WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 25 |

• Постановление Правительства РФ № 548 от 1 июня 1998 года предусматривало передачу государству дополнительно выпущенных акций под выделение бюджетных средств на цели строительства, технического перевооружения и реконструкции.

Таким образом, в случае необходимости восстановления прежних позиций государства в качестве акционера-собственника, в законодательстве предусмотрен механизм возврата назад акций приватизированных предприятий.

3.2.4 Влияние нарушения (несоблюдения) прав акционеров-инвесторов Важным фактором, влияющим на рыночную стоимость акций, является политика компаний в отношении своих акционеров. Крупные акционеры, контролирующие деятельность компаний через управляющих менеджеров могут ущемлять права миноритарных акционеров, поэтому для акционеров и инвесторов, особенно миноритарных и средних, актуальным является вопрос соблюдения компаниями их законных прав и интересов.

Основной проблемой при оценке влияния данного фактора на рыночную стоимость акций является то, что данный фактор невозможно оценить количественно. Как правило, учредительные документы компаний составлены в соответствии с действующим законодательством, но нарушение прав акционеров, тем не менее, происходит.

Несмотря на то, что в настоящее время рынок ценных бумаг достаточно четко регламентирован, деятельность профессиональных участников лицензируется, а проспекты эмиссий компаний подлежат обязательной регистрации, все еще остро стоит вопрос нарушения прав акционеров-инвесторов как профессиональными участниками, так и компаниями-эмитентами. Среди эмитентов наиболее распространены следующие нарушения:

• нарушение порядка проведения общих собраний акционеров:

несвоевременное извещение (неизвещение) акционеров о дате проведения общего собрания;

непредоставление возможности ознакомиться с необходимой информацией (материалами) по вопросам, включенным в повестку дня собрания;

несвоевременное предоставление бюллетеней для голосования при заочном его проведении;

• принятие уставных норм, ограничивающих права и интересы инвесторов;

• нарушение порядка и сроков выплаты дивидендов;

• ущемление интересов акционеров-инвесторов при проведении дополнительных эмиссий;

• несвоевременное и/или неполное раскрытие информации о текущей и планируемой деятельности;

• невыполнение требований законодательства о предоставлении акционерам права требовать выкуп у них акций.

Компании, ущемляющие законные права акционеров, как правило, не нарушают действующее законодательство, а используют специальные схемы и несовершенство законов. В целях защиты прав акционеров-инвесторов был издан целый ряд Указов Президента РФ (см. Список литературы – «Нормативные документы» [5; 14; 17; 20; 21; 23]).

Постановлением Правительства РФ № 785 от 17 июля 1998 года была утверждена Государственная программа защиты прав инвесторов на 1998-годы. Однако, фактически проблемой защиты прав акционеров-инвесторов, вложивших деньги в акции, на государственном уровне никто не занимается.

«…в НАУФОР в целях защиты прав и законных интересов инвесторов ….

разработана Программа по защите прав и законных интересов инвесторов.

Начиная с декабря 1998 года НАУФОР, получив поддержку ФКЦБ, активно проводит действия по организации защиты законных прав инвесторов.»41 В некоторых случаях представителям НАУФОР удается отстоять законные права Филатов А. Защита инвесторов: российская практика. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 14., - с. 64.

пострадавших акционеров, находя компромисс с компаниями-эмитентами.

В октябре 1999 года по инициативе НАУФОР ведущими российскими и иностранными инвесторами был создан Координационный центр по защите прав инвесторов, деятельность которого возглавил Дмитрий Васильев. Центр создан для осуществления мероприятий, направленных на повышение инвестиционной привлекательности российского фондового рынка и обеспечения прав и законных интересов инвесторов. В рамках центра реализуется проект по выдвижению представителей центра в советы директоров и ревизионные комиссии российских эмитентов, которые будут осуществлять свою деятельность в рамках действующего законодательства, норм деловой этики, в интересах компанийэмитентов и их акционеров.

Несмотря на то, что определенная работа по защите законных интересов и прав инвесторов-акционеров проводится, диссертант отмечает, что НАУФОР – это негосударственная организация, в то время как реализацией программы защиты законных прав акционеров-инвесторов от недобросовестных действий эмитентов должны заниматься органы государственной власти, проводя общероссийскую доктрину по восстановлению доверия российских и иностранных инвесторов, повышению инвестиционной привлекательности отечественного фондового рынка.

Снижение отрицательного влияния фактора нарушения законных прав акционеров-инвесторов на рыночную стоимость акций российских компаний должно осуществляться по следующим основным направлениям:

• на государственном уровне должны устанавливаться такие правила функционирования и поведения участников фондового рынка, которые будут обеспечивать прозрачность и информационную открытость рынка;

поддерживать механизмы предотвращения махинаций и незаконного ущемления прав; способствовать процедурам правовой и судебной защиты интересов инвесторов; обеспечивать существование конкретных механизмов и схем возмещения ущерба от недобросовестной деятельности операторов рынка и компаний-заемщиков; способствовать раскрытию информации об участниках фондового рынка: эмитентах, профессиональных участниках рынка, регулирующих органах;



способствовать внедрению принципов цивилизованного корпоративного управления, например, в виде Кодекса корпоративного поведения, разрабатываемого в настоящее время ФКЦБ;

• саморегулируемые организации и ассоциации, функционирующие в интересах участников фондового рынка, должны выступать инициаторами программ по защите интересов акционеров-инвесторов от недобросовестного поведения самих участников рынка, компанийзаемщиков, а также органов государственной власти, нарушающих законные права собственников;

• компании-эмитенты в рамках повышения собственной инвестиционной привлекательности должны придерживаться политики соблюдения прав акционеров-инвесторов независимо от размера пакета акций, обеспечивая равнодоступность благ от владения акционерной собственностью в соответствии с долями владения.

В соответствии с ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» основным регулирующим органом на рынке ценных бумаг является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. К ее компетенции, в том числе, относятся обязанности по осуществлению контроля за соблюдением обществами прав акционеров.

Принятый ФЗ РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 5 марта 1999 года, предоставляет ФКЦБ право не только осуществлять контроль, но и привлекать к ответственности, налагать штрафы и административные взыскания за несоблюдение и нарушение законных прав и интересов акционеров-инвесторов.

Остается надеяться, что надлежащее исполнение данного закона позволит некоторым образом изменись существующую ситуацию в лучшую сторону.

Складывающаяся в России модель, при которой контроль над деятельностью компаний осуществляется со стороны узкой группы акционеров, способствует тому, что права мелких, а иногда и средних акционеров будут всегда ущемляться. Разрабатываемое законодательство по защите акционеровинвесторов в первую очередь ориентируется на защиту прав мелких акционеров, что соответствует американской модели распределения собственности, однако в силу того, что в России складывается германо-японская модель, по мнению диссертанта, необходимо сделать упор на предоставление дополнительных прав и привилегий крупным акционерам-собственникам, а права мелких акционеров, возможно, в некоторой степени ограничить, сведя их к роли младших партнеров или владельцев с ограниченными правами управления.

Подводя итог, можно сказать, что, несмотря на модель распределения акционерного капитала, складывающуюся в обществе, факт нарушения законных прав и интересов акционеров-инвесторов всегда будет отрицательно восприниматься участниками рынка, уменьшая рыночную стоимость акций отечественных компаний.

Ущемление прав акционеров-инвесторов наиболее сильно будет сказываться на стоимости миноритарных и средних пакетов акций, а на стоимость блокирующих, крупных и контрольных пакетов акций данный факт, по всей вероятности, не будет оказывать влияния.

3.2.5 Влияние типа акций (обыкновенные или привилегированные) На рыночную стоимость акций влияет тип акций, из которых сформирован пакет: обыкновенных или привилегированных.

Различные типы акций наделены различным уровнем прав и, соответственно, по-разному оказывают влияние на рыночную стоимость акций.

Чем большими правами наделены акции, тем более высоко они оценены акционерами, а также потенциальными инвесторами, готовыми их приобрести.

В соответствии с действующим законодательством привилегированные акции, в случае, если это дополнительно не определено уставом компании, не имеют право голоса по вопросам, связанным с управлением деятельностью.

Поэтому участники фондового рынка оценивают привилегированные акции как менее привлекательный актив, не дающий возможности устанавливать контроль и принимать решения, влияющие на изменение стоимости акций. Стоимость неголосующих привилегированных акций, как правило, ниже обыкновенных голосующих акций.

Таким образом, вопрос влияния типов акций на стоимость пакета сводится к влиянию права голоса, которым наделены или нет акции, входящие в пакет.

Однако это не единственный фактор. До принятия ФЗ РФ «Об акционерных обществах», действовало Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа. Данным положением был утвержден типовой устав АООТ, в соответствии с п. 5.3. которого, владельцы привилегированных акций имели право на получение ежегодного дивиденда в размере 10% чистой прибыли общества, разделенной на число акций.42 Столь высокий размер гарантированного дивиденда вызвал в период 1995-1997 годов определенный интерес к привилегированным акциям российских компаний, что позволило корпоративным инвесторам выкупать акции у членов трудовых коллективов. Такие действия вызвали повышение ликвидности рынка привилегированных акций, а также снижение спрэда между ценами обыкновенных и привилегированных акций.

Другой причиной высокого спроса на привилегированные акции стало то, что в соответствии с действующим законодательством акции, по которым не выплачиваются дивиденды, приобретают право голоса, становясь фактически голосующими акциями. Поэтому, группа инвесторов, приобретающих привилегированные акции, преследует не только цель получения фиксированного дохода, но и возможность дополнительного контроля над компанией в момент, когда акции обладают правом голоса.

По результатам анализа спрэда цен обыкновенных и привилегированных акций различных компаний, проведенного диссертантом, (рисунок 16)43 можно сказать, что в среднем участники фондового рынка оценивают привилегированные акции (не обладающие правом голоса) ниже на 20-70%, нежели обыкновенные голосующие акции.





С принятием ФЗ РФ «Об акционерных обществах» компании получили право устанавливать дивиденд по привилегированным акциям не как долю от чистой прибыли, а в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Спрэды между котировками обыкновенных и привилегированных акций были рассчитаны по формуле:

(100% - (Котировка привл. акции/ Котировка обыкн. акции)*100%). Для анализа были использованы котировки в РТС обыкновенных и привилегированных акций более чем 60 эмитентов.

Спрэд между "Голубые фишки" ценами обыкновенных и привилегированных акций, % Прочие акции Дата Рис.С позиции диссертанта, столь высокий уровень спрэда не может существовать лишь из-за высокой оценки участниками рынка права голоса.

Тенденция такова, что российские эмитенты, внеся изменения в уставные документы:

либо резко снизили размер дивидендных выплат по привилегированным акциям (таблица 23);

либо пытаются избавиться от дивидендных выплат по привилегированным акциям путем введения механизма конвертации, например, устав компании ОАО «Башкирэнерго» предоставляет возможность конвертировать привилегированные акции в обыкновенные во время совершения сделки купли-продажи; или путем обесценения привилегированных акций, уводя прибыль в другие компании, не оставляя средств на выплату дивидендов.

Эти факторы поддерживают спрэд между ценой обыкновенных и привилегированных акций.

Таблица Дивидендные выплаты по привилегированным акциям % к номиналу руб. на 1 акцию 2001г.

Эмитент: 1996г. 1997г. 1998г. 2000г.

(прогноз) Сургутнефтегаз 9,56 1,00 1,87 0,18 0,Ростелеком 4,91 3,85 0 0,424 0,РАО ЕЭС России 0,18 0,76 1,61 0,074 0,ЛУКОЙЛ 2,38 1,17 4,РАО Норильский никель 0,01 0,03 Сбербанк 0,76 1,%.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

.

г г г г г г г г г г г г г г г г г _ _ _ _ _ _ _ _____ 1_ 4_ 1_ 3_ 9_ Татнефть 0,6 Источник: Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 13., - с.60.; Ефимова Ю. Компании поделятся прибылью. // Финансовая Россия. – 3 апреля 2002., -№11., - с.11.

Другой причиной, оказывающей влияние на высокий уровень спрэда, является низкий уровень ликвидности привилегированных акций, обусловленный тем, что их, как правило, меньше в 3 раза, нежели обыкновенных акций. Однако данное утверждение не всегда выполняется, например, привилегированные акции ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», Сургутнефтегаза являются высоколиквидными.

В случаях, когда акционеры – владельцы привилегированных акций имеют возможность конвертировать свои акции в голосующие, например как в компании ОАО «Башкирэнерго», то рыночная стоимость привилегированных может быть равна рыночной стоимости обыкновенных, а иногда и выше. Например, на протяжении 1998 года (до финансового кризиса) привилегированные акции Башкирэнерго котировались на 2-10% выше обыкновенных акций.

Право голоса, которым наделены обыкновенные акции по сравнению с привилегированными, инвесторы оценивают достаточно высоко. Поэтому при определении стоимости акций необходимо учитывать права, которыми наделены акции, входящие в оцениваемый пакет.

Таким образом, на рыночную стоимость акций оказывает влияние тип акций, из которых сформирован пакет. Привилегированные неголосующие акции, по оценкам диссертанта, стоят на 20-40% ниже голосующих акций.

3.2.6 Влияние ликвидности акций/ пакетов акций Не менее важным, а, возможно, основным фактором, влияющим на рыночную стоимость акций, является их ликвидность - способность в относительно короткий срок конвертироваться в другой актив, как правило, в актив с большей ликвидностью. С нашей точки зрения, ликвидность акций необходимо рассматривать в более широком аспекте: ликвидность рынка в целом, ликвидность акций как актива и ликвидность самой компании (таблица 24).

Таблица Характеристика элементов ликвидности Характеристика элементов Основные факторы, влияющие на ликвидность ликвидности Общее количество участников фондового рынка:

количество эмитентов, акции которых представлены на фондовом рынке; количество инвесторов, оперирующих на рынке; количество профессиональных участников, Ликвидность рассматривается как поддерживающих рынок и обращающиеся на нем активы.

Ликвидность обеспеченность, достаточность и Объем инвестиционных средств, которые могут быть рынка, например, насыщенность рынка направлены инвесторами на фондовый рынок с целью ликвидность рынка инфраструктурой, торгуемыми приобретения активов.

акций как сегмента активами и участниками рынка, Объем обращающихся на рынке инвестиционных фондового рынка осуществляющими на нем свои активов.

операции Количество на рынке альтернативных инструментов для инвестиционных вложений.

Политическая ситуация и/или экономическое состояние среды вокруг рынка.

Ликвидность рассматривается как способность актива в течение определенного промежутка Инвестиционная привлекательность акций в конкретный Ликвидность времени конвертироваться в момент времени.

актива, например другой актив, как правило, в актив Ожидания инвесторов-акционеров в отношении спроса ликвидность акций с большей ликвидностью. на данные бумаги.

Максимально ликвидным активом Спрэд между ценами купли-продажи активов.

принято считать денежные средства.

Ликвидность рассматривается как способность компании в течение Финансово-экономическое состояние компании.

Pages:     | 1 |   ...   | 11 | 12 || 14 | 15 |   ...   | 25 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.