WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 25 |

Отметим, что факторы, связанные с изменением системы внутреннего управления деятельностью компаний, практически не оказывают влияния на рыночную стоимость акций.

Высоколиквидные и ликвидные акции Низколиквидные и неликвидные акции Наиболее сильное влияние на рыночную стоимость Сильное влияние оказывают события, связанные с движением высоколиквидных и ликвидных акций оказывают события, капитала на предприятии:

связанные с изменением стабильного положения компаний:

изменение финансово-экономического положения;

процессы реорганизации и реструктуризации компаний;

изменение портфеля производственных заказов;

вмешательство государства в деятельность компаний;

изменение распределения акционерного капитала компаний.

изменение цен на готовую продукцию компаний и Если на предприятие приходит среднесрочный или долгосрочный основное сырье, используемое в производстве; капитал, то, как правило, рыночная стоимость акций возрастает.

Анализ особенностей влияния факторов на ликвидные и низколиквидные акции в условиях развитых и формирующихся фондовых рынков показывает следующее:

Формирующиеся рынки акций подвержены сильному влиянию факторов макроуровня, в результате периодических изменений либо политической доктрины, либо экономического курса страны, что вызывает у акционеровинвесторов чувство неуверенности в средне и долгосрочной перспективе.

Влияние отраслевых факторов и факторов, связанных с непосредственной деятельностью предприятий, как правило, крайне слабое и перекрывается влиянием факторов макроуровня, либо не принимается в расчет. К наиболее значимым факторам макроуровня, которые больше всего оказывают влияние на рыночную стоимость акций российских предприятий, относятся:

угроза смены экономического курса развития страны с возможностью национализации и деприватизации;

изменение структуры и объема кредиторской/дебиторской задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

изменение объема внутренних прямых инвестиций в России, их взаимосвязь с ВВП;

изменение цен на энергоресурсы, топливо, металлы (стратегическое сырье);

состояние денежно-кредитного и валютного рынка страны (уровень монетизации, объем предоставленных кредитов, уровень инфляции, курс национальной валюты).

В странах с развитыми рынками акций, как раз наоборот, политическое и финансово-экономическое состояние государства практически не отражается на деятельности частных компаний и, соответственно, рыночной стоимости их акций. Результаты производственной деятельности компаний, даже незначительное изменение их финансово-экономического состояния и системы управления, оказывает значительное влияние на рыночную стоимость акций.

В условиях специфики российской экономики, когда подавляющее большинство предприятий относятся к топливно-энергетическому комплексу либо являются крупными предприятиями добычи или переработки невосполняемого сырья, наиболее сильное влияние на стоимость высоколиквидных и ликвидных акций оказывают факторы, связанные с изменением стабильности указанных предприятий: вмешательство (поддержка) государства; реорганизация, реструктуризация предприятия; изменение мировых цен на готовую продукцию (стратегическое сырье). Для низколиквидных и неликвидных акций наиболее значимыми являются факторы, связанные с изменением среднесрочного и долгосрочного капитала компаний.

Привлечение (уход) стратегических партнеров в компании, как правило, вызывает очень существенные изменения стоимости их акций.

Таким образом, для развитых рынков акций приоритетность влияния факторов на рыночную стоимость акций выглядит так: наибольшее влияние оказывают факторы, связанные с финансово-хозяйственной деятельностью компании, далее по значимости следуют отраслевые факторы и наименьшее влияние оказывают факторы макроуровня. На формирующихся рынках акций приоритетность факторов выглядит иначе:

для ликвидных акций: наибольшее влияние оказывают факторы макроуровня, далее по значимости следуют события, связанные с изменением стабильности и целостности указанных предприятий (реорганизация, реструктуризаци, вмешательство государства), наравне с которыми влияют отраслевые факторы;

для низколиквидных акций на первом месте по значимости находятся факторы макроуровня. Далее – факторы, связанные с изменением кратко, средне и долгосрочной финансово-экономической ситуации (наличие стратегического партнера, выходы на новые рынки сбыта и др.), наравне с которыми оказывают влияние отраслевые факторы.

Подводя итог, можно сказать, что рыночная стоимость акций российских компаний – это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости определяется и формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя граница стоимости акций формируется стоимостью активов, финансовэкономическим положением и перспективами развития бизнеса компанииэмитента, корректируясь на факторы микроуровня. Наглядное представление данного процесса представлено на рисунке 3.

Верхний уровень стоимости, оределяемый макроэкономическим 100% полож ением страны 80% Влияние Стоимость 60% факторов акций 40% Нижний уровень стоимости 20% (фундаментальная стоимость) 0% Рис. Выводы к первой главе:

1. В настоящее время российский рынок акций является формирующимся.

Подтверждением этого является:

обращение на рынке акций лишь 8% эмитентов от возможного количества;

более 90% оборота рынка акций формируется 7-10 эмитентами;



доля крупнейшего эмитента (РАО «ЕЭС России») составляет 71% всего оборота российского рынка акций;

концентрация акций более 90% российских эмитентов в собственности менеджмента компаний, крупных и стратегических акционеров;

отсутствие на российском рынке акций массового инвестора: около 20,6% населения является акционерами, причем подавляющая его часть никак не проявляет себя в качестве акционеров.

2. Активно обращающиеся на фондовом рынке акции обладают рыночной стоимостью, которая является результатом фактических сделок или регулярных котировок. Не обращающиеся и ограниченно обращающиеся на фондовом рынке акции не имеют рыночной стоимости, однако расчетными методами можно определить стоимость, наиболее близкую к рыночной, в основе которой находится внутренняя (фундаментальная) стоимость акций.

3. Рыночная стоимость свободно обращающихся акций формируется под влиянием спроса и предложения участников рынка, которые принимают во внимание множество факторов макро- и микроуровня. Стоимость не обращающихся или ограниченно обращающихся на рынке акций определяется специалистами на основе внутренней стоимости акций с учетом факторов макро- и микроуровня. Внутренняя стоимость акций как наиболее близкая к рыночной стоимости формируется под влиянием фактического состояния бизнеса предприятия и ожиданий перспектив его развития.

4. Основой стоимости акций с одной стороны является стоимость фиктивного капитала общества, отражающего рыночную стоимость всей совокупности имущественных и других активов компании, с другой – ценность (значимость) прав для акционеров-инвесторов, которыми наделены акции.

5. В странах с развитыми рынками акций определяющими являются факторы микроуровня: результаты производственной деятельности компаний, финансово-экономическое состояние, перспективы развития бизнеса. Факторы макроуровня оказывают лишь корректирующее значение. В странах с формирующимися фондовыми рынками наоборот, политическая и финансовоэкономическая ситуация в стране оказывает определяющее значение на формирование стоимости акций, а факторы микроуровня практически не оказывают влияния.

6. Для ликвидных акций наибольшее влияние оказывают факторы макроуровня, далее следуют факторы, связанные с изменением стабильности и целостности указанных предприятий (реорганизация, реструктуризация, вмешательство государства), наравне с которыми влияют отраслевые факторы. Для низколиквидных акций на первом месте по значимости находятся факторы макроуровня. Далее – факторы, связанные с изменением кратко, средне и долгосрочной финансово-экономической ситуации (наличие стратегического партнера, выходы на новые рынки сбыта и др.), наравне с которыми оказывают влияние отраслевые факторы.

7. Рыночная стоимость акций российских компаний – это паритет цен между продавцами и покупателями акций, причем верхняя граница стоимости определяется и формируется факторами макроуровня, характеризующими финансово-экономическую ситуацию в стране, а нижняя граница стоимости акций формируется стоимостью активов, финансов-экономическим положением и перспективами развития бизнеса компании-эмитента, корректируясь на факторы микроуровня.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МАКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 2.1 Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций Анализ зависимости между динамикой курса акций и динамикой валового внутреннего продукта (индикатора общеэкономической конъюнктуры); между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли компаний (обобщающий показатель эффективности ее функционирования) не дает однозначного ответа о существовании прямо пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики, отрасли, компании. Данная зависимость намного сложнее: ожидания инвесторов основываются на перспективах развития страны, отрасли, компании, а также минимизации различных рисков. Разнонаправленные ожидания определенных групп инвесторов обеспечивают колеблемость ожиданий, хотя направление общего тренда рынка акций совпадает с направлением трендов отраслевого и странового развития.

Основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние и прогнозы развития экономики России, сильно влияют на формирование рыночной стоимости акций. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его дополняющие: данные об исполнении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего долга, движении иностранных инвестиций и др.

Наравне с экономическими политические факторы также оказывают существенное влияние. Наиболее важный политический фактор - это проводимая Президентом страны и Кабинетом министров политика. Послания Президента и Кабинета министров не «учтены» фондовым рынком заранее и имеют огромное значение, так как содержат рекомендации, например, относительно новых налогов, мер воздействия на экономическое развитие страны, государственных расходов и бюджета, политики в области государственного сектора экономики, программы расходов на оборону и т.д.

Очень сильное «медвежье» влияние на рынок могут оказывать выборы, политические убийства и ухудшение здоровья Президента.

Поэтому участникам фондового рынка следует всегда с должным вниманием относиться к событиям экономического и политического характера, оценивая их влияние на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость отдельных акций.





Совокупное влияние факторов макроуровня обуславливает изменение инвестиционной привлекательности России, российского фондового рынка и рыночной стоимости акций национальных компаний. Инвестиционная привлекательность – это сводный показатель, рассчитываемый на основе экономико-политических, организационно-правовых и социокультурных предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (страну, регион, компанию).

Интегрированная оценка факторов социально-экономического положения любой страны находит отражение в кредитных рейтингах, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, например, Moodys. Проведенный анализ зависимости коэффициентов P/E и P/BV ratio от кредитных рейтингов стран с формирующимися фондовыми рынками показывает, что:

• изменение рейтинга кредитоспособности страны приводит к изменению капитализации фондового рынка в целом;

• чем выше кредитный рейтинг России, тем выше капитализация отечественного фондового рынка в целом и, соответственно, выше рыночная стоимость акций национальных компаний;

Таким образом, улучшение рейтинга кредитоспособности России приведет к росту капитализации фондового рынка в целом и, соответственно, к увеличению рыночной стоимости акций национальных компаний.

На рисунках 4 и 5 отражена данная зависимость. Кривые, являющиеся средним значением для стран с формирующимися фондовыми рынками, имеют четко выраженный наклон, подтверждающий сделанные выводы.

Р/Е Распределение стран с формирующимися фондовыми рынками по кредитным рейтингам и показателю Р/Е на декабрь 2000 г.

40,Китай 35,30,Филиппины Словения 25,Чили Колумбия 20,Польша Греция Корея Саудовская Аравия Латвия Израиль Индия Турция Венесуэла 15,0 Тринидад и Тобаго Тунис Иордания Венгрия Бахрейн Тайвань Мексика Ботсвана Марокко Хорватия Эквадор Бразилия Литва Перу 10,Эстония ЮАР Украина Египет Россия Ямайка Мавритания 5,Наилучшее значение рейтинга Болгария 0,Ааа Аа1 Аа2 Аа3 А1 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa CaaCaa0 1 2 3 4 5 6А2 7А3 Baa1 Baa2 Baa3 11 12 13 14 15 16 17 18 8 9 -5,Словакия Индонезия Наихудшее значение рейтинга -10,Таиланд -15,Чешская Республика -20,-25,-30,Пакистан -35,Рейтинг кредитоспособности стран по состоянию на 14 ноября 2001 г. (Moody's) Рис. Р/BV retion Распределение стран с формирующимися фондовыми рынками по кредитным рейтингам и показателю Р/BV ration на декабрь 2000 г.

4,Ботсвана 4,4,Греция 3,3,3,Турция Тринидад и Тобаго 2,Саудовская Аравия Индия Эстония Венгрия 2,Марокко Египет Китай Польша 2,Хорватия Эквадор Израиль Тунис 1,Мексика Тайвань Пакистан Иордания Таиланд Индонезия 1,5 Чили Бразилия Ямайка Филиппины 1,ЮАР Чешская Республика Перу Словения Бахрейн Россия Литва Мавритания 0,Болгария Корея Латвия Венесуэла 0,Украина Колумбия 0,Наилучшее значение Наихудшее значение Словакия рейтинга рейтинга B215 16 Ааа Аа1 Аа2 Аа3 А1 А2 А3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba22 Ba33 B114 B3 Caa Caa218 Caa3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1 Рейтинг кредитоспособности стран по состоянию на 14 ноября 2001 г. (Moody's) Рис.5.

В соответствии с методикой Мирового банка интегрированный показатель инвестиционной привлекательности страны включает девять отдельных показателей с разными весами: эффективность экономики (25%); уровень политического риска (25%); состояние внешней задолженности (10%); способность к обслуживанию долга (10%); кредитоспособность (10%); доступность банковского кредитования (5%); доступность краткосрочного финансирования (5%);

доступность к рынку капитала (5%); вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств (5%).

По оценкам диссертанта, наибольшее влияние на формирование рыночной стоимости акций российских компаний среди факторов социально-экономического положения страны оказывают такие как:

изменение структуры и объема кредиторской задолженности государства и исполнение графика ее погашения;

изменение объема прямых и портфельных инвестиций в России;

изменение мировых цен на экспортируемое стратегическое сырье:

энергоресурсы, топливо, цветные и черные металлы;

изменение уровня монетизации экономики, объема предоставляемых кредитов, уровня инфляции, курса национальной валюты.

Оценка показателя инвестиционной привлекательности России в мировом рейтинге стран показывает, что на протяжении последних лет данный показатель находился, оценочно, на 100 месте (таблица 5), уступая Китаю, а также ряду стран Восточной Европы.

Таблица Место инвестиционной привлекательности России среди стран мира Март Март Март Март Март Сентябрь Сентябрь 1993г. 1994г. 1995г. 1996г. 1997г. 1997г. 1998г.

149 138 111 100 91 79 Источник: The Handbook of Country and Political Risk Analysis, 1999y,– p. 75.

Ключевыми факторами, определяющими инвестиционную ситуацию России, являются:

низкий объем инвестиций и слабость внутреннего рынка;

зависимость платежного баланса страны от мировых цен на энергоносители;

неоднозначность перспектив погашения внешнего долга;

денежно-кредитная и валютная политика Банка России;

отсутствие действенных механизмов защиты акционеров-инвесторов;

низкая информационная прозрачность рынка и его участников;

низкая ликвидность фондовых ценностей;

низкий уровень корпоративного менеджмента на предприятиях;

несоответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 25 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.