WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 25 |

- сферы интересов и условия взаимодействия с - увеличение запасов сырья (возможности доступа к сырью) компанией Раскрытие информации об имущественном комплексе компании и его изменении:

- перечень основных производственных подразделений компании и их мощность;

- владение акциями, долями участия и вкладами в УК;

- расшифровка дебиторской и кредиторской задолженности;

- раскрытие информации об инвестиционных проектах компании Рис. Тактические мероприятия предусматривают регулярный мониторинг, аудит и контроллинг вышеуказанных направлений после реализации стратегических мероприятий с целью поддержания на прежнем уровне (как минимум) и улучшения (как максимум) достигнутых результатов.

Процесс реализации стратегических и тактических мероприятий должен быть направлен на:

• совокупное увеличение настоящих и будущих потоков денежных средств, потоков чистой прибыли компании;

• сокращение производственных и непроизводственных расходов;

• на повышение показателей эффективности деятельности компании в целом, отдельных видов деятельности, ее структурных подразделений, деловых единиц;

Реализация стратегических мероприятий повышает эффективность работы акционерного капитала и увеличивает генерируемую компанией добавленную стоимость, влияя на увеличение рыночной стоимости ее акций. Реализация тактических мероприятий поддерживает полученные результаты на достигнутом уровне, позволяя отслеживать все изменения, происходящие в компании и в ее подразделениях.

В процессе реализации стратегических мероприятий компания должна обследовать все свои структурные подразделения, дочерние и зависимые компании, а также деловые единицы на предмет эффективности их деятельности и ответить на два вопроса: «Укладывается ли деятельность структурных единиц в общую стратегию компании» и «Удовлетворяют ли компанию показатели эффективности деятельности структурных единиц». В случае получения отрицательного ответа необходимо либо провести реорганизацию, изменив стратегию отдельных единиц, либо продать указанные подразделения, очистив рыночную стоимость компании от «балласта», который не добавляет, а лишь «проедает» стоимость. Кроме того, необходимо постоянно контролировать вопрос эффективности использования заемного капитала. Если заемный капитал инвестируется в производство с рентабельностью меньше, чем стоимость привлеченного капитала, то его использование не только не приносит пользу, а наносит неисправимый вред компании, уменьшая ее стоимость.

Таким образом, в основе управления рыночной стоимостью акций лежит управление объемами совокупных потоков настоящей и будущей прибыли компании, а это достигается увеличением выручки, увеличением нормы прибыли и повышением рентабельности акционерного капитала. Соответственно рентабельность инвестированного капитала (относительно затрат на его привлечение) и темпы его роста являются основополагающими факторами при управлении рыночной стоимостью акций.

Как показывает практика, увеличение рыночной стоимости акций компаний бывает недостаточно. Для повышения инвестиционной привлекательности и ликвидности акций менеджмент компаний должен проводить комплекс следующих мероприятий:

• Предоставлять рынку максимально объективную и точную информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности компании. Достигается путем подготовки и распространения информационно-аналитических материалов о деятельности компании (годовые и квартальные отчеты, брокерские отчеты, информационные меморандумы, публикации в прессе, организация теле- и интернет конференций).

• Своевременно предоставлять информацию инвесторам и фондовым аналитикам о текущей деятельности компании и планируемых ею действиях.

• Проводить мероприятия по позиционированию акций компании на рынке путем проведения регулярных презентаций и брифингов с инвесторами.

• Реализовать мероприятия по поддержанию рынка акций компании (поддержание уровня котировок, объема торгов) на определенном уровне.

Достигается путем маркет-мейкерской поддержки рынка акций компании.

Результатом указанных мероприятий, как правило, является проявление дополнительного интереса к акциям. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, рыночной стоимости и ликвидности.

В процессе управления рыночной стоимостью акций необходимо проводить мониторинг стоимости акций аналогичных компаний, а также мониторинг среднерыночной стоимости акций аналогичных компаний. Это позволяет ориентироваться не только на собственные результаты, но и на темпы изменения стоимости аналогичных секторов рынка.

Управление рыночной стоимостью акций может быть связано с определенными трудностями: увеличение капитализации компаний неизбежно ведет к увеличению капитализации фондового рынка в целом. Разбухание фиктивного капитала, опережающее увеличение реального капитала, лежащего в основе фиктивного, приводит к возникновению проблемы «мыльного пузыря».

С одной стороны, увеличение рыночной стоимости – это основная цель, которую преследуют акционеры, а с другой стороны – капитализация не должна бесконечно увеличиваться, так как это грозит переоценкой акций, «перегревом» фондового рынка и его последующим падением.

Проблема оценки безопасного уровня капитализации как фондового рынка в целом, так и отдельных компаний – одна из актуальных задач нашего времени. В основе динамики фиктивного капитала, воплощенного в акциях, находится динамика реального капитала. Поэтому в долгосрочной перспективе направление движения фондового рынка совпадает с динамикой развития промышленного производства, а динамика цен акций отдельной компании – совпадает с показателями ее финансово-хозяйственной деятельности и наиболее вероятным потоком дисконтированной будущей прибыли компании.



Для оценки безопасного уровня капитализации фондового рынка принято использовать показатель «Капитализация/ВВП*100%». Анализ показывает, что с 1975 по 1999 год среднее значение данного показателя в мире выросло с 23% до 118%, а по отдельным странам достигло большего уровня. Например, в Финляндии в 1999 году данный показатель достиг уровня 272%, в Швейцарии – 262%, в Сингапуре – 225%, в Великобритании – 206%, в Малайзии – 182%, в США – 181%, в Греции – 156%. По оценкам Б.Б. Рубцова, уровень равновесия данного показателя для США составляет, примерно, 70% от уровня ВВП.52 Очевидно, для стран с формирующимися фондовыми рынками, к которым можно отнести и Россию, безопасный уровень данного показателя будет меньше, по оценкам диссертанта, на уровне 30-40% от уровня ВВП.

Другой показатель, который позволяет определить начало роста «мыльного пузыря» – это отношение капитализации к стоимости чистых активов (net worth) или к бухгалтерской стоимости активов (book value). Показатель чистых активов в данном случае рассчитывается как разница между активами и задолженностью компаний. Анализ динамики показателя «капитализация/чистая стоимость активов» по нефинансовым корпорациям США за 1946-1998 годы показывает, что его среднее значение составило 75%. Следует отметить, что данный показатель позволяет более точно предсказать начало проблемы «мыльного пузыря». При сравнении показателя «Капитализация/ВВП» существует объективная тенденция к повышению вследствие простого увеличения числа компаний, выпускающих свои акции, в то время как при сравнении с чистой стоимостью активов данный фактор не оказывает своего влияния, поскольку сравнение капитализации происходит исключительно с величиной чистых активов тех же компаний.

Отметим, что фиктивный капитал, лежащий в основе проблемы «мыльного пузыря», обладает собственными закономерностями развития, нередко никак не связанными с движением реального капитала. Как отмечал К. Маркс, ценные бумаги являются товарами, «...цена которых имеет особое движение и особым образом устанавливается. Их рыночная стоимость получает отличное от их номинальной стоимости определение, не связанное с изменением стоимости действительного капитала (хотя и связанное с увеличением этой стоимости)»53.

Амплитуда колебаний рынка акций значительно выше амплитуды колебаний макро показателей. Даже на развитых фондовых рынках и экономически развитых странах капитализация рынка может вырасти в течение года на 30-60%, а затем сжаться на 30-40% независимо от экономической ситуации в стране.

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.:

Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000., с. 21.

К. Маркс, Ф. Энгельс, Капитал. т. 3, ч. II, с. 515.

Применительно к отдельным компаниям для оценки безопасного уровня их рыночной капитализации (рыночной стоимости их акций) используют показатель «цена акции/прибыль» так называемый показатель «P/E» и уровень дивидендной доходности. Среднее значение показателя «цена/прибыль» в расчете на одну акцию для большинства развитых рынков находится в диапазоне 12-18 (рисунок 21), а среднее значение показателя дивидендной доходности – на уровне 3-5%.

Показатель "Цена/ чистая прибыль" в среднем по акциям предприятий развивающихся рынков 21,18,17,17,15,15 13,13 12,11,10,9 10,9,7 6,Рис. Источник: Фролов В. I love Russia !.. // Финансовая Россия. – 6-12 июня 2002., -№21., -с.11.

В случае явного завышения стоимости акций показатель «P/E» увеличивается (например, продолжавшийся в 1996-1999 годах подъем рынка акций США привел к повышению показателя до 25-40, а по отдельным компаниям и выше), а значение дивидендной доходности снижается до 1-2%.

Следует отметить, что среднее значение показателя «P/E» отличается в зависимости от отраслевой специфики. Например, американские компании «старых отраслей» имеют следующий показатель «P/E»: для предприятий черной металлургии он составляет 6-8, в лесоперерабатывающей промышленности - 5-7, в горнодобывающей промышленности - 8-10, для электроэнергетики - 10-15.

Компании же молодых, динамично развивающихся отраслей, имеют более высокий «P/E», например, в сфере телекоммуникаций он составляет 30-40.

В компаниях «новой экономики»: интернет, высокотехнологичные hi-tech компании, биотехнические компании показатель «P/E» приобретал угрожающие и я я я я а й а д ts е на а и и ия ия нь зия ш з т р си и д х ик ke ь с r с ва Чил лан ил не ай a нт з и Ки Ко Че Ин е а ек Ро ай иппины ал до г р Пол M Т Та р М Б М А Ин ng i Фил erg Em I C MS значения (таблица 39), свидетельствующие о чрезмерном росте «мыльного пузыря», в основе которого лежат исключительно спекулятивные процессы.

Таблица Показатели деятельности компаний hi-tech сектора по итогам 2000 г.

Объем Чистая Рыночная Активы Компании продаж, прибыль капитализация P/E ($ млрд.) ($ млрд.) ($ млрд.) ($ млрд.) Microsoft 21,8 8,7 45 525 Cisco Systems 14,9 2,5 21,3 473 Oracle 9,6 1,9 7,3 230 Sun Microsystems 13,1 1,3 11,4 164 AOL (до слияния) 5,7 1 10, 134 Quallcomm 4,1 0,3 4 96 Yahoo! 0,589 0,061 1,47 96 Veritas 0,596 0,05 4,2 66 Infospace.com 0,037 0,01 0,39 27 E-Bay 0,225 0,01 0,96 25 Amazon.com 1,64 0,72 2,4 23 Lycos 0,205 0,09 1,61 Art Technology 0,032 -0,005 0,Источник: Григорьев А. Кризис в США может ударить по всей планете. // Компания. - 26 февраля 2001., № 7., - с.6.





Так, капитализация компании Yahoo! достигала ее 162 годовых объемов продаж, а капитализация компании Infospace.com – 729 годовых объемов продаж.Отметим, что компании-производители компьютерной техники, оборудования, средств современной связи, программного обеспечения, такие как:

Microsoft, Intel, Motorola и другие компании hi-tech сектора, являются производителями реальных активов. Данные компании имеют реальный рынок сбыта, реальные доходы и расходы и, соответственно, результаты их деятельности зависят непосредственно от усилий, таланта и работоспособности менеджеров и персонала компаний. Участники фондового рынка оценивают стоимость акций данных компаний исходя из возможных будущих доходов на основе уже достигнутых результатов и фактических темпов развития. Такие компании как:

Yahoo!, E-Bay, Amazon.com работают в сфере виртуальных услуг, соответственно, результаты их будущей деятельности оценить практически невозможно. Основной доход таких компаний – это доход от размещения рекламы, который не покрывает Григорьев А. Кризис в США может ударить по всей планете. // Компания. - 26 февраля 2001., - № 7., - с. 62.

фактических расходов. Многие из таких компаний финансируют свою деятельность за счет привлеченных кредитов и продажи собственных акций.

Раздутая прессой и СМИ пропаганда о возможном прорыве в сфере высоких технологий позволила привлечь в данный сегмент спекулятивные средства.

Ограниченное предложение акций данных компаний «подогрело» рынок, вызвав резкое увеличение цен на акции. Например, суммарная капитализация высокотехнологичных компаний, котирующихся в NASDAQ, была сопоставима с суммарной капитализацией традиционных компаний, котирующихся на NYSE, при том, что доля первых в американском ВВП на порядок меньше, чем доля реальной экономики.

В России компании виртуального сектора также начали появляться. Их деятельность в России также является убыточной. Однако ни одна из российских интернет-компаний не осуществляла публичных размещений своих акций, что позволило уберечь российских инвесторов от возможных потерь. Финансирование осуществлялось исключительно в рамках коммерческих проектов, поэтому потери несут лишь сами инициаторы интернет-проектов. Планировавшийся на ММВБ проект с открытием торговой площадки по акциям высокотехнологичных компаний не нашел широкой поддержки у российских инвесторов. Тем не менее, риск появления в России новых «мыльных пузырей» существует, так как людям свойственно забывать прошлые ошибки («МММ», «Хопер-Инвест» и др.).

Подводя итог, отметим, что управление рыночной стоимостью акций трудная задача, требующая обращения к опыту специалистов. Эмитенты должны осторожно подходить к вопросу управления, не переоценивая стоимость акций, а инвесторы - подробно анализировать информацию об акциях и их эмитентах.

Выводы к четвертой главе:

1. В данной главе была разработана методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости акций неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были определены основные подходы управления рыночной стоимостью акций.

2. В основе управления рыночной стоимостью акций лежит управление объемами совокупных потоков настоящей и будущей прибыли компании, а это достигается увеличением выручки, увеличением нормы прибыли и повышением рентабельности акционерного капитала. Кроме того, менеджмент компаний должен проводить комплекс следующих мероприятий:

• Предоставлять рынку максимально объективную и точную информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности компании.

• Своевременно предоставлять информацию инвесторам и фондовым аналитикам о текущей деятельности компании и планируемых ею действиях.

• Проводить мероприятия по позиционированию акций компании на рынке путем проведения регулярных презентаций и брифингов с инвесторами.

• Реализовать мероприятия по поддержанию рынка акций компании (поддержание уровня котировок, объема торгов) на определенном уровне.

Результатом указанных мероприятий, как правило, является проявление дополнительного интереса к акциям. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, рыночной стоимости и ликвидности.

3. Рыночная стоимость не должна бесконечно увеличиваться, так как это грозит переоценкой акций, «перегревом» фондового рынка и его последующим падением. Для оценки безопасного уровня капитализации фондового рынка используют показатель «Капитализация/ВВП*100%». Уровень равновесия данного показателя для России, по оценкам диссертанта, находится в пределах 30-40% от ВВП.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Проведенное исследование на тему: «Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий» позволило сделать следующие выводы:

1. Современный российский рынок акций является формирующимся, подтверждение чего – обращение на рынке лишь 8% эмитентов от возможного их количества; формирование 90% оборота рынка акций 7-10 эмитентами (доля крупнейшего эмитента - РАО «ЕЭС России» составляет 71% всего оборота рынка акций); концентрация акций более 90% российских предприятий в собственности менеджмента, крупных и стратегических акционеров; отсутствие на российском рынке акций массового инвестора (лишь 20,6% населения акционеры, подавляющая часть которых не проявляет себя в этом качестве).

Формирование и развитие рынка акций обусловлено неудовлетворительным экономическим состоянием России:

• Значительная величина внешнего долга России. Общий объем внешних обязательств Правительства России по состоянию на 1 января 2002 года составил 134 млрд. долл. (около $950 на 1 россиянина).

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 25 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.