WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 18 |

1. Is Pakistani Capital Market On Road To Efficiency //Business Recorder, 28 July, 2000, p. 2.

2. Исламизация на рынке капитала (на примере Пакистана) //Вестник Финансовой Академии, 2001. №1(17), С. 91-95.

Объем и структура работы. Диссертация изложена на 151 странице машинописного текста, состоит из введения, четырех глав и заключения.

Работа содержит также список литературы и 11 приложений. Общий объем 175 стр.

Глава 1. ОСОБЕНННОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК ПАКИСТАНА 1.1. ПРОБЛЕМЫ СБЕРЕЖЕНИЙ И ИНВЕСТИЦИЙ В ПАКИСТАНЕ Процессы формирования денежных ресурсов, потенциально доступных для финансирования капиталообразующих инвестиций и накопления основного капитала в естественной форме, опосредованы системой сложных распределительных и перераспределительных связей.

Основным финансовым источником инвестиций являются валовые (национальные) сбережения, представляющие собой часть располагаемого дохода, которая не была израсходована на конечное потребление товаров и услуг. Рассмотрим процессы сбережения и инвестирования на примере экономики Пакистана.

Пакистанскую экономику характеризуют следующие особенности:

• серьезное снижение темпов экономического роста в 90-е годы;

• низкий уровень промышленного развития;

• слабый экспортный сектор и, как результат, неуравновешенный торговый баланс;

• слабая социальная защищенность населения;

• рост бедности;

• кризис законодательно-правовой инфраструктуры;

• полная потеря доверия со стороны иностранных инвесторов.

Вплоть до 2010 г. пакистанскую экономику ждут 10 трудных лет. К этому времени пакистанское население достигнет 170 млн. человек, из них млн. будут жить за чертой бедности1. В результате реализации в Пакистане в 90-е годы программы структурных преобразований уровень нищеты возрос с 20 до 34%2. Внутренние сбережения в Пакистане все еще слишком малы, особенно в сравнении с некоторыми быстро развивающимися странами.

Например, валовые внутренние сбережения составили в Пакистане в 1997 г.

Aazim M. “China as a role model for economic model for economic revival”Dawn. 2000. Jan23.

Sharif M. “Debt relief, poverty alleviation in poor countries” The News International. 2000. April 24.

(по отношению к ВВП) 14,1% по сравнению с 38,7 % в Индонезии, 38,1 % в Малайзии и 40,5% в Китае. К 1999 г. доля национальных сбережений в ВВП снизилась до 12%.Недостаток сбережений отражается на инвестициях, что, в конечном итоге, приводит к более низким темпам роста. Среднегодовой темп роста пакистанской экономики в 1990-х гг. составлял 3%, снизившись вдвое по сравнению с 1980-ми гг. (6%).2 В 1998/1999 ф.г. темп роста ВВП составил 3,1%, по сравнению с запланированными 6% и фактическим ростом в 4,3 % в 1997/1998 ф.г. В 2000 г. темп роста ВВП составил 4,8%.

Существует целый ряд негативных факторов, мешающих накоплению сбережений в Пакистане.2 Пакистанские финансовые институты, включая коммерческие банки, инвестиционные банки и национальные сберегательные учреждения, не сумели создать культуру сбережений, соответствующую инвестиционным потребностям страны. Перед финансовой системой стоят проблемы урегулирования долга, которые еще больше усилились в результате скандалов, связанных с невыполнением группой финансовых компаний денежных обязательств перед вкладчиками, а также проблема оттока капитала из страны. По некоторым оценкам, утечка капитала в западные страны составила от 50 до 100 миллиардов долларов3. Гигантский отток капитала существенно снизил стоимость пакистанской валюты, а также ухудшил инвестиционную среду. В 1998/1999 г. отток в 3702 миллиона долларов был связан в первую очередь с переводом средств со счетов нерезидентов в иностранной валюте4.

Существующие социальные обычаи и традиции пакистанского общества очень сильно влияют на то, как расходуются деньги. Большинство пакистанских семей вынуждены осуществлять расходы, продиктованные в основном социальными и историческими традициями, которые в State Bank’s Annual Report on Economy-1999-2000.

Siddiqui R., Siddiqui R. Household Saving behaviour in Pakistan// The Pakistan Development Review. 1993. # 32. pp.12811292, см. также Kazmi A. A. National Savings Rates of India and Pakistan:A Macroeconomic Analysis”//The PDR. pp. 13131324.

Ghani M. Resource Mobilization in Pakistan// Dawn. 2000. March (20-26). p. The Nation.Text of State Bank Of Pakistan’s Annual Report for 1998-99. 1999. December 15.

действительности мешают мобилизации ресурсов. Например, свадебные и похоронные затраты семьи обычно намного превышают ее возможности.

Замедление экономического роста в Пакистане связано с несколькими факторами. Только 1,5 млн. человек из 140 млн. населения Пакистана платят налоги. Налоговые поступления равны 300 миллиардов рупий, из которых 150 миллиардов1 расходуются на ежегодные долговые выплаты, а остальное в большей части идет на вооруженные силы.

Национальный внутрений долг Пакистана в настоящее время находится в пределах 40.5% от уровня ВВП страны. Расходы на обслуживание, например, в июле 1999 гогда были в 1,5 раза больше резервов Пакистана в иностранной валюте. Соотношение внешнего долга Пакистана и экспорта товаров и услуг составляло в течение 1998/1999 г. 302,5 %, что намного больше, чем в развивающихся странах в целом (146,2%), и в группе стран Южной Азии (201%).Отношение внешнего долга к ВВП в Пакистане составляет 55%, в то время как в Таиланде - 24,4%, в Малайзии - 18%, в Индии - 13%, а в Китае только 3,6%. Пакистан считается страной с одним из наиболее высоких относительных уровней долга в мире, объем которого приблизительно в шесть раз превышает годовой доход бюджета.Валютные резервы сократились с 930 млн.долл. в конце июня 1998 г.

до рекордно низкого уровня в 414,7 млн.долл. в ноябре 1998 года. К ноябрю 2000 г. валютные резервы увеличились до 1358 млн.долл.4, что, однако, все равно недостаточно для устойчивого развития экономики.

Вся финансовая история Пакистана связана с инфляцией. По официальным оценкам, в течение 90-х гг. среднегодовые темпы инфляции составляли от 10 до 14%, фактически же они доходили до 30%.

Как и многие развивающиеся страны, Пакистан периодически вводил регулирование процентных ставок, удерживая их на уровне ниже объективного рыночного, и в некоторые годы реальная процентная ставка The Economist. 2000. April 8, p.69.

The Nation. 2000. Jan 9.

Ziauddin M. “The pitfalls of Borrowing”// Dawn Economic & Business Review. 2000. September 4-10. Также см. Saeed A..

“Poverty in South Asia, Predicament and Prospects.”// Regional Studies. 2000. No4. p.17.

Dawn, 2000. November была отрицательной (негативной). Низкие процентные ставки способствуют бегству капитала. Более того, низкие процентные ставки удерживают население от сбережений и, наоборот, поощряют приобретение недвижимости, товаров или иностранной валюты, что еще больше обостряет проблему инвестиций.

Мировой банк провел исследование, измерив взаимосвязь между темпом экономического роста и реальной процентной ставкой.1 В результате данного исследования было установлено, что в странах с положительной процентной ставкой производство росло в среднем почти в три раза быстрее, чем в странах с устойчивой отрицательной процентной ставкой.

Дальнейший анализ показал, что положительная процентная ставка способствует росту в большей степени через повышение качества инвестиций, а не только через их количественное увеличение. И хотя доля инвестиций в ВВП в странах с положительной процентной ставкой был на 17% выше, их средняя эффективность была почти в 4 раза больше.В конце концов правительство Пакистана в 1999 г. изменило номинальные процентные ставки, в результате чего они достигли 22 – 24%. С учетом инфляции (13,8%) реальные процентные ставки составили около 9% для сравнения, в Англии, в Японии и в России они были равны, соответственно 5,48%, 4,13% и 3,91%1.

Маятник, таким образом, качнулся в другую сторону. Для Пакистана такая реальная процентная ставка теперь слишком высока и тоже не способствует инвестициям. По нашему мнению, для нормального развития экономики и увеличения инвестиций необходимо довести реальные процентные ставки до 5-6%.

Закон о частных иностранных инвестициях 1976 г. защищает иностранные инвестиции в Пакистане. А в результате финансового “Financial systems and Development” //The World Bank Policy and Research series #15.Washington, 1989. р.

70.

В течение 1974-85 гг. для Пакистана, наряду с Индонезией, Бразилией, Тунисом, Марокко, Сенегалом, Венесуэлой, Уругваем, Малави и Португалией были характерны отрицательные реальные процентные ставки, варьировавшиеся от 0 до -5%. В то же время такие страны, как Сингапур, Республика Корея, Малайзия, Таиланд имели положительные реальные ставки и выступали лидерами в области инвестиционной эффективности.

Игнатовский П. “Роль заемных ресурсов в экономике”// Экономист. 2000. №8. с. дерегулирования 1991 г. иностранные инвесторы могут иметь 100% акционерного капитала пакистанских компаний. Эти реформы стимулировали как первичный, так и вторичный рынок ценных бумаг. Пакистан является одной из тех стран, где зарегистрированные на бирже акции доступны иностранным инвесторам, и здесь не существует никаких ограничений на репатриацию доходов (дивиденды, проценты и доходы от прироста капитала) и первоначально вложенного капитала. До 1994 г. таких формирующихся рынков было только 16.3 Кроме того, существовало 134 стран, в которых репатриация производится с ограничениями, например, в Чили доступ на рынок относительно свободный, но репатриация разрешена только по истечении 1 года. В ряде стран, например в Китае и на Филиппинах, покупка и продажа некоторых классов акций (классы В и Н) разрешены только иностранным гражданам, в то время как акций класса А - только резидентам. В Индии и Маврикии долгое время иностранным инвесторам разрешалось покупать акции только с санкции государственных органов. В 2000 г. Индия упростила процедуры инвестирования для иностранцев. Иностранным инвесторам было разрешено приобретать до 40% акций индийских фирм, по сравнению с 30% до этого2. В целом можно отметить заметное ослабление ограничений на участие иностранного капитала в конце 90-х годов, особенно после азиатского кризиса 1997-1998 гг.

В Пакистане в 1994 г. степень защиты иностранных инвесторов была достаточно высокой, хотя она не достигала уровня Индии, Кореи, Малайзии, Бразилии, Чили и Мексики. Однако когда правительство Наваза Шарифа Некоторые поправки в законе приведены ниже. 1) Не требуется предварительного разрешения на продажу акций гражданам иностранного происхождения с вывозом сертификатов за рубеж, это также верно в отношении перевода дивидендов. 2) Не требуется согласия Государственного Банка Пакистана для изменения собственника акций. Если первоначальные инвестиции были произведены в иностранной валюте, то капитал и прибыли свободно репатриируются.

Кроме Пакистана существуют следующие рынки, открытые для иностранных инвестиций: Аргентина, Ботсвана, Бразилия, Колумбия, Чехия, Гана, Греция, Венгрия, Малайзия, Мексика, Перу, Польша, Португалия, Турция, Северная Африка Рынки с ограничениями для иностранных инвесторов: Бангладеш, Чили, Коста Рика, Индонезия, Ямайка, Иордания, Кения, Корея, Шри Ланка, Таиланд, Тринидад и Тобаго, Венесуэла, Зимбабве Подробнее см. Гельбрас B. “Импортзамещение и экспортная ориентация экономики КНР”// Мировая экономика и международные отношения. 1999г. № 7. с.37.

“India’s Economy”/ / The Economist. 2000. March 4. p.77., также см. Брагина Е. “Индия – постепенность экономических реформ”,// Мировая экономика и международные отношения. 1999. № 5. c. 39-46.

заморозило специальные валютные счета - Foreign Exchange Bearer Certificate (FEBC) и незаконно присвоило иностранную валюту, принадлежавшую резидентам и нерезидентам Пакистана, оказалась подорвана репутация не только банков Пакистана, но и страны в целом. Эта ситуация ухудшилась в связи с незаконным переводом огромной суммы (около 500 млн. долл.) бывшим премьер-министром и его помощниками в период между 5.05.по 28.05.1998, уже после решения о замораживании счетов.

М. Галтекин и А. Пенати (1989)3, Р. Корайчик и К. Виаллет (1989)обнаружили, что контроль за движением капитала искажает ценообразование (об этом свидетельствуют модели арбитражного ценообразования (APM Arbitrage Pricing Model), и в результате снижается объем инвестиций.

Доверие инвесторов жизненно важно для устойчивого развития экономики и фондового рынка. В конце 90-х гг. доверие инвесторов в Пакистане было подорвано в результате скандала, связанного с соглашением с независимыми энергопроизводителями (НЭ - IPPs). Соглашение о независимых энергопроизводителях было подписано правительством Беназир Бхутто, однако правительство Наваза Шарифа поставило под вопрос приемлемость указанного акта. В данном случае в Пакистане произошло то, что зачастую происходит, когда соглашения одного правительства отменяются вступившим на его место новым правительством.

Пакистан перестал осуществлять платежи по оговоренной схеме независимым энергопроизводителям, что привело к ухудшению инвестиционного климата.

Невозможно восстановить доверие инвесторов и совершать какие-либо инвестиции без разрешения проблем независимых энергопроизводителей, в частности Hubco. Hubco - это самая крупная компания энергетики Gultikin M.N., PenatiA. “Capital Controls and international Capital Markets segmentation: The evidence from the Japanese and American Stock Markets”// Journal of Finance. 1989. # 44. pp.849-869.

Korajczyk R. A., Claude V. “An empirical investigation of international asset pricing”// The review of financial studies. 1989.

№2. pр.553-585.

Спор правительства Пакистана с независимыми энергопроизводителями IPPs был рассмотрен в работе:

Яковлев Ю.Д. Особенности экономического развития и внешнеэкономические связи Пакистана в 90-е годы.

- М., 1998.

Принятая в 1996 году государственная программа развития энергетики предполагала строительство большого количества новых энергетических объектов в частном секторе с последующей покупкой производимого электричества государством. В 1995/96 гг. прямые иностранные инвестиции в Пакистан увеличились на 146% и составили более 1млрд. долл., однако значительная их часть направлялась на небольшое число очень крупных объектов. Так в 1996 г. на строительство электростанции «Hubco» были Пакистана, и ее акции обеспечивают 25% оборота на Фондовой бирже Карачи. В отдельные дни доля двух компаний - PTCL и Hubco доходит почти до 70%. Hubco - это единственная пакистанская энергетическая компания, чьи акции также продаются на Люксембургской фондовой бирже.

Hubco - самый масштабный частный проект в стране. В момент создания эта была самая крупная тепловая электростанция в Азии. Проект финансировался огромным консорциумом из 43 иностранных учреждений, 12 из которых - банки, которые ранее никогда не кредитовали предприятия и организации Пакистана. Это был первый проект Мирового банка, по которому предоставлялось финансирование правительства Пакистана через фонд экономического развития частного сектора (PSEDF).

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.