WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 15 |

Как показывает опыт развития зарубежных инфраструктурных организаций, национальные депозитарии оказываются под сильнейшим давлением глобальных кастодианов, которые, появившись в стране недавно, постепенно вытесняют первых с рынка путем предоставления инвесторам широкого спектра кастодиальных услуг. До последнего времени иностранные кастодианы не проявляли интереса к российскому рынку в силу его относительно небольших объемов. Однако изменение конъюнктуры на мировых рынках, увеличение количества зарубежных инвесторов обуславливают повышение интереса кастодианов и к фондовому рынку России.

Российские депозитарные организации только разрабатывают программы кастодиального обслуживания участников фондового рынка. В то же время и расчетные депозитарии начинают предлагать услуги, направленные на индивидуализацию работы с клиентами, расширение функций менеджеров и развитие новых форм взаимодействия менеджера и депонента, а также укрепление обратной связи во взаимоотношениях «клиент - менеджер» путем проведения опросов и анкетирования депонентов на регулярной основе, разработки процедуры реагирования на запросы депонентов [66]. Таким образом, операции расчетных депозитариев начинают пересекаться с функциями клиентских, изначально ориентированных на персональную работу с инвесторами.

Начинается новый этап конкурентной борьбы между двумя видами депозитариев. Расчетные депозитарии торговых систем в настоящее время являются крупнейшими организациями на фондовом рынке, сосредоточив у себя на хранении существенную часть ценных бумаг. Однако они ограничены в возможности повышать тарифы из соображений ценовой конкуренции торговых систем в целом. Решающим фактором в данном случае является политика торговой системы, а не тарифная и технологическая политика самого депозитария.

В результате расчетные депозитарии имеют возможность проводить агрессивную ценовую политику в отношении платы за хранение ценных бумаг, оказания сопутствующих услуг, которые ранее были приоритетными для клиентских депозитариев банков и инвестиционных компаний.

Российские клиентские депозитарии в ходе конкурентной борьбы для сохранения своих позиций вынуждены уменьшать тарифы, ориентируясь на расчетные депозитарии. В результате снижается качество индивидуальных услуг, возрастает число ошибок, приводящих к реализации рисков, деятельность клиентских депозитариев становится нерентабельной и приводит к вытеснению их с рынка.

Может сложиться ситуация, когда обслуживание всех операций инвестора окажется у расчетных депозитариев. Однако здесь следует отметить тот факт, что расчетные депозитарии не могут в полной мере аккумулировать функции клиентских депозитариев в силу специфики работы, состоящей в оптовом характере обслуживания торговой системы, малом размере капитала и невозможности оказания блока инвестиционнобанковских услуг и постепенному переходу рыночной ниши к зарубежным клиентским депозитариям – глобальным кастодианам, ассортимент услуг которых постоянно расширяется.

Поэтому для эффективного развития расчетно-депозитарной системы российского фондового рынка необходимо четко разграничить функции расчетных и клиентских депозитариев, зафиксировав данное разделение на законодательном уровне, например, в «Положении о депозитарной деятельности». Таким образом, основной обязанностью расчетного депозитария станет обслуживание междепозитарных счетов клиентских депозитариев, образующих субдепозитарную систему расчетного депозитария в рамках существующих биржевых рынков ММВБ, РТС, МФБ.

При этом клиентские депозитарии должны отвечать требованиям, устанавливаемым расчетными депозитариями, которые не противоречат общим принцип работы инфраструктуры и не препятствуют осуществлению клиентскими депозитариями основной деятельности по ведению депозитарного учета. Таким образом, клиентский депозитарий является субдепозитарием расчетного, и может участвовать в работе нескольких таких систем.

Российские клиентские депозитарии пока не оказывают комплексное кастодиальное обслуживание. Поэтому главной задачей клиентских депозитариев является переориентация своей деятельности на предоставление комплекса депозитарно-инвестиционных услуг, в который входят: 1) ведение портфеля ценных бумаг инвестора; 2) кредитование под залог ценных бумаг; 3) кредитование ценными бумагами.

1) Ведение портфеля ценных бумаг инвестора включает в себя анализ финансового состояния эмитентов, предоставление сведений по международным фондовым рынкам, определение долгосрочной инвестиционной стратегии, рекомендации по конкретным инвестиционным вложениям, контроль портфеля ценных бумаг клиента; прогнозирование потребностей в денежных средствах и ценных бумагах. Если у инвестора сложный портфель, содержащий большое количество разных ценных бумаг, клиентский депозитарий может напрямую работать с ним, участвовать в открытии счета, чтобы определить объекты и задачи инвестирования, а также существующие ограничения. Путем внесения ограничений в отношение направлений инвестиций, достигается контроль за проведением сделок.

2) Кредитование под залог ценных бумаг предусматривает краткосрочное (вплоть до 1 месяца) предоставление кредита брокерским компаниям на стандартных условиях с ежедневным контролем изменения стоимости залога.

3) Кредитование ценными бумагами предназначено для покрытия коротких позиций (до 3 месяцев) брокерских компаний под залог денежных средств или ценных бумаг с ежедневным контролем изменения стоимости залога. При этом депозитарии получают вознаграждение за каждый перевод ценных бумаг по счетам клиентов.

Свободные денежные средства кредитор размещает на финансовых рынках и выплачивает процент заемщику по ставке ниже рыночной. Ценные бумаги, используемые в качестве залога, должны обладать повышенной ликвидностью. Заемные ценные бумаги оцениваются по текущей рыночной стоимости, по ценам закрытия предыдущего торгового дня в биржевых системах. Разница между стоимостью ценных бумаг и суммой залога возмещается заемщиком или возвращается ему.



Российские инвесторы осторожно относятся к возможности использования заемных ценных бумаг для формирования своих торговых стратегий. Кредитор должен передать ценные бумаги заемщику в обмен на заранее согласованное залоговое обеспечения. Одним из важнейших условий является возможность получения в кратчайшие сроки денежных средств при невыполнении заемщиком своих обязательств. Заемщик обязан поставлять залог, рыночная стоимость которого должна превышать кредит на величину заранее определенной маржи.

С кредитованием ценных бумаг связаны два основных риска: риск заемщика и инвестиционный риск. Их минимизация возможна путем:

- ежедневной переоценки стоимости кредита и залога;

- кредитования под залог в размере 102% рыночной стоимости ценных бумаг плюс начисленный процент (105% для зарубежных кредитов);

- осуществления всех поставок ценных бумаг против одновременного получения денег;

- сегрегации и контроля залога;

- постоянного кредитного анализа заемщиков;

- еженедельного анализа и оценки инвестиционного риска;

- наличия контролируемых клиентом кредитных ограничений.

В условиях нестабильности российского рынка для компенсации рисков, связанных с изменением стоимости ценных бумаг, маржа составит существенную сумму, она не должна опускаться ниже 50%, что соответствует практике развивающихся рынков Восточной Европы.

На время сделки к заемщику переходит право распоряжения ценными бумагами. В период действия услуги кредитор будет рассчитывать на эквивалент всех платежей по ценным бумагам (проценты, дивиденды) и на возврат ценных бумаг. Однако он теряет право голосования на собрании акционеров, не получает дивидендов, поскольку его имя изъято из реестра акционеров компании.

Кредитование ценными бумагами пока не приобрело широкомасштабного характера в России. Дальнейшая активизация биржевых операций, совершение сделок с расчетами t+n даст мощный толчок развитию этой депозитарной услуги, что поможет привлечь на российский рынок новых инвесторов.

Проблемы, с которыми сталкиваются инвесторы в России, заключаются в непрозрачности рынка, закрытости эмитентов, невозможности получения сведений об их финансовом положении, слабости регистраторов, представленных мелкими компаниями, не застрахованными от возможной утраты базы данных владельцев ценных бумаг.

Глобализация фондовых рынков порождает условия, при которых эмитенты и внутренние инвесторы могут использовать для проведения операций иностранные торговые системы. Процесс финансирования экономических преобразований национального фондового рынка ставится в полную зависимость от иностранных рынков, влияние на которые ограничено или отсутствует.

Конкуренция иностранных бирж может иметь масштабные негативные последствия для развития российских торговых систем и московского финансового рынка, как центрального в России и СНГ. Ряд иностранных бирж (альянс Венской и Немецкой бирж, Берлинская, Стамбульская биржи) строит свою конкурентную политику так, чтобы стать центрами торговли акциями и другими ценными бумагами стран СНГ, Центральной и Восточной Европы. Развиваются проекты биржи “Новая Европа” (NEWEX) в Вене, сегмента "International Securities Market" на Стамбульской фондовой бирже, которые прямо предназначены для обращения ценных бумаг из указанного региона. [79] Создание бирж для российских акций за пределами России может вызвать массовый уход с российских финансовых рынков иностранных инвесторов и финансовых институтов на рынки, учрежденные западными биржами, по их правилам и технологиям, т.е. с точки зрения нерезидентов, абсолютно надежные и привычные.

В результате государство лишается мощного рычага регулирования экономикой и ряда дополнительных преимуществ: налоговых поступлений от торговли, создания новых рабочих мест в области индустрии ценных бумаг и смежных областях и т.д. То есть потери в долгосрочной перспективе значительно превышают краткосрочные выгоды от экономии на развитии собственной национальной торговой инфраструктуры.

Конкуренции между торговыми системами может оказывать определенное влияние на их эволюцию. Потребителями услуг торговых систем являются инвесторы и эмитенты. Соответственно и конкуренция между торговыми системами происходит за привлечение данных двух групп клиентов. Участники торговли ожидают от торговой системы справедливого ценообразования и минимальных торговых издержек при заключении сделок.

При прочих равных условиях участники торговли должны стремиться на торговые системы, обеспечивающие наибольшую эффективность торговли. При отсутствии выбора участники торговли просто вынуждены использовать единственную торговую систему, обладающей монопольным положением, однако если такой выбор все-таки имеется, то, скорее всего, торговля будет смещаться в торговую систему, обеспечивающую минимальные торговые издержки. Такая торговая система привлекает наибольшее количество участников, и соответственно она характеризуется большей торговой активностью. Сравнение тарифов торговых систем в России приведено в Приложении 4. Далее, система, оказываясь в лидерах, привлекает все большее количество участников, поскольку новые участники торговли ориентируются на выбор сделанный большинством участников рынка и соответственно, стремятся торговать в той же системе.





То же самое происходит и с эмитентами. Эмитенты, имеющие возможность выбирать между торговыми системами, должны стремиться в листинг торговой системы с наибольшим количеством участников, поскольку рассматривают вторичный рынок ценных бумаг в первую очередь с точки зрения маркетинга будущих эмиссий. Соответственно торговая система с большим количеством участников создает лучшие возможности, поскольку большее количество участников рынка, то есть потенциальных покупателей новых эмиссий узнает об эмитенте. Таким образом и инвесторы и, вслед за ними, эмитенты при прочих равных условиях стремятся на более эффективные рынки. Данный вид конкуренции, то есть конкуренции по поводу снижения транзакционных издержек, является ценовой конкуренцией между торговыми системами.

Однако конкуренция между торговыми системами не ограничивается исключительно величиной торговых издержек. Другим видом конкуренции между торговыми системами является регулятивная конкуренция. Она возникает в результате наличия отличий в регулировании той или иной деятельности между разными фондовыми рынками, позволяющих обходить ограничения. Использование таких обходных путей позволяет создать лучшие условия для тех или иных групп участников рынка. В результате данные группы получают возможность повысить эффективность своих торговых операций – снизить торговые издержки.

В связи с этим необходимым шагом российских торговых систем должно стать совершенствование условий торговли для обеспечения минимальных трансакционных издержек и увеличения удобства торговли и расчетов. Наиболее актуальной задачей является изменение условий исполнения сделок в сторону их либерализации, отмена механизма предепонирования наряду с развитием дополнительных процедур управления рисками.

Наиболее сложной является задача оптимизации расчетнодепозитарной инфраструктуры российского фондового рынка.

Предпринималось несколько попыток организации общего депозитарного пространства с участием центрального депозитария [8, 127]. В конечном счете эти предложения сводились к созданию дополнительной организации инфраструктуры, которая бы выполняла функции мониторинга и контроля учета и перехода прав собственности на уровне расчетных депозитариев и регистраторов, что еще бы более усложнило существующую учетную систему.

Поэтому представляется целесообразным создание центральной расчетно-депозитарной организации в рамках существующих расчетных депозитариев. Принципиально схемы взаимодействия депозитарных, торговых и расчетных организаций ведущих российских торговых систем схожи. Разница заключается в существующих технологиях передачи данных, программном обеспечении и стандартах.

Координирующую роль в этом процессе должно играть государство в лице ФКЦБ и Банка России. Переход к обслуживанию торговых площадок единой расчетно-депозитарной организацией должен проходить постепенно.

На первых этапах в рамках образованной ассоциации должны быть выработаны единые правила и стандарты взаимодействия. Впоследствии ассоциация может быть преобразовано в объединение юридических лиц. По завершении всех организационных процедур центральный расчетный депозитарий обретает форму некоммерческого партнерства.

Таким образом, необходимость изменений в инфраструктуре рынка вызваны процессами интернационализации, возможностью выхода российских предприятий на зарубежные рынки инвестиций. Одновременно предпринимаются попытки иностранных инфраструктурных организаций (глобальных кастодианов) закрепиться на российском рынке. Поэтому без совершенствования спектра услуг российских клиентских депозитариев, организации низкозатратной расчетно-депозитарной инфраструктуры российский фондовый рынок может потерять как привлекательные ценные бумаги, так и активных инвесторов.

3.2. Механизм функционирования центрального расчетного депозитария Центральные депозитарии созданы в большинстве индустриально развитых стран в соответствии с рекомендациями «Группы 30». Основной задачей центрального депозитария является обеспечение быстрых и эффективных расчётов по сделкам, проводимых на биржевом и внебиржевом рынках.

Центральный депозитарий позволяет осуществлять обслуживание сделок с ценными бумагами в форме безналичных расчетов с использованием общих правил, унифицированного порядка документооборота, единой базы данных и хранилища. При этом обеспечивается гарантия прав владельцев ценных бумаг. Централизованная система мониторинга и контроля позволяет снизить операционные и технические риски.

В зарубежной практике центральные депозитарии являются как коммерческими, так и некоммерческими организациями. Например, французский депозитарий Сиковам представлен корпорацией, акционерами которой являются Банк Франции (40%), кредитные учреждения (48%) и Парижская фондовая биржа–(5%) [173]. На депозитарий возложено выполнение государственных функций: ему предоставлено монопольное право хранения всех ценных бумаг, зарегистрированных во Франции.

Расчеты по денежным средствам осуществляются Банком Франции.

В Германии центральный депозитарий Deutsche Clearing AG организован в рамках Немецкой биржевой группы, единственным акционером является Немецкая фондовая биржа [147]. Центральный депозитарий Германии имеет статус клирингового и депозитарного банка, а также лицензию на проведение расчетного обслуживания.

. Таблица 3.1 иллюстрирует функции, выполняемые центральными депозитариями европейских стран.

Таблица 3-1. Функции центральных депозитариев в странах Евросоюза.

Страна ЦД Клиринг Денежн.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.