WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 18 |
ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

На правах рукописи

ББК:

Зафар Икбал Захид Развитие и современное состояние фондового рынка Пакистана 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный консультант:

кандидат экономических наук, доцент Рубцов Б.Б.

Москва - 2001 СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ....................................................................................................... 4 ГЛАВА 1. ОСОБЕННОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК ПАКИСТАНА....................10 1.1. Проблемы сбережений и инвестиций в Пакистане........................................................................... 10 1.2. Рынок капитала Пакистанa и его основные участники................................................................. 19 1.3. Исламизация деятельности финансовых институтов..................................................................... 41 1.4. Структура процентных ставок и особенности финансирования в Пакистане.......................................................................................................................................................53 1.4.1. Структура процентных ставок по привлеченным ресурсам..................................................... 53 1.4.2.Структура капитала пакистанских фирм..........................................................................................56 ГЛАВА 2. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА РЫНКА АКЦИЙ ПАКИСТАНА......................................................................................................................................66 2.1 Зарождение фондового рынка Пакистана............................................................................................66 2.1.1 Рынок акций в 90-гг...............................................................................................................................68 2.2 Организация и механимз торговли на фондовой бирже Карачи (ФБК)........................................ 2.2.1. Механизм торговли на ФБК.............................................................................................................. 2.2.2. Формы торговли на ФБК.................................................................................................................... 2.3. Система регулирования и опреационные отклонения ФБК........................................................... 2.3.1. Система регулирования фондового рынка Пакистана................................................................ 2.3.2. Операционные отклонения на рынке ценных бумаг Пакистана................................................ ГЛАВА 3. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ПРОБЛЕМ ДИНАМИКИ ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ...........................3.1. Гипотеза эффективности рынка...........................................................................................................3.1.1 Слабая форма EMH.................................................................................................................................3.1.2 Умеренная форма EMH..........................................................................................................................3.1.3 Сильная форма EMH..............................................................................................................................3.2. ARCH модели и моделирование премии за риск................................................................................3.3. Рыночная сезонность.............................................................................................................................. 3.4. Определение пордяка интегрирования рядов данных..................................................................... 3.5. Авторегрессионный процесс................................................................................................................. 3.5.1. МА (Процесс скользящей средней)................................................................................................... 3.5.2. ARMA процесс ( авторегресионные модели скользящей средней)............................................. 3.6. ARCH (авторегрессионные условные гетереоскедатичные модели)............................................. 3.7. ЭМПИРИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ РАЗВИТЫХ РЫНКОВ ПОЧЕМУ ЗАГЛАВНЫЕ....... 3.7.1. Обзор литературы по рынку акций Пакистана............................................................................. ГЛАВА 4. АНАЛИЗ ДИНАМИКИ РЫНКА АКЦИЙ ПАКИСТАНА (1995-1998 ГГ.)........................................................................................4.1. Источники данных................................................................................................................................. 4.2. Определение порядка интеграции....................................................................................................... 4.3. Эмпирические результаты.................................................................................................................. 4.4. Кластер волатильности........................................................................................................................ 4.5. Связь между рыночной волатильностью и индивидуальной волатильностью ценных бумаг.4.6. Связь объемов продаж и волатильности.......................................................................................... 4.7. Зависимость объемов продаж и доходности..................................................................................... 4.8. Сезонность на рынке Пакистана........................................................................................................ 4 8 1. Эффект Рамадана.............................................................................................................................. 4.9. Влияние атомных взрывов на доходность и волатильность акций на рынке Пакистана..... 4.10. Интеграция Пакистана с мировыми фондовыми рынками...................................................... ЗАКЛЮЧЕНИЕ.......................................... ОШИБКА! ЗАКЛАДКА НЕ ОПРЕДЕЛЕНА.



БИБЛИОГРАФИЯ………………………………………………………....ПРИЛОЖЕНИЯ…………………………………………………………....ВВЕДЕНИЕ Актуальность темы. Одной из наиболее заметных тенденций развития мировой финансовой системы в последние два десятилетия ХХ в.

стало повышение доли так называемых "формирующихся рынков" в мировой капитализации и совокупной задолженности по ценным бумагам.

Одновременно значительно выросла волатильность их фондовых рынков.

Как показал так называемый азиатский кризис 1997-1998 гг., а затем и российский дефолт 1998 г., потрясения в этих странах способны серьезно повлиять на всю мировую экономику.

Пакистан, наряду с Россией, Бразилией, Южной Кореей, ЮАР, Китаем, Индией, Мексикой, Турцией и Индонезией входит в группу важнейших формирующихся рынков, что определяется масштабами страны, ее экономическим потенциалом и ролью в южно-азиатском регионе. Размеры фондового рынка Пакистана, по сравнению с перечисленными государствами, еще достаточно скромны, однако тем большим потенциалом роста он обладает.

В начале 90-х годов произошла либерализация валютного законодательства Пакистана, сопровождавшаяся повышением интереса международных инвесторов к его ценным бумагам.

До начала 70-х годов экономика финансового сектора слабо освещалась экономистами развивающихся стран. Проблемы функционирования финансовых рынков по своей популярности оставались позади торговой и фискальной политики. В 70-е годы наблюдается рост интереса к финансовому сектору развивающихся стран, что отчасти является результатом теоретических работ Р. Маккиннона1, который указал на McKinnon R. I. Money and Capital in Economic Development. Washington, DC: Brookings Instituition,1973.

устойчивую связь между развитием финансовых учреждений и экономическим ростом.

Среди различных проблем развития финансового сектора одной из основных выступает эффективность рынка капитала. В экономической литературе выделяются три формы эффективности: сильная, умеренная и слабая. Данный вопрос достаточно хорошо изучен в отношении развитых рынков, однако применительно к формирующимся рынкам исследований мало, а по Пакистану их вообще нет. Вышеперечисленные факты определяют актуальность настоящего исследования.

Степень разработанности проблемы. Целый ряд пакистанских экономистов внесли вклад в изучение финансового рынка Пакистана и его сегментов: рынка акций, краткосрочных и долгосрочных заимствований, производных финансовых инструментов. Наиболее значимые результаты получили Е. Ахмад и У. Заман, Д. Фазал, Е. Ахмед и Дж.Б.Россер Мл. и Н.

Кхилджи.1 Однако недостатком этих работ является то, что их авторы использовали только качественный анализ и не обращали внимания на количественную сторону. Кроме того, большинство из этих исследователей имело дело лишь с отдельными отраслевыми данными. В настоящей работе используются ежедневные данные, и не только по различным секторам экономики, но и по конкретным компаниям.

Анализ проблем экономического и социального развития Пакистана содержится в работах ряда российских ученых: В. Я. Белокреницкого, В.Е.

Ганковского, И. В. Жмуйды, С. И. Илларионова, С. Н. Каменева, С. Ф.

Левина, Р. М. Мукимиджановой, М.А. Яковлева и других. Основное внимание в этих исследованиях уделялось внешнеэкономическим аспектам.

Специальных исследований, посвященных рынку акций Пакистана, в российской литературе не было.

Общие вопросы развития финансовых рынков развитых и развивающихся стран содержатся в многочисленных публикациях Ahmad.E. and B.U.Zaman. “ Volatility and Stock Returns at Karachi Stock Exchange’’// Pakistan Social and Economic Review.1999.,Fazal. The Distribution of Stock Returns in an Emerging Market:Pakistani Market// unpublished, Ahmad. E.

Rosser J.B. Non Linear Speculative Bubbles in the Pakistani Stock Market’’// Pakistan Development Review. - # 34. pp. 35-41.

Khiliji N.M. Non linear Dynamics and Chaos: Application to Financial Markets in Pakistan // The Pakistan Development Review. – 1994. - #33(4) – p. 1417-1429.

российских и иностранных ученых. В диссертации использовались исследования таких авторов, как В. Ерранза, Е.Лоск, Ю.Фама, К.Р. Френч, В.Х. Харманн, М. К. Джан, Джамшед Аппал, К. Парк, А. Агтмаел, Б.

Солник2, А.В.Аникин, А.И. Басов, Н.И.Берзон, А.И. Буренин, С.А.

Былиняк, В.А. Галанов, З.К. Голда, И.А. Гусева, И.А. Динкевич, Е.Ф. Жуков, В.И. Колесников, Л.Н.Красавина, О.И.Лаврушин,, Я.М.Миркина, А.Д.Радыгина, Б.Б.Рубцов, Е.В. Семенкова, В.С. Торкановский, Л.А.

Чалдаева, А.Б. Фельдман и др.

Это исследование - попытка на примере Пакистана объединить качественные и количественные методы анализа фондового рынка (в Пакистане это фактически только рынок акций) и дать рекомендации профессиональным участникам рынка и его регуляторам.

Цель и задачи исследования. Целью настоящего исследования является разработка подходов к анализу формирования фондового рынка развивающейся страны (на примере Пакистана) на основе количественной и качественной оценки факторов, влияющих на его динамику.





В соответствии с этими целями в работе поставлены следующие задачи:

определить особенности институциональной структуры фондового рынка Пакистана как развивающейся страны;

выявить общие и национально-специфические черты развития рынка акций Пакистана в сравнении с другими формирующимися рынками, в т.ч.

Россией;

исследовать механизм финансирования пакистанских фирм и выявить роль внутренних и внешних источников финансирования;

провести качественный анализ развития рынка капиталов Пакистана, определив место на нем рынка акций;

раскрыть влияние исламского фактора на развитие рынка капиталов;

определить соотношение источников доходов (дивиденды и прирост курсовой стоимости) на рынке акций Пакистана и их динамику;

Errunza V., K Hogan Jr., Kini P. Conditional Hetroscadasticity Global Stock Return Distributions// The Financial Review. 1994.

# 29. pp. 293-317., Fama., Eugene F.Stock Returns,Expected Returns and Real Activity// Journal of Finance. 1990. # 45(4).

pp. 1089-1108., Uppal J.Y. The Internationalization of the Pakistani Stock Market. An Empirical Investigation// Pakistan Development Review. 1993. # 32(4). pp.605-618.

на основе различных эконометрических моделей провести анализ эффективности рынка капиталов Пакистана;

определить влияние сезонных и специфических для Пакистана факторов (Рамадан, политическая конфронтация с Индией) на поведение рынка акций;

установить степень взаимосвязи динамики рынка акций Пакистана с другими развитыми и формирующимися рынками;

выработать рекомендации по повышению эффективности функционирования пакистанского рынка акций.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования в работе выступает фондовый рынок Пакистана как система отношений и институтов, связанных с выпуском и обращением долевых и долговых инструментов финансирования. Предметом исследования служат национальные и международные взаимосвязи факторов динамики пакистанского фондового рынка.

Методология и методика исследования. Методологическую и теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории финансовых рынков и управления портфелем ценных бумаг. В работе был применен системный подход, базирующийся на сочетании макро- и микроэкономического анализа. Последний позволил выделить функциональные и структурные связи экономических субъектов.

Решение конкретных проблем достигалось методом регрессионного анализа с использованием современных эконометрических моделей.

Информационная база исследования. В работе использовались данные Международного валютного фонда, Международной финансовой корпорации, центрального банка и министерства финансов Пакистана, документы регулятивных органов. Сведения о динамике цен акций ведущих пакистанских компаний взяты из базы данных Фондовой биржи Карачи. В диссертации также используется информация, полученная диссертантом в результате личного опроса членов фондовых бирж и менеджеров пакистанских компаний.

Научная новизна работы. В результате проведенного исследования автором были получены следующие научные результаты:

проанализирована структура рынка капиталов Пакистана и определено место в ней фондового рынка, который, как и в большинстве развивающихся стран, занимает подчиненное место по сравнению с рынком банковского кредита;

раскрыта роль эмиссии ценных бумаг в финансировании пакистанских компаний;

доказано, что, несмотря на национальные особенности, структура рынка капиталов Пакистана типична для развивающейся страны;

выявлены взаимосвязи между различными участниками рынка капиталов Пакистана и показана доминирующая роль банков;

сформулирована авторская позиция по вопросу об особенностях функционирования исламской финансовой системы;

раскрыта структура инвесторов на фондовом рынке Пакистана и сделан вывод о концентрации собственности в руках ограниченного круга акционеров - представителей нескольких десятков олигархических семей, а также государства;

сформулированы основные проблемы развития рынка акций Пакистана и предложены пути их решения;

протестирована гипотеза об эффективности рынка ценных бумаг применительно к Пакистану и сделан вывод о том, что рынок акций Пакистана не эффективен;

выявлено наличие фактора сезонности на рынке акций Пакистана, определено воздействие политических факторов на динамику рынка акций;

показана степень взаимосвязи динамики пакистанского рынка с рынками развитых и развивающихся стран и сделан вывод о слабой положительной корреляции с большинством развитых и развивающихся рынков;

раскрыты причины высокой волатильности фондового рынка Пакистана, основными из которых являются фрагментация рынка и плохая информированность его участников, приводящая к возникновению спекулятивных «пузырей» на рынке акций.

Практическая значимость темы исследования обусловлена возможностью использования методов и подходов анализа динамики доходов на рынке акций Пакистана, предложенных в диссертации, для разработки стратегий инвестирования профессиональными управляющими, в том числе и на других рынках, например, российском.

Выводы и положения диссертации могут быть использованы в учебном процессе в экономических вузах в преподавании ряда курсов по специальности "Финансы и кредит".

Апробация и внедрение результатов исследования. Научные результаты исследования нашли отражение в двух статьях общим объемом 0,6 п.л.:

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 18 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.