WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 18 |

KATS была рассчитана только на 300 миллионов акций, и когда объем превысил это ограничение, она стала давать сбои. По результатам данного сбоя было принято решение о замене торговой системы на более мощную, которая смогла бы осуществлять 100,000 сделок против существующей мощности в 25,000, и довести максимальный ежедневный объем торговли до 500 млн. акций. Однако дефицит финансовых средств не позволяет решить данный вопрос быстро.

Нью-йоркская фондовая биржа, которая никогда не торговала более чем миллиардом акций в день, в 1997 г. имела мощность в 3 млрд акций1.

Мощность системы NASDAQ в 1987 г. была более 250 млн. акций в день, к концу 1997 г. она была доведена до 1,5 млрд.

ФБК увеличила количество терминалов, подключаемых к ее торговой системе, с 374 до 750. В одном офисе членам биржи разрешается иметь до терминалов. Для того чтобы реанимировать деятельность торгового зала биржи, который был закрыт после введения автоматизированной системы, было решено установить по одному терминалу на один торговый пост в зале.

Каждому члену биржи разрешено иметь в зале по 8 человек, включая официальных агентов и посыльных.

Брокеры определяют комиссионные ставки по согласованию с NIT и ICP. Комиссионные ставки зависят от объема сделки. ФБК устанавливает максимальные ставки, реально брокеры могут взимать с клиентов и меньшие.

Предпринимаются попытки принять единую ставку по каждой категории инвесторов.

“Wall Street’s Dooms day Scenario” // Time. 1997. August 11. p.28.

Благодаря встроенной в нее программе, KATS позволяет отслеживать подозрительные сделки и, тем самым, поддерживать честность рынка. Что необходимо сделать, так это установить пороговые значения максимального или минимального изменения цен. Так, например, в Мексике, если цена отклоняется на 5% в ту или другую сторону от предыдущей, торговля приостанавливается на один час. Затем она возобновляется уже по этой цене.

Система контроля на Мексиканской фондовой бирже создана на основе контролирующей системы Нью-йоркской фондовой биржи (Stock Watch). В ее задачи входит отслеживание необычных операций на рынке, которые могут быть связаны с инсайдерской торговлей или манипулированием ценами. Система производит мониторинг всех сделок. Необычное поведение цен или рост активности могут означать совершение кем-то противозаконных сделок.

Бразильский орган регулирования рынка ценных бумаг - Комиссия по фондовому рынку (CMV) - выпустила специальную инструкцию, где определяются несколько категорий торговых сделок, требующих предварительно объявляемого публичного аукциона. Цель CMV - добиться того, что сделки, связанные либо с большим движением цены, или большим объемом акций, проводятся честным образом и открыто. Когда торговля останавливается и проводится аукцион, фондовая биржа может обязать брокера назвать имя покупателя/ продавца. Если тот же покупатель/ продавец ранее совершал другие сделки с теми же акциями, предыдущие сделки также могут быть аннулированы и акции выставлены на аукцион.

На Стамбульской фондовой бирже цена не может отклоняться более чем на ± 5% от средневзвешенной цены предшествующего дня. Иногда руководитель операционного зала может увеличить интервал до ± 10% по заявлению, по крайней мере, трех членов биржи. При определенных обстоятельствах руководитель операционного зала может остановить торговлю акциями, например, при поступлении новой важной информации о компании. В этом случае торговля данной акцией приостанавливается на пятнадцать минут.

На Фондовой бирже Джакарты минимальное изменение котировок акций составляет 25 рупий, а максимальное дневное изменение - не должно превышать 200 рупий.

На Нью-йоркской фондовой бирже1 используется целый ряд подобных ограничителей: «ошейник» (collar) - механизм, препятствующий некоторым видам компьютеризированной торговли, когда индекс Доу-Джонса поднимается или опускается на 50 пунктов за день; «правило коляски» (sidecar rule) дает приоритет малым заказам в тех случаях, когда активность на рынке слишком велика; и «тормоза» (circuit breakers), останавливающие торговлю на 30 минут, когда Доу опускается на 350 пунктов, и на час, когда он опускается на 550 пунктов. Эти меры позволяют дать инвесторам время на размышление.

Подытоживая вышесказанное, можно отметить, что рынку Пакистана не хватает ликвидности не только из-за недостатков в микроструктуре, но и из-за действия других факторов. Тем не менее, именно инфраструктура играет доминирующую роль. Теперь рассмотрим различные формы торговли, существующие на пакистанском рынке акций.

2.2.2. Формы торговли на ФБК.

Сделки «бадла» (брокерские кредиты): это форма финансирования для тех брокеров и дилеров, кто не может совершить выплату в установленный день. Этим бизнесом занято четыре или пять брокеров. Различные формы «бадла» - это недельная, месячная и «переводная» (transfer) «бадла».

Контракт подписывается между брокером и предоставляющим кредит «бадла», и этот контракт впоследствии выкупается брокером по его завершении. Брокер платит проценты по определенной ставке в размере, определяемом сроком кредита.

Опционная торговля. Опционная торговля относительно редка на ФБК, но все же существует. На ФБК есть своя собственная версия колл-опциона и пут-опциона, известные как «тези» (колл) и «мандхи» (пут).

Термины «тези» и «мандхи» также используются при описании состояния рынка. Первый характеризует рост, второй - падение.

“ Wall street’s Doomsday Scenario” // Time. 1997. August 11. p.28.

Форвардные сделки и продажи без покрытия Форвардная (срочная) торговля началась на ФБК в 1949 г.



Специальный термин, используемый в Пакистане, - «сатта». В начале 70-х годов в условиях войны с Индией «сатта» была запрещена. Она возобновилась в июле 1975 г. Срочная торговля была разрешена рядом акций наиболее крупных компаний: Dawood Cotton, Exxon Chemicals, National Motors, Pakistan Engineering National Refinery и Ravi Rayon. В декабре 1979 г.

еще 4 компании были зарегистрированы на ФБК для форвардной торговли.

Этими компаниями были Karachi Electric Corporation, Pakistan National Shipping Corporation, Packages и Pakistan Tobacco, тогда как Exxon Chemicals была выведена из форвардной торговли. Листинг активных выпусков и делистинг неактивных выпусков продолжался до августа 1991 г. Затем основной орган регулирования фондового рынка в тот период CLA (Corporate Law Authority)1 вынужден был запретить этот вид торговли, т.к., согласно принципам исламской торговли, «сатта» является немусульманской деятельностью.

Продажи без покрытия («короткие продажи») в Пакистане запрещены в разделе 223 Указа о компаниях 1984 г. «Короткие продажи» также названы немусульманскими, т.к. они относятся к спекулятивным операциям.1 Но этот закон часто нарушается. По мнению международных экспертов, этот закон отрицательно влияет на развитие формирующихся рынков2. В отличие от Пакистана, в других странах продажи без покрытия разрешены, а в некоторых они даже не регулируются. Например, отсутствует формальное регулирование «коротких продаж» в Турции, хотя Стамбульская фондовая биржа вправе запретить эту практику, запросив физическую передачу ценных бумаг.

С 01.01.1999 года в процессе разработки Азиатским Банком Развития плана реструктуризации CLA прекратила существование и начала действовать SECP (The Securties and Exchange Commisison of Pakistan) – Комиссия по ценным бумагам и биржам Пакистана.

В 1994 г. член биржи продал без покрытия акции Dewan Sulman. Он собирался выкупить их обратно по более низкой цене и получить прибыль, но его ожидания не оправдались. В результате он не смог выполнить своих обязательств, его членская карточка и активы были проданы на аукционе. Этот инцидент был эффективно разрешен ФБК, которая избежала потери доверия инвесторов.

International Capital Market: Developments, Prospects and Key Policy Issues.Washington D.C. : IMF, Sep 2000,p. 51.

2.3. СИСТЕМА РЕГУЛИРОВАНИЯ И ОПЕРАЦИОННЫЕ ОТКЛОНЕНИЯ НА ФБК 2.3.1. Система регулирования фондового рынка Пакистана Эффективное регулирование фондового рынка - одно из необходимых условий его «здоровья». Без него подрывается доверие инвесторов к рынку.

Самым распространенным инструментом регулирования является акционерное законодательство. Законы об акционерных обществах (корпорациях) помогают создавать необходимый климат доверия у инвесторов. Необходимо, чтобы законы о рынке ценных бумаг не противоречили законам об акционерных обществах (корпорациях). Эти законы должна периодически пересматриваться на предмет соответствия изменениям в финансовом секторе и рынке капитала. Эти законы, в то же время, не должны препятствовать развитию деятельности на фондовом рынке.

Регулирование первичного и вторичного рынка в Пакистане осуществляется на основе целого ряда нормативных документов: Указ о компаниях 1984 г. (Companies Ordinance), Постановление о ценных бумагах и биржах 1969 г. (Securities and Exchange Ordinance), Правила о ценных бумагах и биржах 1961 г. (Securities and Exchange Rules), Закон об эмисии ценных бумаг 1947 г. (Capital issues Act), а также различные регулятивные документы фондовых бирж.

Закон об эмиссии 1947 г. содержит следующие важные положения:

1) Ни одна компания, зарегистрированная на территории Пакистана, не имеет права на выпуск акций без согласия главного эмиссионного контролера, комиссии по ценным бумагам и биржам, SECP 2) Все проспекты и другие документы, предоставляемые для подписки, должны получить предварительное одобрение эмиссионного контролера.

3) Листинговые компании обязаны получить согласие контролера и в том случае, если они собираются привлечь капитал с помощью выпуска подписных прав (райтов).

За несоблюдение законодательства в 1993 г. 13 компаний были исключены из листинга ФБК, в 1996 г. - 11, в 1998 г. - 9 и 3 компании в г.Существуют также меры, относящиеся к деятельности брокеров в целях уменьшения риска дефолта. В настоящее время брокеры при осуществлении сделки на 50-70 млн. рупий обязаны депонировать определенную сумму на фондовой бирже, чтобы гарантировать исполнение своих финансовых обязательств.

Этот гарантийный депозит равен размеру членского взноса брокеров плюс 15% в случае, когда размер сделки превышает 70 млн. рупий. В случае, когда сумма по сделке превышает 100 млн. рупий, размер депозита составляет 6,5 млн., плюс 20% суммы, превышающей 100 млн. рупий.

Фондовые биржи обязаны вести бухгалтерские книги и предоставлять данную информацию в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Правила деятельности инвестиционных консультантов 1971 г. требуют от них, а также от компаний по ценным бумагам, регистрации в Комиссии. Целью регистрации является необходимость подтверждения честности человека, вовлеченного в деятельность на фондовом рынке, а также его профессиональной компетентности.

Интересы акционеров защищаются Указом о компаниях 1984 г.

Положения данного документа имеют своей целью обеспечить прозрачность компаний. В нем содержатся требования проведения ежегодных собраний акционеров в установленные сроки, ведения учета надлежащим способом и с проверкой аудиторскими фирмами с хорошей репутацией. Руководители компании обязаны информировать контролирующие органы о сделках с ценными бумагами компаний, где они являются инсайдерами.





Преобразование Управления по надзору за корпоративным законодательством (CLA) в автономную Комиссию по ценным бумагам и биржам Пакистана (SECP) было проведено в целях повышения эффективности регулирования рынка. Дело в том, что из-за бездействия Управления, оставлявшего массу лазеек для обхода законодательства, некоторые листинговые компании, несмотря на наличие чистой прибыли, не Источник: годовые отчеты ФБК выплачивали ее в форме дивидендов, отчего больше всего страдали мелкие и средние акционеры, т.к. прибыль реально распределялась между крупными акционерами в другой форме. Подобная деятельность была возможна благодаря связям этих компаний с органами власти различного уровня.

Пакистанские законы, касающиеся мелких инвесторов, не обеспечивают достаточной защиты от неэффективного управления или неправильного распоряжения средствами мелких инвесторов. На развитых рынках ситуация другая, и защите инвесторов отдается наивысший приоритет. Например, в США одна из главных задач Комиссии по ценным бумагам и биржам заключается в том, чтобы контролировать принцип соответствия действий брокерских фирм инвестиционным целям клиентов.

Около одной трети всех арбитражных дел, возбужденных инвесторами против компаний, входящих в Национальную ассоциацию фондовых дилеров начиная с 1995 г., были связаны именно с тем, что их действия не соответствовали интересам инвесторов.Поэтому, для улучшения корпоративного управления в Пакистане необходимо усилить роль подразделений Комиссии по ценным бумагам и биржам, занимающихся инфорсметном (контролем за соблюдением законодательства). Комиссия по ценным бумагам и биржам весной 2000 г.

закончила разработку правил по совершению враждебных поглощений. Этот Закон должен способствовать улучшению корпоративных отношений, поможет избавиться от неэффективных корпораций, и создаст условия для того, чтобы акции более реально отражали их действительную стоимость.

Комиссия также разрабатывает новые правила по раскрытию информации корпорациями.

В 1999 г. объем выплаченных дивидендов вырос на 39% по сравнению с 1998 г. Главная причина этого: решение правительства о налогообложении резервного фонда в случае, если хотя бы 40% прибыли остается нераспределенной. Идея, заложенная в реформе фондового рынка, заключается в обеспечении прозрачности операций и интеграции пакистанского фондового рынка в мировой рынок.

Grtchen M. “Regulators Urge Safeguards for Online Investors.” The Moscow Times. 1999. November 25.

Согласно обзору Мирового банка, проведение подобной реформы в Эквадоре потребовало около 5 лет, тогда как во Франции на это ушло только три месяца. Очевидно, что в Пакистане ситуация гораздо хуже, чем в Эквадоре.Важное обстоятельство, отпугивающее инвесторов от формирующихся рынков, - это страх быть обманутым, и здесь немаловажную роль играет то, как регулируется торговля инсайдеров.

Разделы 24 и 14 указа о компаниях 1984 г. запрещают инсайдерскую торговлю. В указе предусматривалось, что прибыль, полученная инсайдерами от операций с бумагами их компаний за период менее месяцев, должна быть возвращена компании, при этом в Управление по надзору за корпоративным законодательством (CLA) должен быть предоставлен отчет (и копия для регистратора). Однако, в Указе оговаривается также, что положения, указанные в разделе 24, не применяются к акциям, приобретенным в погашение ранее возникших обязательств. В этом законе имеется много упущений. Непонятно, почему был выбран именно полугодовой период. Получается, что прибыль, полученная за счет инсайдерской информации, т.е. в ущерб другим акционерам, но в результате более долгосрочных операций, остается у инсайдера.

На развитых рынках были предприняты необходимые меры для того, чтобы процесс инсайдерской торговли был как можно более прозрачным.

Например, в США руководители компании и собственники более 10% акционерного капитала, обязаны представлять в Комиссию по ценным бумагам и биржам и на соответствующую фондовую биржу информацию о наличии у них акций данной компании, а также информацию о происходивших с ними сделках, если они имели место. В США большая часть инсайдерских сделок была запрещена еще в 1934 г.- хотя долгое время принуждение к исполнению законодательства в данной области было довольно вялым. В Великобритании такая торговля не считалась нелегальной вплоть до 1980 г. и в Германии до 1994 г. В течение 90-х гг. число фондовых рынков, на которых инсайдерская торговля стала считаться незаконной, Farrukh S. “Judiciary’s Role in Revival of Economy” // Dawn Economic and Business Review. 2000. Feb. 14_20.

увеличилось с 34 до 87. До 1990 г. только в 9 странах кого-то реально наказывали за инсайдерскую торговлю. Первой были США в 1961 г. Но к 1998 г. количество таких стран выросло до 38.Инсайдерская торговля в Пакистане, по Закону, наказывается следующим образом: если инсайдер получил сверхприбыль от использования не раскрытой своевременно информации, то она изымается Федеральным Правительством Однако реально подобное не происходило ни разу, поскольку очень трудно получить материальные доказательства фактов инсайдерской торговли. В августе 1994 г. C.L.A были проведены расследования причин необычной динамики цен в Tri-Star Power, Uni Caps и Miniral Grinding. Однако их результаты так и не были обнародованы.

Подобное положение должно быть изменено, если ставится задача завоевать доверие инвесторов к рынку. Разрабатывать законы об инсайдерской торговле - совсем не то же, что внедрять их в практику.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.