WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 18 |

Национальные инвесторы столкнулись с невыполнением со стороны Пакистана обязательств по предоставлению налоговых льгот в форме введения налоговых каникул. Для стимулирования развития промышленности в менее развитых и индустриализованных провинциях (Провинция северо-западной границы и Белуджистан) были введены особые льготы 1. Затем новое правительство под политическим давлением сильных лоббистских групп отменило эти льготы. При этом был явно нарушен Закон об экономической реформе 1992 г. (часть 6), который гласит: «Фискальное стимулирование, предоставленное правительством в законодательных указах, ……будет оставаться в силе в течение времени, определенном в них, и не может меняться в невыгодную для инвесторов сторону.» Пакистан характеризуется высоким уровнем политической нестабильности, что означает увеличение политического риска для инвесторов, намеревающихся производить инвестиции в страну. Причем уровень страновых рисков в Пакистане выше, чем в соседних азиатских государствах. Поэтому инвесторы требуют очень высокой нормы доходности направлены инвестиции общей стоимостью 1,6 млрд. долл. Управляет этой электростанцией британский электроэнергетический концерн «Нешнл пауэр», который имеет 24% акций. 14% акций принадлежат саудовскому промышленному концерну «Ксенел». После смены правительства эта программа была вновь пересмотрена, после чего государство прекратило все выплаты компании, которая в свою очередь обратилась в суд. Данный конфликт является в настоящее время серьезным препятствием для дальнейшего инвестирования иностранного капитала в экономику Пакистана. МВФ и Всемирный банк главным условием дальнейшего предоставления кредитов называют разрешение спора вокруг «Hubco».

В Пакистане 4 провинции: Пенджаб, Синд, Северо-Восточная Провинция и Белуджистан. Первые две имеют наиболее развитую промышленность.

для компенсации странового риска. Например, по сравнению с Пакистаном Индия имеет лучший кредитный рейтинг и более низкий уровень странового риска. На 12 октября 1999 г. Пакистан имел кредитный рейтинг2 «D-».

Кредитный рейтинг Пакистана некоторое время находился в категории низкой платежеспособности (lowest selective default (LSD), а в конце 2000 г.

ему была присвоена категория “В-” по классификации S&P3.

Прямые иностранные инвестиции ведут к быстрой индустриализации, а также поощряют внутренние вложения. С момента своего образования Пакистан получил 14 млрд. долл. прямых иностранных инвестиций1. В сравнении с прямыми иностранными инвестициями, портфельные инвестиции упали до отрицательного значения. Основное снижение произошло со стороны Великобритании, США, Саудовской Аравии, Нидерландов. Иностранные инвестиции снизились в целом с 713 млн. долл. в 1997 г. до 531 млн.долл. в 2000 г.2 Другие страны с более низкой долей портфельных инвестиций - это Объединенные Арабские Эмираты, Гонконг и Япония.

Основная часть прямых иностранных инвестиций в Пакистане направлена в следующие отрасли: химическую промышленность, фармацевтику и производство удобрений, пищевую и табачную промышленность, энергетику и горнодобывающую промышленность.

Различные правительства Пакистана сосредоточились на создании системы привлечения частного капитала в жизненно важные инфраструктурные проекты. Государственный банк Пакистана гарантирует полную репатриацию всех иностранных инвестиций с полученными доходами. Фискальное стимулирование включает в себя освобождение импорта от таможенных сборов и налоговые каникулы. Инвесторы могут свободно выбирать технологию, местонахождение и тип энергоносителя. Для устранения валютного риска все выплаты содержат валютные оговорки (привязаны к курсу рупия/доллар) и т.п., но, несмотря на все эти меры, Пакистан не смог привлечь необходимого количества инвестиций для The News international 2000. Feb 9.

“One Year of the Government -press Conference by Chief Executive”, Lahore October 10, 2000.

Pakistan calling,1999. December. p. Bhatti B. M. “Savings Bloster Investment” The News international. 2000. November 16.

удовлетворения своих финансовых потребностей из-за указов о замораживании счетов в иностранной валюте и споров с независимыми энергопроизводителями.

В среднем ежегодные инвестиции в Пакистане в 1991-97 гг. составили лишь 19,6% ВВП, по сравнению с 25,1% в Индии, 35,1% в Таиланде, 35,9% в Малайзии, 39,9% в Китае и 34,5% в Сингапуре.3 Общая сумма инвестиций, которая должна была возрасти с 17,1% ВВП в 1997/98 г. до 18,7% в течение 1998/99, фактически снизилась до 14,8%.1 Между тем для решения проблемы крайней нищеты, характерной для Пакистана, необходим уровень инвестиций не менее 20% ВВП, об этом говорит опыт других стран с низким уровнем доходов на душу населения.Даже к началу 2000 г. Пакистан не смог достичь какого-либо ощутимого прогресса в промышленном секторе экономики Основа пакистанской экономики - сельское хозяйство, на которое сильное влияние оказывают погодные условия. Темпы промышленного роста остаются ниже уровня большинства развивающихся стран этого региона. В 1998/99 г. темп роста индустриального сектора составил 3,8% против намеченных 7,2% и фактического роста на 6,8% в 1997/98 г.

Медленный рост в индустриальном секторе также обусловлен низким уровнем инвестиций в данный сектор за последние несколько лет. Валовые инвестиции в основной капитал в 1997/98 г. снизились на 5,4%, а за 1998/г. еще на 2,3%.

Обычно ситуация на рынке акций улучшается, когда улучшаются общие экономические условия. Поэтому, если Пакистан хочет иметь активный фондовый рынок, необходимо достичь положительных результатов в экономике в целом. Этот простой тезис подтверждается примером Кореи. В 1980-х гг. здесь были предприняты меры по снижению инфляции, в результате поизошел огромный рост семейных сбережений и отчетливый поворот платежного баланса страны от дефицита к профициту.



Ghani M. “Resource mobilization in Pakistan”//Dawn Economic &Business Review. 2000. March 20-26.pp.-4 См. также International Financial Statistics Year Book 2000, pp-778-779. См. также “The Business Climate in Pakistan. Statement By IFC” // www.ifc.org/press.

State Bank’s Annual Reports on the Economy.

World Bank,country Economic Memorandum: Bangladesh-Recent Economic Developments and Priority reform Agenda for Rapid Growth.Washington-1995.

Эти меры повлекли за собой рост биржевых цен, прибылей и высокие темпы экономического роста. За 10 лет рынок акций Кореи возрос почти в 40 раз, его капитализация составила 3,8 млрд. долл. (6,3% ВВП) в 1980 г. и 140,млрд. (73,1% ВВП) в 1989 г.3 Экономический кризис в конце 90-х годов повлек сильное снижение темпов развития многих азиатских стран, в том числе Кореи. Поэтому фондовый рынок Кореи также резко снизил темпы развития по сравнению с темпами 80-х годов, что свидетельствует о том, что макроэкономическая ситуация непосредственно влияет на развитие фондового рынка. Данный вывод можно применить также по отношению к фондовому рынку Пакистана.

1.2. РЫНОК КАПИТАЛА ПАКИСТАНА И ЕГО ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ 1.2.1. Общая характеристика рынка капитала Пакистана Финансовые системы развивающихся стран часто представляют собой копии финансовых систем развитых стран, унаследованных еще с колониальных времен 1. И Пакистан не является тому исключением.

Рынок капитала Пакистана состоит из:

• преобладающего банковского сектора с крупными коммерческими банками, финансовыми институтами развития (FDIs) и специализированными банками/институтами финансирования промышленности, сельского хозяйства, малого бизнеса, наряду с другими различными более молодыми и менее важными небанковскими финансовыми институтами • рынка ценных бумаг с тремя фондовыми биржами, роль которого, однако, с точки зрения привлеченных средств, значительно меньше, чем банковского сектора.

Рынок кредитов является источником необращающихся среднесрочных и долгосрочных заемных ресурсов, предоставляемых напрямую компаниям и другим пользователям средств через финансовые The Korean Securties Dealers Association, Securties Markets in Korea, за разные годы.

Germidis D.K., Meghir R.D. Financial Systems and Development :What Role For the Formal and Informal Financial Sectors. Paris, 1991.

институты развития, коммерческие банки и договорные сберегательные институты.

Рынок ценных бумаг позволяет корпорациям и правительствам привлекать финансовые ресурсы путем выпуска свободно обращающихся инструментов через финансовые институты или напрямую индивидуальным и институциональным инвесторам.

Во многих развитых индустриальных странах фондовый рынок играет основную роль в мобилизации национальных сбережений для экономического роста и улучшения качества экономической структуры.

Здоровый рынок с участием иностранных физических лиц и организаций не только помогает мобилизации внутренних ресурсов страны и повороту к продуктивным инвестициям, но и способствует более справедливому распределению богатства.

В существующей по этому вопросу литературе в основном анализируется опыт высокоразвитых стран и зрелых рынков капитала, а именно: США и Великобритании. Только небольшое число изданий подробно касается роли рынков акций (и в целом рынков ценных бумаг) развивающихся стран. В одной из своих ранних работ В.Ваи и Х.Патрик (1973)1 изучили существующие рынки и пришли к выводу, что только в Бразилии фондовый рынок оказал положительное влияние на развитие страны. Этот, достаточно неутешительный, вывод был подтвержден А.Каламанти (1983)2, который утверждал, что фондовые рынки мешают экономическому развитию, усиливая экономические колебания и неравенство в распределении богатства. Данное утверждение было подвергнуто критике Е.Ароволо (1971) и ван Агтмаелом (1984)3.

Пакистанский рынок акций находится на начальной стадии развития, и доминирующее влияние на него оказывают примерно шесть крупных компаний 4. Например, за период с января 1996 по декабрь 1999 г. на долю PTC, Hubco и ICI пришлось 64,94 % количества проданных акций на Wai U. T.,Hugh P. “Stock and Bond issues and capital markets in less developed countries”. IMF Staff papers, July(1973).

Calamanti A.Securties Markets and Underdevelopment : the Stock Exchanges in the Ivory Cost,Morocco and Tunisia Milan,Giuffra-1983.

Van A. A.. Emerging Securties Markets.Euromoney Publications, London. Rasul G. Dr. Industrial Strategy for Economic Survival and Self –Relience”. The News International.2000. Feb 21.

Фондовой бирже Карачи или 62,27% общего объема продаж. Фондовый рынок Пакистана очень похож на фондовый рынок России, который можно охарактеризовать как «пятизвездочный рынок». Например, в России 90% оборота организованного рынка формируется акциями лишь пяти эмитентов.

Такая ситуация является заведомо неустойчивой конструкцией, создающей сверхконцентрацию рыночного риска. Инвесторы отдают предпочтение транснациональным компаниям, выплачивающим высокие дивиденды. Но это делает рынок неликвидным для акций многих местных компаний. Из 769 компаний, зарегистрированных на ФБК (1998/99 г.) доля пяти компаний, таких как PTC, HUBCO, PSO, ICI Pakistan и Fauji Fertilizer (аналогично российским «голубым фишкам») составляет 84,9% общего объема проданных на рынке акций 2. В то же время на протяжении многих лет большая часть акций даже ни разу не поменяла своих владельцев. Это, в общем, типичная картина для формирующихся рынков. Например, в Бангладеш, где на фондовой бирже Дакки зарегистрирована 211 компаний, на долю одной компании (Sinobangla Ind Ltd) приходилось 32,55% объема продаж (1999 г.)3.





Для развитых рынков также характерна концентрация торговли на определенных акциях, но уровень этой концентрации не столь высок. Так, в 1999 г. рост индекса S&P 500 на 21% произошел из-за акций всего компании. В 1998 г. «виновниками» роста были 89 компаний, а в 1996 компаний. Индекс NASDAQ (система автоматической котировки Национальной ассоциации биржевых дилеров) является взвешенным по капитализации, и треть его приходится только на 5 из 4842 компаний Microsoft, Intel, Cisco systems, MCI - World Com, Qualcomm.Замедленный рост фондового рынка Пакистана связан с рядом причин, наиболее значимыми из которых являются следующие:

1. Предприятия государственного сектора не были Mahmood F. “Case For Small Investors”// Dawn,Economic & Business Review.2000. Feb.28-March 5.

Миркин Я. «Сверхконцентрация рыночного риска» //.РЦБ 2001. № 2. с. 36.

State Banks Report on Economy 1999-2000. p 94.

Monthly Review Dhaka Stock Exchange Ltd, December(1999), p. The Economist. Feb 26-March 3,2000. p. 95.

заинтересованы в получении листинга на фондовой бирже, потому что до начала 1990-х гг. политика правительства в отношении процентных ставок и направления кредита искажала цены заемных ресурсов;

2. Большинство фирм были небольшими, а их финансовые потребности оставались скромными, причем связанными в основном с оборотным капиталом. Фирмы могли привлекать необходимые финансовые ресурсы за счет внутренних источников, прежде всего нераспределенной прибыли, а также за счет краткосрочных банковских займов;

3. Владельцы частных компаний опасаются потерять контроль над фирмами в случае увеличения количества акционеров.

Большинство собственников желает сохранить выгоды от своего положения, а также ограничить число лиц, обладающих контролем над предприятиями, родственниками и друзьями. Даже если компания имеет листинг на фондовой бирже, достаточно часто ее акции недоступны публике (отсутствуют в продаже).

До реформ 1991 г. около 10% акций частных национальных компаний свободно продавались на рынке. После реформ доля акций, доступных публике, увеличилась до 20%. Тем не менее, до 90% акционерного капитала некоторых текстильных и других компаний, таких как Dewan Suleman, Gul Ahmad, Gulistan, Sapphire, продолжают находиться в собственности учредителей, которые не хотят отказываться от контроля, что может произойти при выпуске новых акций. Акции многих компаний Пакистана находятся всего у нескольких держателей, например, во многих компаниях директорам-учредителям принадлежит около 60-70% акционерного капитала.1 Около 65% акций транснациональных компаний контролирует материнская корпорация, в компаниях государственного сектора 80% акций принадлежит государству или организациям, контролируемым государством.

На российском рынке ситуация схожая: 60-70% акционерных капиталов находятся в контрольных пакетах, поэтому массового предложения и спроса на акции не может быть1;

Dawn Economic and Business Reviewn.2000. March 13-19. p. Такое поведение собственников принесло большой вред как самим акциям, так и фондовому рынку в Пакистане, а также и в других странах Азии, где положение дел такое же. В специальном исследовании2, посвященном вопросам корпоративного управления, проведенном специалистами Мирового банка, было изучено более 2000 компаний стран Южной Азии. Они обнаружили, что чем больше доля капитала предприятия у крупных инвесторов, тем выше стоимость его акций.

Некоторые типы контролирующих акционеров особенно плохо влияют на цены. Например, наличие в капитале компании большой доли семьиучредителя - негативно оценивается участниками рынка, поскольку такие инсайдеры могут злоупотребить своим положением. В Японии ситуация противоположная - стоимость акций понижается, когда финансовые институты контролируют компанию. Это связано с тем, что взаимоотношения между компанией и ее акционерами (крупными компаниями) основаны на взаимных привилегиях. Часто фирмы приобретают акции друг у друга, чтобы быть уверенными в том, что их акции находятся у «дружественной организации». Крупные акционеры не влияют на менеджмент компании, как это происходит в Южной Азии. Исследование содержит рекомендации для законодательных и исполнительных властей.

Чем большую защиту они предоставляют от жадных владельцев контрольных пакетов, тем легче привлекать инвестиции со стороны.

Японский суд предусматривает возможность компенсации ущерба, причиненного мелким акционерам в результате непрофессионального корпоративного менеджмента. Данное решение (начиная с 1993г.), в частности, предполагает, что виновные понесут наказание за допущенные ошибки. Ежегодно в судебных органах Японии рассматривается до 200 дел такого рода (иски со стороны мелких акцинеров). 4. Большое количество компаний крайне неохотно раскрывают информацию о своем финансовом положении. Информация, Миркин Я. “Карточный домик”// Рынок ценных бумаг. 2000. № 4. с.22.

Stihin C. Djankov S.“Expropriation of Minority shareholders :Evidence from Asia”// World Bank Working Paper # “Japan’s Corporate-governrance U_turn.”//The Economist 2000. November 18.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.