WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 18 |

В исламском мире концепция ссуды и процентного дохода до сих пор остается непонятой. Таким образом, вышеупомянутое постановление Верховного суда - это естественное следствие неспособности юристов понять природу процентных выплат и реальной ценности риба (процента). Можно ли в современной экономике отменить процентные выплаты В свете всех определений процентных доходов, которые гласят, что процент - это форма цены или уровень доходности капитала, нетрудно показать, что процентные выплаты нельзя элиминировать из экономики. Для подтверждения данного предположения нужно понять, что результатом отмены процентных выплат станет то, что капитал превратится в «бесплатный товар», т.к. только бесплатные товары имеют нулевую цену.

Одной из основных характеристик бесплатного товара является заданный уровень спроса. Но тогда выходит, что предложение - неограниченное.

The Nation. 2000. April 9.

Возможно ли это Для ответа на этот вопрос нам нужно понять саму природу капитала.

Финансовый капитал воплощен в эмитированных правительством облигациях, сберегательных сертификатах и акциях. Из данного определения должно быть очевидно, что капитал представляет собой огромное количество абсолютно разнородных товаров и продуктов, а потому предположить, что все это может быть бесплатным (что собственники этих продуктов не будут требовать оплаты за эти товары) невозможно. Если рынку позволено действовать свободно, тогда должна быть «естественная норма процента». Если рыночные условия позволяют сформировать естественную цену капитала, то в этом нет ничего противоречащего Исламу.

С другой стороны, если поставка капитала осуществляется монополистом или картелем, сформированным поставщиками капитала, то процентная ставка может быть определена как монопольная цена. А вот как раз монопольная цена очень похожа на определение риба в Коране. Именно монопольная цена является эксплуататорской, тогда как свободная цена нет.

Согласно экономическим принципам, если предложение капитала не может быть неограниченным, то цена капитала не может быть снижена до нулевого уровня. Одно из условий экономики нулевого уровня процентов очевидно. Капитал не будет приносить никакого дохода. Поэтому, любой, кто выступает за беспроцентную экономику, должен одновременно принять тот факт, что в такой экономике капитал, как таковой, не будет обращаться.

Тем не менее, все исламские экономисты противоречат сами себе, говоря о том, что нулевой уровень процентов не означает нулевого уровня доходности, - позиция, совершенно не соответствующая фундаментальным принципам экономической теории. Другими словами, пока капитал производителен и способен приносить положительный доход, он должен иметь ненулевую ставку процентов.

Один из ведущих специалистов и сторонников исламской экономики писал: «Есть люди, которые считают, что возможный запрет на взимание процентов может привести к экономическому коллапсу,… но я все-таки думаю, что нас это не должно пугать. Элиминирование процентов (риба) не означает нулевой нормы доходности капитала. Ислам запретил фиксированную, заранее установленную ставку доходности на один из факторов производства. Ислам предлагает оригинальный подход, при котором факторы производства имеют различную доходность, основанную на реальных результатах.» Вряд ли существует в мире какая-либо экономическая система, в которой операции с капиталом производятся по нулевой цене. Жизнь говорит о том, что беспроцентная экономическая система иллюзорна.

1.4. СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ В ПАКИСТАНЕ 1.4.1. Структура процентных ставок по привлеченным ресурсам Рынок акций Пакистана очень слабо конкурирует с другими секторами рынка капиталов, такими как рынок сберегательных сертификатов, банковских сертификатов и рынок выигрышных облигаций (prize Bonds) за привлечение ресурсов населения и компаний. Рассмотрим более внимательно причины данного явления:

Отсутствие риска и налоговые льготы привели к тому, что Национальные сберегательные схемы (NSS)1 стали весьма популярны среди городских вкладчиков. Коммерческим банкам и фондовому рынку стало все труднее конкурировать с ними2. Номинальные ставки доходности после выплаты налога (закат)3 варьировались от 6% по банковским депозитам до 15,3% по 10-летним национальным «оборонным» сберегательным сертификатам (NNS 10 year defence Certificates). По депозитам сроком менее трех лет, (Khas Deposits NSS), доходность составляла 12,5%. В 1983 г. после выплаты налога (закат) из 326 компаний, зарегистрированных на KSE, у дивидендная доходность была меньше, а 80 компаний вообще не платили Khurshid A. “ Elimination of Riba from the economy,” Institute of policy studies.2000.p.6.

Это схемы, предложенные сберегательными центрами при правительстве Пакистана. Они являются источником внутренних ссуд для финансирования бюджетного дефицита С одной стороны, банки являются конкурентами NSS, с другой, - эти схемы настолько привлекательны, что банки сами производят в них вклады. В настоящее время центральный банк запретил эту практику.

Zakat - исламский налог дивиденды. Начиная с 1983 г. мы видим проявление некоторого интереса к рынку акций среди инвесторов. В конце 90-х годов средняя годовая ставка по депозитам, предлагаемая по различным сберегательным схемам, находилась в диапазоне от 12 до 18%. В то же время по состоянию на декабрь 1997 г.

средневзвешенная ставка коммерческих банков по депозитам составляла только 6,1%, по срочным вкладам - 8,5%5. Более детальная информация о ставках по банковским депозитам приведена в таблице (см. приложение № 1).

И в первом квартале 2000 г. Национальная сберегательная система NSS предлагала клиентам ставку по депозитам на 3-4% выше, чем коммерческие банки.В 1999 г. большая часть инвестиций в NSS была совершена по трем причинам:



1. Деньги, отозванные со счетов в иностранной валюте3, были вложены в NSS как наиболее привлекательный объект инвестиций, доступный в тот период - после проведения ядерных испытаний.

2. Во втором полугодии 1999 г. правительство снизило процентную ставку, предлагаемую по NSS, на 2%. Это привело к значительному увеличению инвестиций в NSS, поскольку инвесторы торопились разместить средства по существующим процентным ставкам, боясь их дальнейшего снижения.

3. После того как в 1988 г. правительство прекратило выпуск федеральных инвестиционных сретификатов, NSS - это фактически единственные доступные для публики долгосрочные, безрисковые инструменты,2 Население Пакистана предпочитает покупку безрисковых или малорисковых активов, тогда как например в США 25% акционеровфизических лиц принимают уровень риска выше среднего, а 50% - средний уровень риска. Ghani O. “Resource Mobilization in Pakistan” //Dawn Economic and Business Review. 2000. March 20 – 26. P.4.

Ahmad M.,.Jaffar M. “Foreign Banks Drowning in the Liquid Market” //Dawn Economic and Business Review.

2000. March 20 – 26. P. 5.

Хотя после атомных взрывов был введен запрет на счета в иностранной валюте, клиентам разрешалось снимать деньги с этих счетов в валюте Пакистана.

Новые выигрышные облигации представляют собой инструмент, не предполагающий получение купона или процента.

Доход заключается в получении приза по выигрышным номерам.

Я.Миркин «Традиционные ценности населения и фодовый рынок»//РЦБ 2000. #7 (166). с. 34.

4. В результате большая часть средств перетекла с лотерейных схем в новые облигации государственного выигрышного займа. Облигации (Prize Bonds) достоинством в 15000 рупий и 40000 рупий были настолько привлекательны, что смогли мобилизовать 57 млрд. рупий к концу декабря 1999 г.

Учрежденные Управлением по национальным сбережениям, национальные сберегательные схемы были созданы прежде всего для поощрения и привлечения сбережений групп населения с низкими и средними доходами. На территориях, где банковские услуги не были доступны, сертификаты Национальных сберегательных схем (NSS) продавались через почтовые отделения. С течением времени NSS начали выполнять и другие функции.

Например, благодаря тому, что большая часть сберегательных сертификатов выпускается на предъявителя, они начали выполнять роль канала перекачки денег «теневого сектора» в официальную экономику. По оценкам, масштаб теневой экономики Пакистана составляет 70% ВВП.1 Это порядка 1500 млрд. рупий, и его размер продолжает расти примерно на 22,39% ежегодно. По мере того как все больше обеспеченных граждан начинает вкладывать средства в эти инструменты, они все чаще используются для уклонения от налогов.

В Японии доходность по долгосрочным правительственным облигациям составляла в 2000 г. примерно 2%,3 а ставки по банковским счетам - немногим более нуля. В то же время общая доходность японских акций намного выше, чем ставки по облигациям и банковским счетам. На многих мировых рынках акций средняя доходность превышала в 90-е годы 11% годовых, тогда как в Европе и США предлагаемые сберегательные инструменты могли принести менее 6% в год. Mahmood F “Case for Small Investors Protection”// Dawn, Economy and Business Review. 2000.Feb.28-March 5. см. также Aftab M. “Prudent Banking” The Nation,2000. January 24.

The Nation, 2000. March 28.

The Economist. 2000. April1st p.73.

Time. 1999. June 21. p.82.

CBR,circular no 31/1999,dated Dec29,1999.

В Пакистане в анализируемый период рынок акций был плохим выбором по сравнению с рынком процентных инструментов. Это неравенство почувствовало даже правительство и ввело 10% налог на процентные доходы, но затем, под давлением общественности, решение, датированное 3 сентября 1999 г. о налогообложении определенных сберегательных схем, было отменено. Несоразмерность доходности и риска по сберегательным инструментам отрицательно повлияла на рынок акций.

1.4.2. Структура капитала Пакистанских фирм Финансовая структура фирм развивающихся стран значительно отличается от той, что сложилась в развитых странах. В самых бедных развивающихся странах фирмы полагаются в большей степени на внутренние ресурсы и неформальные кредитные рынки. Часто рынки акций развивающихся стран критикуют за их спекулятивный характер.

В этом разделе мы попытаемся исследовать финансовую структуру развивающихся стран в общем, и, в частности, в Пакистане. Цель установить, являются ли рынки акций и банковского кредита дополнением или заменителем друг друга в предоставлении финансовых ресурсов для корпораций. На данный вопрос можно ответить, проанализировав структуру капитала фирм в группе стран с различным уровнем развития рынка акций.

Если выпуск акций является заменителем долгового финансирования, то можно принять следующее утверждение: страны с менее развитым рынком акций должны иметь более высокий леверидж. По мере развития рынка акций стоимость акционерного капитала снижается, и корпорации переходят от долгового финансирования к акционерному финансированию.

Поэтому, если акционерное финансирование и банковское финансирование являются взаимозаменяемыми, то должна быть отрицательная корреляционная зависимость между левериджем и степенью развития рынка акций.

Если верно обратное, и есть взаимодополняемость между рынком акций и банками, то леверидж будет повышаться с развитием рынка акций.





Развитие рынка акций будет увеличивать кредитоспособность фирм, позволяя им занимать больше благодаря улучшению качества информации, доступной банкам.

Одной из самых важных отличительных характеристик долгового финансирования является то, что такой контракт предполагает небольшое разделение риска между заемщиком и заимодавцем. Так как заемщик обязуется платить фиксированную сумму, то состояние дел у фирмыдолжника относительно мало влияет на стоимость займа.

С другой стороны, заем - это контракт с низкими издержками, он дает заемщику большую степень контроля и обусловливает низкую заинтересованность заимодавца в мониторинге проектов, которые он финансирует. Эта характеристика долгового контракта позволяет, в условиях ассиметричной информации, более точно определить стоимость займа.

Такое положение характерно для Пакистана, где финансирование основывалось в основном на долговых контрактах, а не на акционерном капитале.

Обычное явление для Пакистана - фирмы, контролируемые семьями, и они неохотно допускают капитал извне, так как не хотят терять контроль над компанией. Частные компании в Пакистане боятся допустить разводнение акционерного капитала. В 1984 г. из существовавших более чем 12000 зарегистрированных в Пакистане частных и публичных компаний с ограниченной ответственностью только 348 имели листинг на фондовой бирже.

Некоторые фирмы считают, что имеют оптимальный размер и не стремятся расширять свои масштабы. Фирмы, которые хотят увеличиваться, для финансирования используют банковские кредиты. Такая система основана на хороших банковских связях, однако она может привести к чрезмерной зависимости от банковского финансирования. Это приводит к низкому отношению акционерного капитала к задолженности в структуре капитала фирмы.

В свою очередь, фирмы, желающие увеличить акционерный капитал, попадают в порочный круг. Неудовлетворительное соотношение займов и акционерного капитала фирмы делает новые выпуски акций слишком рискованными для потенциальных инвесторов, но только новая подписка на капитал может улучшить соотношение займов и акционерного капитала.

Конечно, данный показатель может улучшить и нераспределенная прибыль, но для этого обычно требуется больше времени. Поэтому фирмы предпочитают оставаться с высокой долей заемных средств благодаря относительно легкому доступу к банковскому кредиту с искусственно низкими ставками банковских процентов.

Как и во многих развивающихся странах, предпочтению долгового финансирования способствовало вмешательство правительства в финансовую систему Пакистана. Особенно сильное влияние на поддержание стоимости займов на уровне ниже рыночного оказали субсидии в рамках программ прямого кредитования, ограничения на максимальный размер процентных ставок, выкуп неблагополучных корпораций. Финансовая поддержка этим предприятиям включала освобождение от выплаты процентов, реструктуризацию невыплаченных ссуд, списание ссуд как оборотный капитал и т.п.

Существует более 4600 неблагополучных предприятий, работающих не на полную мощность или закрытых совсем, 65% из них - в текстильном секторе.Осознавая необходимость в развитии промышленности, правительство планирует оживить неблагополучные предприятия за счет средств, полученных от различных международных доноров. Для оживления предприятий финансовая помощь в размере 20 млрд. рупий будет испрошена у Мирового Банка, Азиатского Банка Развития и различных стран.2 По состоянию на сентябрь 1999 г. банковский комитет возбудил 489 дел против неблагополучных предприятий, чья просроченная задолженность составила 125,77 млрд. рупий, из которых 55 млрд. рупий не подлежали возмещению.

Возможно, такой подход подтолкнул спонсоров к объявлению своих предприятий неплатежеспособными для получения большей финансовой помощи за счет средств налогоплательщиков.

Опора на займы коммерческих банков обуславливает концентрацию риска внутри небольшой группы финансовых институтов, и это представляет “ Govt Plans to revive sick units” The News.2000. Feb.1.

Dawn.2000. January 18.

серьезную опасность стабильности финансовой системы Пакистана. “Теория последовательного отбора” (“Pecking order theory”) С. Майера (1984)1 в полной мере применима к условиям Пакистана. Согласно этой теории, структура капитала фирмы определяется ее готовностью финансировать инвестиции сначала из внутренних источников, затем с помощью займов и, если это не получается, с помощью акционерного капитала. В период между 1977 и 1982 гг. эмиссия акций выросла на 217%, тогда как долгосрочные займы увеличились на 1007%. Доля акционерного капитала в финансировании инвестиций упала с 43,4% в 1977 г. до 15,2% в 1982 (для нефинансовых компаний, зарегистрированных на Фондовой бирже Карачи).

В то же время доля долгосрочных займов увеличилась с 44,4 % до 54,2%.

Пакистан - это страна 22 семей, вся промышленность находится под их контролем, займы были доступны им на очень выгодных условиях, поэтому они придавали мало значения акционерному финансированию.

Финансовые посредники - единственный источник для большинства малых и средних бизнесменов, поскольку информационные издержки для них при выпуске акций или облигаций непомерно высоки (Камерон, 1970;

Болтон, 1971; Гермидис и др., 1991; Фрай, 1995)2. Исследование Организации экономического сотрудничества и развития (Гермидис и др. 1991) свитедельствует, что коммерческие банки в развивающихся странах склонны отдавать предпочтение крупным заемщикам индустриального и коммерческого секторов и концентрировать свою деятельность в городах.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.