WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 18 |

предоставляемая компанией, - самый важный источник для принятия решений внутренними и иностранными инвесторами. Все компании в Пакистане обязаны предоставлять полугодовые и годовые отчеты, заверенные аудитором. Предполагается, что все компании проводят ежегодные общие собрания акционеров в установленные сроки, однако в соответствии со статьей 158 Закона о компаниях, листинговые компании могут на основании особых причин попросить Комиссию по ценным бумагам и биржам Пакистана отсрочить проведение собрания на 90 дней. Интересно, что обычно все компании называют одну причину - выход из строя компьютерных систем. В этом случае они не проводят акционерные собрания в положенные сроки или, порой в течение нескольких лет не предоставляют необходимую информацию. В марте 2000 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам оштрафовала 28 листинговых компаний за отсутствие или позднее предоставление полугодовых отчетов2. В этом году впервые были предприняты какие-то действия со стороны Комиссии. Однако суть проблемы состоит в том, что если информация и предоставляется, то она далеко не всегда является правдивой. Это относится и к корпоративному сектору, и к правительству. Например, в 2000 г. Международный валютный фонд установил, что Пакистан искажал данные о дефиците бюджета.

Реальный дефицит был занижен в 1998 ф.г. с 6,5% до 5,5% ВВП и с 4,5% до 3,4% в 1999 г.5. В результате особенностей налогообложения, риска и ликвидности, прочие инструменты, нежели акции, обеспечивают более высокую норму доходности и меньший риск;

6. Рынок очень манипулируем, что также крайне негативно отражается на мелких инвесторах;

7. Институциональные инвесторы, такие как инвестиционные компании, пенсионные фонды и страховые компании, играют ограниченную роль в развитии фондового рынка.

Круг акционеров очень узок, и большая их часть находится в Карачи до 95%.1 Существует множество причин, по которым население Пакистана Pakistan Observer,2000.March 28.

“Pakistan cooking the Books”.//The Economist. 2000. April 8, p. 68.

Abbasi M.B. “Capital Markets in Pakistan” // Ferozesons Printers (PVT) LTD Lahore Pakistan. 1994. P. 81.

боится вкладывать средства в акции. В частности, это связано и с социальнокультурными особенностями, характерными для целого ряда стран, в том числе развитых. Например, даже в Великобритании и Нидерландах - странах с развитым финансовым сектором - круг инвесторов в акции всегда был уже, чем в США. В большинстве стран Европы и в Пакистане владельцами акций выступают представители высшего и среднего класса. В то же время Индия по количеству индивидуальных акционеров уступает только США и Японии.

В противоположность Индии, в Пакистане только 1,5 млн. человек имели акции в 1994 г., и в 2000 г. только 7% населения является участниками рынка акций Пакистана. В Великобритании в 1999 г. владельцами акций являлись 27% взрослых жителей, в США – 43% и Австралии – 40%, Швеции и Дании – 30%, Франции - 10%, Германии – 7%.2;

8. Для пакистанского рынка акций характерно образование «пузырей», периодический крах которых приводит к радикальному сокращению рынка;

9. Ослабление привлекательности рынка акций Пакистана также обусловлено так называемой проблемой нарушения прав и интересов мелких акционеров. Общепризнанно, что рынок акций успешно развивается только тогда, когда соблюдаются интересы меньшинства акционеров.3 В соответствии с рейтингом стран по защищенности прав акционеров в национальном законодательстве, Пакистан, так же как и Россия, находится на уровне 13-14.1 В течение 80-х и начала 90-х гг. многие крупные корпорации США прошли через те же проблемы, которые мешают нам сейчас. И они не только сумели их преодолеть, но и процветают в настоящее время.

10. Еще одной проблемой, тормозящей развитие рынка акций, является столкновение интересов менеджеров и акционеров-владельцев компаний – проблема «недобросовестного поведения» (moral hazard)2 В Пакистане слабая Ахтямов P. «От концепции к реальности»// Рынок ценных бумаг. 2000. #4. с.32.

Abbas A. M. “Modern corporate governance : Lessons for Pakistan.” // Dawn Economic and Business Review.

2000. January 12-16.

Миркин Я., Лосев С. «

Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи»// Рынок ценных бумаг.

2000. № 22. с.45.

Проблема «недобросовестного поведения» рассматривалась также в следующих источниках:

Лялин С. Коропоративные облигаци: за и против//Рынок ценнных бумаг. – 2001. - № 1. – С.60.

Donald J.M., Garry J. S. International capital markets: development, prospects and key policy issues. IMF. 2000. P.

112.

информационная прозрачность, отсутствие механизма принуждения исполнять действующее законодательство (инфорсмент) и недостаток необходимого количества информированных инвесторов усиливает традиционную проблему ассимметричности информации и «недобросовестного поведения».

Крупные предприятия получили в Пакистане явное преимущество по сравнению с малыми и средними. Ссуды, полученные крупными предприятиями, лишь частично пошли на развитие производства, а в значительной степени были просто присвоены влиятельными бизнесменами.

Громадные займы этих компаний продолжали расти с накапливающимися процентами за счет акционеров, которым было отказано в выплате дивидендов по их инвестициям. Такая практика, естественно, подорвала доверие рядовых акционеров.

Подобный случай произошел с Electric Lamp Manufacturers of Pakistan Ltd, листинговой компанией, чей неоплаченный заем у PICIC (Пакистанская Корпорация по промышленному кредитованию и инвестициям) составил на 30 июня 1999 г., 79,67 млн. рупий, причем половина этой суммы состояла из процентов и штрафов, начисленных PICIC.



В конце концов, PICIC подала иск о ликвидации компании. Директора компании никогда не учитывали интересы акционеров, и в результате последние потеряли свои инвестиции.

Другой пример - компания Mehran Jute Mills Ltd, которая распродала свои активы с согласия кредиторов - коммерческих банков и банков развития. При этом не было учтено мнение акционеров, как того требует статья 196 устава, и они не были поставлены в известность о потере своих инвестиций.

Tri-Star Shipping Lines LTD1 была учреждена и получила листинг на бирже в 1992 г. У нее был просроченный банковский заем на сумму 365,млн. рупий. Консорциум банков также подал на нее иск, но затем иск был отозван после обещания компании провести надлежащие мероприятия для Iqbal M. P. “Defaulters and Investors Confidence” //Dawn. - 2000.January 17-23. P возврата займа. Дирекция компании так и не начала реорганизации и не сообщила об этом своим акционерам. Она не проводила ежегодных общих собраний акционеров и не предоставляла отчетов за 1997-99 гг., что является нарушением положений 158 и 233 «Закона о компаниях», защищающего интересы акционеров. В то же время продажа активов неработающих предприятий также является опрометчивым решением. Эта мера просто погасит часть задолженности перед банками. Она не способна защитить интересы акционеров. Так, в 1999 г. 22 неблагополучных предприятия были выставлены на аукцион, и их реализация принесла около 600 млн. рупий, в то время как общая задолженность составляла 3,70 млрд. рупий. Иными словами, было погашено только 16% обязательств. А остальные 84% ложатся на акционеров и налогоплательщиков. Более того, учредители и директора таких предприятий вычеркнули свои имена из списка должников и остались безнаказанными. В подтверждение плохого уровня менеджмента в компаниях Пакистана можно привести рейтинг стран по уровню менеджмента. В соответствии с данным рейтингом уровня корпоративного управления в различных странах (на примере 25 стран), проведенным журналом The Economist, Пакистану присвоен рейтинг 3,1 балла, а России 2,3 балла из 10 возможных.Акционеры компаний просто беспомощны и не в состоянии что-либо предпринять, поскольку дирекция не предоставляет им полной информации.

Советы директоров компаний обычно состоят из членов семей - основателей, не имеющих достаточного опыта и управленческих навыков. Часто их деятельность приводит компанию к банкротству. Ответственность за неспособность компании оплачивать долги лежит на директорах и главных управляющих компании. Следовательно, в целях защиты интересов инвесторов смена управления, как это предусмотрено 271 закона о компаниях, становится неизбежной. Было бы легче сформировать новое правление путем выборов на собрании акционеров. Эта мера привела бы к более эффективному управлению и улучшила бы корпоративную культуру, наряду с восстановлением доверия инвесторов.

«Boris the Belligerent» // The Economist 2000. November 18. Р. 98.

Иностранные портфельные инвесторы также получат дополнительные стимулы от такой политики. Нет необходимости говорить, что когда инвесторы получают вознаграждение, поощряются сбережения, что, в свою очередь, облегчает мобилизацию ресурсов для экономического роста.

В целях укрепления фондового рынка правительство в 1996-98 гг.

провело ряд реформ. В эти реформы входила программа ослабления ограничений на совершение инвестиций в акции пенсионными фондами и страховыми компаниями, отмена налога на проценты по облигациям (withholding tax) для иностранных инвесторов.

Был отменен налог на операции с акциями (в размере 0,5% от оборота); освобождены от налогообложения премиальные выплаты в форме акций, и с июня 1998 г. продлено еще на 3 года освобождение от налогообложения доходов от прироста капитала.

Азиатский банк развития санкционировал кредит на 250 млн. долл. на цели усиления и реформирования рынка капитала. Кредит был выдан банком на определенных условиях. Они включали в себя расширение советов директоров фондовых бирж посредством привлечения лиц со стороны. Более профессиональное управление и введение в совет директоров «внешних» членов не только оказало положительное влияние на биржи, но и повысило репутацию этих институтов, как на локальном, так и на международном уровне.

Фондовая биржа Карачи (ФБК) предприняла очень важный шаг по созданию на средства членов биржи специального Фонда для компенсации потерь инвесторов в случае невыполнения обязательств членами биржи.

ФБК обращает большое внимание на необходимость развития инфраструктуры для совершенствования фондового рынка и оживления доверия инвесторов. Для достижения последней цели уже готовится учреждение Национальной системы клиринга и расчетов для всех трех фондовых бирж.1 Разрешение на открытие индивидуальных счетов Dawn, 2000. April 25.

инвесторов напрямую в центральном депозитарии (Central Depository Company) значительно повысит доверие инвесторов.

ФБК выдвинула ряд предложений по укреплению корпоративного управления и развитию фондового рынка. Однако, несмотря на мероприятия по усилению регулирования фондового рынка, компании, тем не менее продолжают злоупотреблять доверием акционеров. Например, в 1998 г.

только 382 компании из 774, имевших листинг на ФБК, объявили о полученной прибыли, из них 319 компаний (41,2%) объявили выплату дивидендов в 1998/99 гг. по сравнению со 189 компаниями (24,3%) в 1997/г.2 По итогам 1999 г. в Пакистане 304 (39,7%) из 765 котируемых компаний выплатили дивиденды своим акционерам.3 Это соотношение очень низкое даже по сравнению с Бангладеш, где из 211 котируемых компаний (49,5%) объявили о выплате дивидендов в 1999 г.Возникает законный вопрос: если управляющие компаниями в своих отчетах показывают только аккумулированные убытки, то где они смогли изыскать средства для приобретения банковских, лизинговых, цементопроизводящих, энергетических компаний и т.п. Количество слабых компаний с годами росло, а своевременных мер не принималось. С точки зрения акционеров серьезного внимания заслуживает тот факт, что руководители большого количества компаний медлили в принятии соответствующих решений, в то время как стоимость их акций продолжала снижаться. Удивительно также, что компетентные органы власти оставались незаинтересованными и не чувствовали необходимости изучения деятельности этих компаний на более ранней стадии.





Даже беглый взгляд на данные о курсах акций позволяет обнаружить тот факт, что акции большинства компаний (65-70%) котировались по цене ниже номинала. Очевидно, что менеджеры зарегистрированных на ФБК компаний проводили операции таким образом, что хорошо смогли «нагреть руки», а акционеры лишились своей прибыли. Комиссия по ценным бумагам и биржам признала правление Sitara Energy виновным в трансферте 57млн.

State Banks Report on Economy. 1999-2000. p.94.

Pakistan Observer,2000. March 22.

Monthly Review, Dhaka Stock Exchange Ltd. December,(1999). Р. рупий на счет одной из своих дочерних компаний, хотя Устав компании не разрешает такие выплаты.Около одной трети зарегистрированных на ФБК компаний показывают фиктивные убытки. Время от времени такие компании разоблачаются, как это произошло с одной компанией по производству сахара. Ее руководство купило собственные акции по цене выше рыночной у простых акционеров, т.к. боялось, что некоторые аутсайдеры могут стать директорами компании через приобретение на рынке ее акций. Как раз перед этим событием компания показала убыток в 80 млн. рупий, в то время как стоимость ее чистых активов составляла 50 млн. рупий. Это говорит о том, что опубликованная отчетность была сфальсифицированной.

Менеджмент не только лишил владельцев мелких пакетов акций их прибылей, но также ввел в заблуждение казначейство и фактически уклонился от своих обязательств перед кредиторами. Существует большая потребность в срочном принятии Закона о поглощениях, чтобы новые компетентные люди могли сменить руководство таких компаний и изменить положение дел. Что еще раз подтверждает необходимость принятия срочных мер для улучшения корпоративного управления.

Необходима широкомасштабная приватизация, причем для создания широкой базы собственников проводить ее предпочтительно через фондовые биржи. Таким образом, например, поступает Бразилия, продавая 34% акций Petrobras - государственной нефтяной компании (где государству принадлежит 84 % акций)1.

Даже если только 10% акций таких фирм, как PTCL, PSO, Sui southern и Sui northern будет предложено на продажу, речь в Пакистане может идти о миллиардах акций. Некоторые эксперты считают, что пакистанский фондовый рынок не сможет одновременно принять такое количество акций.

Да и фондовые биржи предпочитают, чтобы акции продавались небольшими партиями, иначе за них нельзя получить хорошую цену. Но правительству The News International, 2000. April 8.

“Latin Aamerica’s stock markets- High anв Dry” //The Economist. 2000. Feb. 19-25. p. 69.

Qazi M.S. “Is External Debt rescheduling Imminent” //The Nation. 2000. Jan. 31.

также нужны средства для погашения внешнего долга в размере 30,8 млрд.

долл. на 30 июня 1999 г., в т.ч. краткосрочного - более чем 6,5 млрд. долл. Отсюда следует, что правительство должно установить баланс между внутренними покупателями и иностранными, которые станут стратегическими инвесторами с общей суммой инвестиций в 15-25% акций.

Государственный банк должен обеспечить распространение информации относительно портфельных инвестиций иностранных инвесторов. В настоящее время ситуация в данной области оставляет желать лучшего.

Все закрытые взаимные фонды (ICP) должны стать открытыми до начала их приватизации. Для примера: правительство Индии дало разрешение на деятельность частных взаимных фондов еще в 1993 г.

По нашему мнению, необходим также выпуск акций ФБК для широкого круга инвесторов. В прошлом фондовые биржи находились во взаимной собственности их членов, теперь же несколько крупных бирж, следуя примеру Австралийской фондовой биржи, акции которой котируются на собственном рынке, планируют выпуск акций для «публики». В 1998/ф.г. ФБК понесла убытки в сумме 46,51 млн. рупий, против 20,56 млн. рупий в 1997/98 г. До выпуска биржей акций для «публики» ей необходимо стать прибыльной. Следует также восстановить существовавшее ранее освобождение ФБК от налогообложения.

Таким образом, рассмотренные выше общие проблемы фондового рынка Пакистана свидетельствует о несовершенстве существующей системы.

Предлагаемые автором рекомендации по оптимизации и улучшению фондового рынка Пакистана в целом также предусматривают изменение роли участников фондового рынка. Ниже рассмотрим существующую структуру участников фондового рынка Пакистана.

1.2.2. Институциональная структура участников фондового рынка Основными участниками рынка ценных бумаг Пакистана являются:

1) Национальный Инвестиционный Траст (NIT);

2) Инвестиционная Корпорация Пакистана (ICP);

3) Государственная Корпорация Страхования Жизни (SLIC);

4) Институты финансового развития: PICIC (Пакистанская Корпорация по промышленному кредитованию и инвестициям), BEL (Bankers Equity Limited), NDFC (Национальная Корпорация финансового развития);

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.