WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |

Для сравнения: в Шри-Ланке процентные выплаты не облагаются налогом. В Латинской Америке и странах Карибского бассейна ставка на проценты и дивиденды составляла 15%. При этом, однако, в Тринидаде и Тобаго и Венесуэле она доходила до 30%. В Малайзии налог на дивиденды отсутствовал. На Кипре ставка налога на дивиденды составляла 30%. На большинстве формирующихся рынках ставка налога на дивиденды 15%.

WAPDA ( WAter and Power Development Authority).

• выпущены валютные сертификаты на предъявителя;

• выпущены специальные правительственные облигации;

• поощрялось частное участие в финансовом секторе через банки и лизинговые компании.

2.1.1. Рынок акций в 90-х гг.

За свою пятидесятилетнюю историю пакистанский фондовый рынок стал действительно активным только тогда, когда его открыли международным инвесторам. Это произошло в середине 1991 г. в результате введения дополнительных стимулирующих мер, принятых 7 февраля 1991 г.

Были устранены ограничения на репатриацию доходов от инвестиций;

проведена приватизация государственных предприятий и децентрализация экономики, произошла либерализация валютных операций. В финансовом секторе был проведен целый ряд реформ. Предоставлялись новые лицензии для открытия банков в частном секторе, тогда как государственные банки были приватизированы. Пакистанцам было разрешено открывать счета в иностранной валюте. Эти меры привели к значительному притоку капитала из-за границы, в значительной степени через Фонд акций Содружества (Сommonwealth Equity Fund), Пакистанского фонда (Pakistani Fund), Пакистанского фонда роста (Pakistani Growth Fund) и Пакистанского инвестиционного фонда (Pakistan Investment Fund).

Основные показатели фондового рынка Пакистана после проведения либеральных реформ отражены в таблице 3.

Исследователи придерживаются мнения, что рынок в начальный период открытия для иностранных инвесторов оказался переоценен, однако вслед за этим произошла техническая коррекция, о чем говорит падение фондовых индексов.

В 1993 году политическая ситуация в Пакистане характеризовалась нестабильностью, связанной с переходом власти от одного правительства к другому. Но даже тогда рынок быстро рос: год закончился увеличением индекса SBP1 на 42% и индекса IFC на 56%.

SBP - Центральный Банк Пакистана.

В 1994 г, в результате победы на выборах к власти пришло правительство Беназир Бхутто, но в Карачи еще было далеко до мира, т.к.

продолжалась конфронтация с MQM (Mohajir Qaumi Movement) (политическая партия в Синде), которая имела достаточно большое влияние в Карачи и центральном правительстве. Но даже в таких условиях в этом году на фондовой бирже получили листинг 72 новые компании.

Таблица 3.

Ключевые показатели фондовой биржи Карачи 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 Количество листинговых 487 542 628 653 724 764 782 781 компаний Суммарный уставный 28056 37024 58198 69476 104137 134427 202687 208807 капитал,млн.

рупии Млн. дол. 1281 1497 2264 2306 3381 3924 5052 4740 Рыночная капитализаци 61750 189518 203817 370247 400516 327781 471665 524148 я, Млн. руп.

Млн. дол.. 2819 7666 7930 12292 13003 9570 11756 11898 Новые 49 61 86 38 72 41 30 4 компании Уставный капитал,.(млн. 4048 5297 15283 5571 25614 17895 12041 2270 руп.) Млн. дол. 184 214 594 184 831 522 300 51 Источник: ФБК, ежегодный отчет за соответствуюшие годы.

Другим важным шагом в развитии рынка в 1994 г. стало решение Международной финансовой корпорации о вложении 10 млн.долл. в специальные облигации одной из пакистанских модарба (Income notes BDR capital modarba of Pakistan). Эти облигации стали первым квази-акционерным финансовым инструментом для пакистанских финансовых институтов и были предназначены для удовлетворения долгосрочных нужд модарба, особенно для малых и средних предприятий.2 Это событие вывело на пакистанский финансовый рынок новый инструмент и стало важным шагом на пути развития местного рынка корпоративных долговых бумаг.

Ahmad S. “Modarbas need to merge to survive”// Dawn Economic and Business Review. 2000.July 21-27. p.5.

В 1995 г. снижение индекса SBP составило 28% и индекса IFC - 31%.

Причины падения следует искать в мексиканском финансовом кризисе и нестабильности политической обстановки в Пакистане. Тем не менее, пакистанский рынок привлек 1,5 млрд. долл. иностранных инвестиций - рост на 130% по сравнению с 1994 г. Он произошел благодаря жесткой монетарной и фискальной политики 1995 г.В 1996 г. произошло дальнейшее сжатие рынка. Страна пережила целый ряд положительных и отрицательных моментов, а именно:

девальвация рупии, террористические акты и политические убийства и последнее, но не менее важное - правительственный скандал из-за назначения 5 судей в Верховный Суд. Фондовый рынок вступил в период чрезвычайно высокой неустойчивости и волатильности.

Решение МВФ о предоставлении ссуды в 600 млн. долл. привело к тому, что индекс ФБК подскочил в феврале 1996 г. до уровня 1855, т.е.

увеличился на 40%. Однако оживление не было подкреплено спросом со стороны местных инвесторов и поэтому индекс медленно снизился до пунктов к 30 июня 1996.Основной причиной продолжительной понижательной тенденции на фондовом рынке был недостаток ликвидности и отсутствие достаточного спроса на рынке. Два основных институциональных инвестора - NIT и ICP испытали серьезные потери и столкнулись с проблемами мобилизации ресурсов. В результате чего они не смогли обеспечить необходимой поддержки рынку.

В течение 1997 г. рынок акций оставался в целом в состоянии депрессии и нестабильности. Этот год стал самым худшим годом для корпоративного сектора. На фондовой бирже не получила листинг ни одна новая компания. Ведущий промышленный сектор - текстильная промышленность - продолжал испытывать хронические проблемы. Таблица 4, в которой приведены максимальный и минимальный уровень индекса KSE 100, позволяет оценить масштабы колебаний рынка.



Hussain F., Muhammad A. Q. “The Pakistani Equity Market in 50 years: A review.” Mimeo.

Годовой отчет Фондовой биржи Карачи за 1996 г.

Таблица 4. Максимальное и минимальное значение индекса KSE –100.

1991г. 1992г. 1993г. 1994г. 1995г. 1996г. 1997г. 1998г.

Максимум 1672.78 1714.57 2164.26 2661.31 2090.66 1855.22 2067.98 1746.Минимум 1574.45 1110.79 1069.79 1936.14 1323.53 1332.14 1341.31 765. Источник: ФБК, ежегодный отчет за соответствуюшие годы.

С июля 1997 г. по март 1998 г. фондовый рынок продолжал оставаться в понижательной фазе. Непосредственное влияние на рынок оказал азиатский кризис. Все основные показатели деловой активности, кроме оборота торговли акциями, снизились.

Рынок акций оставался в подавленном и очень неустойчивом состоянии из-за целого ряда национальных и международных событий. Цены заметно снизились после атомного взрыва в мае 1998. После того как Миан Мухаммад Наваз Шариф принял на себя обязанности премьер-министра, рыночная капитализация снизилась с 522 млрд. до 283 млрд. рупий.

Заметное влияние на состояние рынка акций Пакистана оказал азиатский кризис. Из-за него были отложены новые публичные эмиссии акций, а также ряд программ приватизации.

Меры, принятые военным правительством, стали приносить свои плоды, когда руководство Пакистана смогло обеспечить прозрачность операций на рынке, расширив полномочия Комиссии по ценным бумагам и биржам. Индекс ФБК (KSE-100) продемонстрировал рекордный рост в 133,44 пункта в пятницу 21 января 2000 г., достигнув отметки в 1852 пункта.

Предыдущий рекорд составил 126 пунктов - 3 июня 1998 г. Рынок перешагнул отметку в 1800 пунктов после 25 месячных испытаний. В январе 2000 г. были зафиксированы также рекордные объемы продаж. 12 января 2000 г. был отмечен наибольший за всю историю ФБК оборот в 314,769 млн.

акций. Предыдущий максимум составлял 290,059 млн. акций 25 мая 1999 г.

В тот же день было произведено наибольшее количество сделок по продаже акций - 50355. Предыдущий рекорд - 42769 сделок 6 июля 1999.

Возможным объяснением этого восстановления в начале 2000 г., по мнению одних экономистов, было пробуждение азиатской экономики, по мнению других - снижение процентных ставок.

В первом квартале 2000 г. 4 из 5 ведущих коммерческих банка объявили о снижении процентных ставок на 1,45 - 2 процентных пункта, что последовало за снижением на 2 процентных пункта ставки по национальным сберегательным схемам и такому же снижению учетной ставки центрального банка. Снижение процентных ставок - известный инструмент экономической политики. Одна лишь эта мера позволила преодолеть фондовый кризис г. в США.Еще одно мероприятие правительства, осуществленное в начале года, - борьба с финансовой недисциплинированностью. Она, в частности, включала ограничение кредитов на цели, не связанные с развитием. Также были предприняты меры по восстановлению доверия инвесторов и намечена ускоренная приватизация нестратегических активов.

Положительный результат дал перевод Государственным банком Пакистана средств для Hubco от имени правительства Пакистана, что подтолкнуло вверх цены на акции компании и общий рыночный индекс.

2.2 ОРГАНИЗАЦИЯ И МЕХАНИЗМ ТОРГОВЛИ НА ФБК Как уже отмечалось, основной фондовой биржей Пакистана является Фондовая биржа Карачи, зарегистрированная как компания с ограниченной ответственностью, принадлежащая членам биржи.

Руководство текущей деятельностью биржи возложено на президента и совет директоров. Они избираются сроком на один год. Инвестиционный Траст (NIT) и Инвестиционная корпорация Пакистана (ICP) могут выдвинуть по одному члену в совет директоров.

На ФБК 200 членов, но только 150 из них активны. Членский взнос составлял 2500 рупий в 1948 г., 5 000 - в 1960 г., 20000 - в 1963 г., 22500 - в 1966 г. Эта цена изменяется в зависимости от состояния рынка и суммы доходов от брокерского бизнеса. Она возросла с 0,3 млн. рупий в 1985 до 12,5 млн. рупий во время бума 1994 г. В 1998 г. рыночная стоимость Wall Street Doom’s day scenario// Time. 1997. August 11. p. 28.

членской карточки составляла примерно 45 млн. рупий. Но после атомных взрывов она не стоила и 8 млн. рупий.

Основные требования к члену биржи: возраст не моложе 21 года, гражданство Пакистана, никогда не был замешан в мошенничестве, опыт работы с ценными бумагами в течение двух лет (последнее условие может быть отменено правлением).

Существуют требования, касающиеся величины собственного капитала в зависимости от объема торговли. Членство приостанавливается, если капитал падает ниже установленного уровня. Для того чтобы стать членом биржи, необходима рекомендация действующего члена. Последний не должен состоять в совете директоров. Если член биржи собирается уйти, он может передать место своему отцу, сыну или брату. Членом может быть товарищество (партнерская фирма), в этом случае члены фирмы несут солидарную ответственность.

Если член фондовой биржи объявляется банкротом, правление имеет право продать его место и направить выручку на покрытие контрактных обязательств этого члена.

Каждый член биржи должен составлять ежегодный отчет о прибылях и убытках и предоставлять его в Комиссию по ценным бумагам и биржам Пакистана. Если какой-то член биржи совершает мошеннические действия, правление может исключить его (необходима резолюция в голосов).Первоначально членство предоставлялось только отдельным гражданам, затем в практику вошло корпоративное членство. После принятия поправок к уставу биржи в июне 1990 г. на ней работают корпоративных членов. Иностранные граждане не могут иметь места на фондовой бирже, но они могут вступать в партнерства с национальными брокерами.





В развитых странах действуют еще более строгие правила. В Австралии брокеры принимают на себя всю ответственность за собственные ошибки, недопонимание между ними и их клиентами. Каждый член должен вести надлежащий учет и предоставлять управляющему фондовой биржи отчет и ежегодное аудиторское заключение, заверенное сертифицированным аудитором. Отчет должен содержать мнение аудитора об устойчивости финансового положения члена биржи. Если финансовое положение члена биржи найдено руководстом биржи несоответствующим, то его членство может быть приостановлено.

Львиная доля торговли приходится всего на 20 членов биржи.

Основной источник доходов большей части брокерских домов комиссионные.

2.2.1. Механизм торговли на ФБК Микроструктура рынка ценных бумаг может оказать влияние как на спрос, так и на предложение, облегчая или затрудняя торговлю, уменьшая или увеличивая издержки, обеспечивая информацией потенциальных трейдеров, что также отражается на их решениях. Иными словами, микроструктура может сделать рынок более привлекательным. Важность микроструктуры вытекает из того воздействия, которое она оказывает на все четыре фундаментальные характеристики рынка: ликвидность, эффективность, транзакционные издержки и волатильность. В этом разделе мы рассмотрим модели торговли на ФБК.

В прошлом торговые сессии проходили с субботы до среды, затем с июня 1992 г. они стали проводиться с воскресенья по четверг. Торговля осуществляется с 10 часов утра до 2 часов дня. 1000 штук акций составляют полный лот, менее 1000 акции - неполный лот, и покупаются специализированными брокерами по цене ниже рыночной.

Аукционный механизм торговли на ФБК не является чистым вальрасовским аукционом. В вальрасовском аукционе все покупатели и продавцы встречаются одновременно, и определение цены продолжается до достижения цены равновесия: в этот момент аукцион завершается. В результате цена отражает всю информацию, доступную всем участникам.

Цены на конкурентных рынках похожи на классические вальрасовские цены только тогда, когда отсутствуют транзакционные издержки.

Теория микроструктуры в значительной степени сконцентрирована на объяснении того, каким образом рыночная структура порождает «трение», уводя, таким образом, цены от истинных цен равновесия. Идея, заложенная в вальрасовском аукционе, используется на некоторых фондовых биржах в виде онкольного аукциона, когда заявки на куплю и продажу накапливаются, определяя тем самым и кривую спроса и предложения, а точка их пересечения определяет цену аукциона.

Онкольные аукционы - (или залповые рынки) в настоящее время не являются основными, однако они часто используются для определение цены открытия или в случае нестандартных заявок. На некоторых рынках, таких как BOVESPA (главная биржа Бразилии) и BEC (Bolsa Electronica de Chile) подобные аукционы используются только при особых обстоятельствах, а на Мексиканской фондовой бирже BMV (Bolsa Mexicanа de Valores) их используют для открытия рынка.

Чаще встречаются непрерывные аукционы на рынках ценных бумаг, когда торговля происходит непрерывно на протяжении сессии. Существуют различные методы проведения таких аукционов, основные два - рынок дилеров и рынок полученных приказов. Пакистанский рынок акций может быть охарактеризован как рынок приказов, тогда как система автоматической котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров США (НАСДАК) является примером рынка дилеров.

Большинство формирующихся рынков используют систему накопления заявок (order-book). По такой же системе действует и Токийская фондовая биржа. Нью-йоркская фондовая биржа - это гибрид двух систем, где так называемые «специалисты» создают рынок и, в известных пределах, принимают заявки от инвесторов.

На пакистанском фондовом рынке некоторые трейдеры специализируются на определенных ценных бумагах, что дает ему некоторые преимущества, свойственные рынку с маркет-мэйкерами:

ликвидность и доступ к информации.

В настоящее время торговля на бирже компьютеризирована, а после создания централизованного депозитария CDS прекращена и физическая поставка ценных бумаг.

Централизованный депозитарий CDS управляется компанией “Central Depositary of Pakistan LTD”. Стоимость системы составила почти 1,млн.долл.1 Создание CDS упростило процесс урегулирования (settlement), который обычно осуществлялся в течение 45-90 дней. Через CDS также исполняются корпоративные действия, такие как выплаты дивидендов, распределение бонусных акций, выпуск райтов (подписных прав), сплиты, Abbasi M.B.Capital Markets In Pakistan.Feroze sons Printers (Pvt) Ltd. Lahore.Pakistan,1994. p.101.

консолидации и т.п. CDS также обеспечивает выдачу ценных бумаг взаймы участникам сделок.

В отличие от центрального депозитария, фондовая биржа не может позволить себе установить такую же мощную информационно-программную систему как CDS. Это обуславливает дополнительные риски, связанные с низкой пропускной мощностью биржи. 21 января 2000 г. из-за исключительно быстрого роста цен, Фондовая биржа Карачи приостановила работу своей автоматизированной торговой системы (KATS) на 45 минут.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.