WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 18 |

5) Коммерческие банки;

6) Государственные и частные страховые компании;

7) Модарба (см. ниже) и другие небанковские финансовые институты;

8) Иностранные инвестиционные фонды.

Особенно важную роль на рынке играют NIT и ICP. Связано это с тем, что они используются правительством для стабилизации ситуации на рынке.

Разница между NIT и ICP заключается в том, что первый - это инвестиционный фонд открытого типа, тогда как второй - инвестиционный фонд закрытого типа. Оба находятся в собственности государства.

Поскольку состояние рынка акций рассматривается как барометр экономической ситуации в стране, когда частный инвестор колеблется в принятии инвестиционных решений, правительство часто обращается к этим институтам с просьбой совершать инвестиции. Время от времени NIT и ICP предоставляли искусственную поддержку рынку. Иногда она приводила к повышению активности, но она никогда не была хорошим лекарством, т.к.

при этом не затрагивались базовые причины трудностей на рынке.

В 1994-95 гг. под давлением иностранных кредиторов правительство позволило частному сектору учреждать паевые фонды (юнит-трасты) по примеру NIT, однако к 2000 г. начал действовать только один фонд частного сектора, называемый Юнит-траст Пакистана (UTP). Таким образом, правила управления активами были применимы лишь к UTP. UTP (Юнит-траст Пакистана) - это открытый взаимный фонд. Хотя существует 13 закрытых фондов, некоторые из которых упомянуты в этом разделе, но UTPединственный открытый взаимный фонд в частном секторе.

NIT был создан правительством Пакистана в 1962 в целях развития рынка капитала и привлечения средств частных инвесторов на инвестиции.

За все эти годы он смог собрать огромный портфель ценных бумаг на сумму 11 миллиардов рупий, в его управлении находятся огромные фонды, а в совете директоров представлены некоторые крупнейшие промышленные группы, такие как Dawoods and Adamjees. Эти группы преследовали свои собственные интересы в ущерб акционерам.

Тогда было принято решение изменить правила с тем, чтобы NIT мог быть зарегистрирован как управляющая компания, а инструменты, выпускаемые NIT, могли рассматриваться как инвестиционные ценные бумаги, и на них распространялось бы регулирование Комиссии по ценным бумагам. Одним из условий кредита Азиатского банка развития для модернизации рынка Пакистана является приватизация Национального Инвестиционного Траста (NIT) и Инвестиционной Корпорации Пакистана (ICP) и создание регулятивного органа в секторе страхования.

По уточненным правилам, для образования фонда минимальный размер капитала должен составлять 250 миллионов рупий. Это обеспечение считается необходимым, т.к. в открытом фонде скорость поступления денежных средств постепенна и медленна. Так как под это требование не подпадает NIT, который уже имеет огромные инвестиции в размере миллиардов рупий, оно фактически касается только новых компаний. По существующим правилам инвестиционные фонды не должны вкладывать более 10 % активов в одну компанию, и не могут иметь более 10 % ее акций.

Кроме того, компании запрещено вкладывать средства только в один сектор экономики. Но эти правила неприемлемы для NIT, так как он объединяет представителей различных промышленных групп и уже совершил достаточно масштабные вложения. NIT является держателем акций ведущих компаний, таких как PSO 20%, Shell 8%, Fauji Fertilizer 7%, Hubco 3% и PTCL 2%.1 98% активов NIT инвестировано в акции и 2% предоставлено в форме кредитов.

В попытке оживить рынок капитала правительство облегчает учреждение взаимных фондов (особенно открытых) в частном секторе в сотрудничестве с международными фондовыми менеджерами. В ближайшем будущем NIT откроет еще два фонда, «Приватизационный фонд NIT» и «Доходный фонд NIT». Бумаги закрытых приватизационных фондов будут размещаться по мере готовности отдельных компаний для приватизации.

NIT имеет право приобретать до 10 % акций нового выпуска, если речь не идет об акциях страховых компаний и взаимных фондов ICP.

Основная роль ICP такая же, как и у NIT - это стабилизация рынка. ICP обеспечивает поддержку рынку, покупая и продавая акции. ICP также выступает в качестве андеррайтера и, таким образом, играет двойную роль управляющего фонда и андеррайтера. По мнению диссертанта, необходимо преобразовать ICP в открытый взаимный фонд в целях защиты мелких инвесторов.

Взаимные фонды возникли не только в государственном (общественном) секторе, но и в частном. Взаимные фонды закрытого типа в частном секторе это - Golden Arrow (1983), Growth Mutual Fund (1994), Prudential Stocks Fund (1991), Tri-Star Mutual Fund (1994) Security Stock Fund Limited, а также один фонд, относящийся к открытому типу, - Unit Trust of Pakistan (1999). Всего в Пакистане насчитывается 39 закрытых взаимных фондов. Среди них 13 находятся в частном секторе и 26 - в общественном секторе, открытые ICP в форме закрытых взаимных фондов.1 Как известно, взаимные фонды формируют большие портфели ценных бумаг, тем самым достигая диверсификации риска. Если цены на рынке растут, повышается и стоимость ценных бумаг взаимных фондов, что также является барометром фондового рыка.

Тем не менее, в Пакистане бумаги многих взаимных фондов никогда не продавались с премией, т.е. их цены оставались на уровне ниже номинала.

Некоторые продаются менее чем за 1 рупию, при номинале в 10 рупий. В большинстве частных взаимных фондов существует недостаток профессиональных специалистов-аналитиков и портфельных управляющих, в результате чего качество портфеля снижается. Другая причина столь низкой в настоящее время стоимости в том, что взаимные фонды частного сектора начали действовать на рынке в период его роста в 1994 г., т.е.



приобретали акции по очень высокой цене, которая впоследствии упала.

В отличие от пакистанского рынка ценных бумаг, число взаимных фондов в Европе выросло за период с 1994 по 1999 г. более чем на 50% - до Dawn, 2000. April 6.

7023. При этом активы этих фондов выросли с 308 до 788 млрд. долл., т.е.

среднегодовой прирост составил более чем 26 %.Банки. В Пакистане 25 национальных и 21 иностранный банк. В результате приватизации иностранные банки и иностранные банки, инкорпорированные в Пакистане, количественно превосходят национализированные коммерческие банки и национальные частные банки.

Из 25 банков, классифицированных как пакистанские, в трех большая часть акций принадлежит иностранным инвесторам. С началом финансовой либерализации доля участия иностранных банков в бизнесе заметно повысилась, и они потеснили национальные коммерческие банки. Из общего числа иностранных банков 10 - европейские и американские, 5 - арабские, два банка - из Бангладеш и по одному из Японии, Шри-Ланки и др.

После национализации 1974 г. коммерческие банки и финансовые институты развития (DFIs) стали более подвержены политическому давлению и, одновременно, менее восприимчивы к указаниям центрального банка. Серьезная проблема всех финансовых институтов государственного сектора - безнадежные долги. Объем невыполненных обязательств по ссудам составляет около 6% ВВП. 2 Большая их часть приходится на крупные займы. Около 40 % - это накопленные проценты, что указывает на сложность проблемы и ее возраст. Причем количество таких займов в последние годы резко увеличилось. На конец 1999 г. безнадежные ссуды составили 225 миллиардов рупий.

Военной администрации на ранней стадии борьбы с неплатежами по ссудам удалось погасить 12 миллиардов рупий, а займы на сумму миллиардов были реструктурированы. Соотношение общей стоимости ссудного дефолта к общему портфелю займов было самым высоким у финансовых институтов развития (DFIs) - около 35,69 %, тогда как для государственных банков Пакистана эта величина составляла 20,34 %.Впрочем, подобная проблема характерна для многих развивающихся стран. После азиатского кризиса, в 1999 г. соотношение проблемных займов Time,1999. June 21. p- Quarterly reports of SBP(State Bank Of Pakistan) 1997,1998,1999, 2000.

см. также Farhatullah B. “Yaqub as Governor Central Bank” the Nation,1999. December 21.

State Bank of Pakistan, quarterly reports, за ряд лет.

и ВВП колебались в пределах от 30 % ВВП для Республики Корея и Малайзии, до 70 % у Таиланда.Публикации Государственного банка за ряд лет позволяют сделать вывод о том, что средства мелких вкладчиков были использованы в целях обогащения 22 семей. Мелкие и средние предприниматели, т.е. те, кто в действительности нуждался в средствах для инвестиций и пополнения оборотного капитала, были лишены возможности получать кредиты. Этот класс предпринимателей полагался на внутренние источники или прибегал к займам неофициального сектора под очень высокие проценты.

Неофициально ростовщичество, в обход мусульманских принципов, процветает во всех главных городах, включая Карачи, Лахор, Файзалабад, Мултан, Пешавар и Равалпинди. Кредит доступен по ставке 30-40 % годовых.

Данные свидетельствуют о большей концентрации проблемных займов в национализированных коммерческих банках. В дополнение к недостаткам в управлении со стороны менеджмента, следует отметить неготовность национализированных коммерческих банков и финансовых институтов развития добиваться от богатых и мощных заемщиков возврата кредитов;

недостатки в административной системе, длительность судебных процедур, которые предоставляют неплательщикам долгое время уходить от ответственности, да и вообще сложности в возбуждении исков. Все это вносит свой вклад в существующую проблему.

Для коммерческих банков существует достаточно возможностей увеличить объемы среднесрочного и долгосрочного кредитования. В частности, коммерческие банки могут помочь корпоративному сектору, проводя подписку на конвертируемые облигации, или предоставляя гарантии опытным предпринимателям с хорошей репутацией. Объединяясь в консорциумы, они также могут активизировать свое участие в деятельности финансовых институтов развития для финансирования экономически перспективных предприятий.

Мировой Банк пессимистически оценивает перспективы небольших банков с оплаченным капиталом в 500 миллионов рупий, даже после того, The News International, 2000. January 6.

как он предписал повысить свой капитал с 300 миллионов в рамках программы реформирования банковского сектора. 1 Акционеры этих банков понимают, что цены на их акции очень низки, большинство из них ниже номинала, по многим акциям вовсе не выплачиваются дивиденды или выплачиваются в небольшом размере. Общая сумма срочных депозитов и депозитов до востребования всех 46 банков составляет 1100 миллиардов рупий. При таких объемах определенно не требуется столь большого количества банков, тем более что 80% депозитов находятся в пяти главных коммерческих банках.

Мировой банк предложил вчетверо увеличить оплаченный капитал коммерческих банков, с существующей суммы в 500 миллионов рупий до миллиардов рупий. Желательно, чтобы центральный банк постепенно повышал требуемый уровень оплаченного капитала для банков, так как ни один частный банк не в состоянии достичь величины в 2 миллиардов рупий.

Очевидно, что финансовый сектор слишком фрагментирован и поэтому не может извлечь пользу из эффекта масштаба.





Относительную финансовую мощь двух государственных банков в Индии и Пакистане иллюстрируют следующие цифры. Государственный Банк Индии, доля которого на рынке составляет 28%, объявил об увеличении своего оплаченного капитала на 2,5 миллиарда долларов. С другой стороны, у Национального Банка Пакистана капитал всего 326 миллионов долларов США, а общая сумма собственного капитала всех пакистанских банков составляет всего 1,8 миллиардов.В то время как ведущие банки мира, такие как Бэнк оф Америка, Сити Банк, Митцубиси Банк, Банк Индосуэз и Дойче банк ищут возможность объединения капиталов, чтобы стать более сильными и глобально более конкурентоспособными, пакистанские банки противятся слиянию и, тем самым, увеличению своей капитальной базы.

Малайзия со своими 58 местными банками сделала выбор в пользу крупномасштабной консолидации. В стране в результате должно остаться устойчивых банков с капиталом не менее 526 миллионов долларов США.

The News “ World Bank Proposes 4-fold increase in bank’s Paid-up capital”. 2000. Feb 9.

Sultan A. “Too many small banks make the financial sector weak.”// Dawn Economic &Business Review.2000.April (24-30.

P.5.

После реструктуризации и слияний банков в Японии останется только ведущих банков, 20 компаний по страхованию жизни с полным перечнем услуг, четыре крупных брокерских дома.2 Весной 2000г.произошло слияние трех японских банков, что привело к образованию самого большого банка мира. Новое учреждение имеет активы в размере около 1,3 триллиона долларов, что равно одной трети японского ВВП.Поскольку банки Пакистана имеют небольшие размеры и достаточно высокий уровень проблемных кредитов, их роль в развитии рынка акций весьма ограничена. Очень часто банки отказываются предоставлять ссуды корпоративному сектору под залог акций. Это косвенно препятствует развитию рынка.

Компании модарба были организованы в стране в начале 80-х годов, на основе Декрета 1980 г. о выпуске сертификатов модарба для привлечения рискового капитала. Декрет был принят в рамках программы исламизации финансовой системы. По определению модарба - это вид участия в прибылях и убытках, при котором подписчик вкладывает свои средства, а модариб (менеджер) участвует своими навыками и прилагаемыми усилиями. Прибыли делятся между ними в заранее установленном соотношении, при наличии убытка вся его сумма принимается подписчиком, а менеджер освобождается от всяких обязательств. Фактически сертификаты модарба - это бумаги взаимных фондов, где одна сторона вкладывает денежные средства, а другая - свои умения, усилия или их комбинацию. Учредителем модарба должна быть компания (юридическое лицо). Компания модарба предоставляет 10% акционерного капитала и управление, а 90% капитала обеспечивается акционерами. Модарба может принимать различные формы: она может быть учреждена для определенной цели или нескольких целей. Она может быть организована на определенный период времени, или на неограниченное время.

Модарба - это юридическое лицо, которое может подавать судебный иск и которому судебный иск может быть предъявлен. Каждая компания модарба должна иметь банковский счет, обособленные активы и “Japanese Finance consolidates”//The Economist. 1999. November 6-12. p. 95.

“ Big is beautiful, perhaps….” Euro Business, 1999. vol. 1. issue 5.p-175 см. также International Capital Markets:Developments, Prospects,and Key Policy issues.Washington D.C.: IMF. 2000. № 9. Р. 198.

обязательства. Если компания модарба распределяет 90 % своей прибыли между акционерами, то она освобождается от налога на доходы.

Выпуск ценных бумаг, как и деятельность компаний модарба, регулируются Законом о модарба. По этому закону банки, финансовые компании и портфельные управляющие могут быть зарегистрированы как компании модарба и выпускать бумаги модарба на любые цели, соответствующие требованиям шариата.

На протяжении двух последних десятилетий 51 компания модарба получила листинг на ФБК. Однако результаты деятельности этих компаний оказались далеко не блестящими. У большинства цены бумаг находятся на очень низком уровне. В середине января 2000 г. акции только 5 из компаний модарба котировались выше номинала, тогда как остальных 46 ниже номинала. Акции почти 73 % этих компаний котировались на уровне менее 50 % своей номинальной стоимости, 44% - на уровне менее четверти своего номинала.1 Печальные результаты работы этих мусульманских компаний указывают на плохое управление их финансовыми ресурсами и на необходимость провести их реорганизацию. В начале 2000 года Ассоциацией компаний модарба было принято решение о создании рабочего комитета по проверке всех аспектов деятельности модарба. Комитет должен пересмотреть такие аспекты деятельности, как привлечение ресурсов, пруденциальный контроль, законность сделок, налогообложение и т.п. В этом направлении необходимо приложить значительные усилия.

В ответ на действия Комиссии по ценным бумагам и биржам 25 из компаний в 1999 г. объявили о дивидендах в размере 580 миллионов рупий.

В этом отношении норма дивидендных платежей у модарба больше, чем у взаимных фондов, инвестиционных банков и лизинговых компаний. Общий оплаченный акционерный капитал модарба немного превышает миллиардов рупий. Таким образом, средняя ставка доходности по бумагам модарба составляет 7,17 %.Важным способом долгосрочного финансирования является лизинг.

При этой форме финансирования лизингодатель остается собственником “Defaulters of other Kinds”//Dawn Economic and Business Review. 2000. Feb7-13. p. 6.

The Nation, 2000. Feb 11.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.