ресурсов. Поэтому необходимо проведения широкой информационной программы по доведению до участников рынка основных преимуществ данного метода.

Наличие гарантийного фонда является одним из обязательных условий участия мелких и средних инвесторов в работе рынка ценных бумаг.

Возможно создание единого фонда для нескольких торговых систем при условии согласования процедур расчетов.

Страхование рисков является перспективным методом для использования в российской практике. Однако оценка страховой суммы достаточно сложная задача, что связано со значительными ежедневными оборотами торговых систем, которые могут составлять несколько миллионов долларов. Немногие зарубежные организации имеют возможность обеспечить страховое покрытие системных рисков. Например, расчетный депозитарий ClearStream имеет страховое покрытие банковского консорциума в размере 50 млн. марок в случае возникновения дефолта по операциям кредитования ценными бумагами.

В настоящее время страхование на фондовом рынке России используется только в отношении операционных рисков. Некоторые крупные российские банки, регистраторы и расчетные депозитарии имеют договора страхования, обеспечивающие комплексную страховую защиту от убытков, связанных с нелояльностью и непреднамеренными ошибками персонала, электронными и компьютерными сбоями, преступлениями, мошенничеством и т.д.

Для российской компании наличие страхового полиса от страховщика с мировым именем является существенным фактором, повышающим доверие к организации со стороны клиентов и партнеров (в том числе западных).

Размещение рисков российских финансовых институтов на 90-95% происходит на иностранных страховых рынках. [85] Это связано не только с недостаточной емкостью российского рынка страховых услуг, но также и с отсутствием соответствующего законодательства, регламентирующего деятельность страховых компаний по защите имущественных интересов профессиональных участников рынка и возмещению ущерба инвесторам.

Операционные риски возникают при несовершенной системе внутреннего контроля, использовании ненадёжной информационнотехнической базы или неэффективно организованного процесса обработки данных по ценным бумагам.

Операционные риски целесообразно разделить на первичные, покрываемые комплексной страховой программой, и вторичные, с индивидуальными условиями страхования.

К первичным рискам можно отнести:

- нелояльность персонала; ущерб от реализации данного вида рисков достигает 70-90% всех операционных рисков;

- появление поддельных документов, ценных бумаг;

- пропажи или повреждения ценного имущества в помещении компании или при транспортировке;

- повреждения находящегося в помещении оборудования (за исключением компьютерных систем).

К вторичным относятся риски, связанные с компьютерными сбоями:

- несанкционированный вход в компьютерную систему компании, приводящий к ущербу от внесения изменений, порчи, перевода активов, предоставления кредитов и пр.;

- потери или повреждения электронных баз данных (в том числе в результате воздействия компьютерных вирусов);

- мошеннические поручения и подтверждения, переданные в компанию по системам электронной связи;

- мошеннические поручения и подтверждения, переданные в реестр.

Страхование рисков данных групп осуществляется в комплексе и по отдельности. Лимит страхового покрытия выбирает сама компания. Его размер не зависит от размера собственного капитала и определяется экономической целесообразностью (объемом оборота, наличием средств и пр.).





Лимит (млн. долл.) Премия (тыс. долл.) 5 60-10 80-15 120- Особое внимание следует обратить на эффективность мероприятий внутреннего контроля, т. к. дополнительное исследование сторонней организацией значительно увеличивает финансовые затраты компании. Для российских организаций, входящих в инфраструктуру фондового рынка, оптимальным представляется лимит страхового покрытия от 5 до 15 млн.

долларов.

Риски размещаются среди нескольких компаний (зарубежных и российских). В соответствии с российским законодательством отечественным компаниям запрещено страхование напрямую у западного страховщика. Поэтому используется система перестрахования: договор заключается с российской компанией (например, на 0,01% участия), при этом предусматривается возможность перестрахования у зарубежной страховой компании.

Наблюдается тенденция страхования специализированных торговых систем. Так, в середине 2000г. торговая система РТС заключила договор страхования на сумму $10 млн. по двум отмеченным ранее группам риска.

[58] Особое внимание следует уделять процедуре внутреннего контроля в расчетно-депозитарных организациях, в ходе которого выявляются зоны повышенной концентрации рисков. Общая система внутреннего контроля призвана обеспечить:

- анализ рисков, возникающих при функционировании депозитария, регулярное наблюдение за участками повышенного риска, разработка рекомендаций по оптимизации функционирования системы;

- анализ причин возникновения расхождений во внутрифирменном учете, а также между данными внутреннего учета и данными реестра (субдепозитариев, торговых систем, центральных депозитариев), устранение данных причин, фиксация фактов расхождений;

- выборочная сверка данных внутреннего учета с данными регистраторов, субдепозитариев, центральных депозитариев, торговых систем;

Таким образом, расчетно-депозитарным организациям необходимо развивать процедуры управления рисками, в особенности операционными, так как значение человеческого фактора, а значит ошибок велико.

Использование страхования как средства защиты в данном случае также оправдано. Однако в связи со значительными финансовыми затратами страхование доступно не всем организациям, поэтому следует развивать эффективные системы внутреннего контроля.

Заключение Реформы экономики России за последнее десятилетие значительно изменили структуру отечественного хозяйства. Создание и развитие фондового рынка позволяет привлекать для финансирования различных отраслей экономики временно свободные денежные средства инвесторов. С целью стабилизации рынка и сведения к минимуму рисков участники рынка формируют инфраструктуру, представленную специализированными организациями, которые обеспечивают нормальное функционирование рынка и создают условия для привлечения инвестиций в различные отрасли экономики.

1. В диссертации проанализированы функции инфраструктуры, которые состоят в снижении издержек при заключении сделок между хозяйствующими единицами, так называемых «трансакционных издержек»;

гарантировании выполнения достигнутых договоров (контрактов);

поддержании устойчивых связей между отдельными субъектами рынка;

обеспечении стабильности и непрерывности процесса обращения ценных бумаг. Правильная организация инфраструктуры фондового рынка создает условия максимально эффективного и своевременного осуществления операций с ценными бумагами. Этот процесс обеспечивается элементами инфраструктуры: торговой системой, расчетными и депозитарными организациями.

2. В диссертационном исследовании отмечено, что основными тенденциями развития мировой инфраструктуры фондового рынка стали :

- Объединение зарубежных торговых систем и создание межстрановых фондовых бирж. В результате формируются несколько центров торговли, преимущество которых будет определяться величиной издержек и своевременностью расчетов.

- Слияние национальных и международных расчетно-депозитарных организаций. Вследствие этого увеличивается ликвидность рынка за счет расширения номенклатуры ценных бумаг, упрощается управление залоговым обеспечением и кредитование ценными бумагами.

- Образование сети центральных депозитариев, связанных с системой денежных расчетов в реальном времени. Это дает возможность осуществлять международные расчеты по принципу «поставка против платежа».

- Развитие альтернативных торговых систем и активизация торговли ценными бумагами посредством Интернет, что позволяет устранить посредников, которые раньше имели исключительный доступ к операциям с ценными бумагами.

- Расширение вариантов заключения и исполнения сделок, среди которых инвестор выбирает оптимальный для себя: стандартная схема исполнения на третий день (T+3); расчеты в день совершения сделки; расчёты по принципу сделка-за-сделкой в реальном времени.

3. В исследовании проведен анализ формирования биржевых систем ММВБ, РТС, МФБ на различных этапах становления фондового рынка.

Установлено, что формирование элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетнодепозитарных холдингов, центральным сегментом которых стали торговые системы. Анализ структуры и функционирования холдингов позволил выделить три основные модели, на основе которых строилось взаимодействие элементов инфраструктуры.

Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.