WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 25 |

Действующее законодательство не дает расшифровки понятия «контрольный пакет», однако, косвенно это можно установить. Например, пунктом 2 статьи 6 ФЗ РФ "Об акционерных обществах" определено, что дочерним признается общество, в уставном капитале которого имеет преобладающее участие другое общество, либо в соответствии с заключенным между ними договором, последнее имеет возможность определять решения первого. Как видно, над компанией устанавливается контроль в случае преобладающего участия в ее уставном капитале. Однако, термин "преобладающее участие" можно расценить либо как доля, превышающая 50% уставного капитала, либо как доля в уставном капитале, превышающая долю участия прочих акционеров.

С другой стороны, контроль пакета определяется максимально достаточным размером прав, необходимых для оказания преимущественного влияния на деятельность компании по сравнению с другими акционерами.

Таким образом, можно утверждать, что на стоимость акций (пакета акций) оказывает влияние размер данного пакета, обеспечивающий определенный уровень контроля над компанией. В свою очередь контроль над компанией зависит от прав, которыми наделен пакет. Однако данная точка зрения отражает лишь одну сторону вопроса, так как определяется контроль исключительно рассматриваемого пакета без учета влияния со стороны прочих акционеров, владеющих оставшейся частью акционерного капитала.

Для наиболее полного рассмотрения вопроса, необходимо ввести такое понятие как контрольность пакета акций. Контрольность пакета акций - это характеристика, определяющая правовую способность акционеров/ групп акционеров, владеющих каким-либо пакетом, осуществлять контроль над деятельностью компании в зависимости от условий распределения (распыления/ концентрации) акционерного капитала между всеми группами акционеров.

Разработанная классификация (таблица 18) контрольности различных по размеру пакетов акций позволяет определять уровень контроля пакетов в зависимость от распределения акций между акционерами.

Таблица Контрольность пакетов акций в зависимости от их размеров и распределения между группами акционеров Способы Типы контрольности пакетов акцийРазмер распределения пакета капитала Полное Умеренное Равномерная Олигопольная Монопольная Абсолютная акций распыление распыление концентрация концентрация концентрация концентрация максимальный минимальный минимальный минимальный минимальный пакет, пакет, пакет, пакет, пакет, Менее 1% ничтожный ничтожный ничтожный ничтожный ничтожный контроль контроль контроль контроль контроль средний пакет, средний пакет, средний пакет, малый пакет, от 1% до 2% - контроль контроль контроль контроль ничтожный ничтожный ничтожный ничтожный максимальный средний пакет, средний пакет, средний пакет, от 2% до 10% - пакет, контроль контроль контроль контроль от 2% до 100% от 2% до 10% от 2% до 10% от 2% до 10% крупный пакет, крупный пакет, средний пакет, Средний пакет, от 10% до 25% -- контроль контроль контроль Контроль от 10% до 100% от 10% до 25% от 10% до 25% от 10% до 25% максимальный крупный пакет, крупный пакет, Крупный пакет, от 25% + 1 акция до 30% -- пакет, контроль контроль контроль контроль от 25% до 100% от 25% до 100% от 25% до 30% от 25% до 30% максимальный крупный пакет, Крупный пакет, от 30% + 1 акция до 50% -- - пакет, контроль контроль контроль от 30% до 100% от 30% до 100% от 30% до 50% максимальный Крупный пакет, от 50% + 1 акция до 75% -- - - пакет, контроль контроль от 50% до 100% от 50% до 100% Максимальный от 75% + 1 акция до 100% -- - - - пакет, контроль от 75% до 100% Прочерки означают, что такие ситуации не могут возникнуть при заданных условиях распределения акционерного капитала.

На основе представленной классификации можно сделать следующие выводы:

• независимо от условий распределения акционерного капитала в компаниях, в соответствии с действующим российским законодательством пакеты акций в размере до 2% обладают ничтожным контролем;

• теоретически акционер, владеющий максимальным из всех акционеров пакетом акций, размер которого превышает 2% голосующих акций компании, может контролировать до 100% деятельности компании.

Таким образом, контрольность любого пакета акций обусловлена не только его размером и, соответственно, набором гарантированных законом прав, но и условиями распределения (распыление/ концентрация) акционерного капитала компании между группами акционеров.

Контрольность любого пакета акций в первую очередь проявляется в возможности акционеров участвовать в стратегической и оперативной Подробное описание способов распределения акционерного капитала представлено в Приложении 6.

деятельности компании, а это, в свою очередь, достигается путем назначения акционерами своих доверенных лиц (представителей) в органы управления компании: Совет директоров, Правление.

Акционеры, сумевшие «провести» своих представителей в Совет директоров, получают возможность распоряжаться активами и управлять материально-финансовыми потоками компаний. Однако далеко не всегда наибольший по размеру пакет акций обеспечивает акционерам преимущество при выборе членов Совета директоров. Способ голосования на общем собрании акционеров влияет на выбор членов Совета директоров и, соответственно, на способность акционеров устанавливать контроль.

Законом «Об акционерных обществах» определено, что выборы членов совета директоров в компаниях с числом акционеров - владельцев обыкновенных акций более 1000 осуществляются только кумулятивным голосованием, а в компаниях с числом акционеров менее 1000 уставом может быть предусмотрено кумулятивное голосование, но это необязательное условие. Определение количественного состава Совета директоров36, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий находится в компетенции общего собрания акционеров.



Проведенный диссертантом анализ показал следующее:

• Кумулятивный метод голосования учитывает интересы всех групп акционеров, независимо от размера принадлежащего им пакета, поэтому крупные акционеры, владеющие контрольным или близким к контрольному пакетом голосующих акций для расширения контроля заинтересованы в обыкновенной системе голосования, а мелкие и средние акционеры заинтересованы в кумулятивной системе голосования.

Законом определено, что для компаний в форме ОАО с числом акционеров - владельцев голосующих акций более 1000 количественный состав совета директоров не может быть менее 7, а для компаний с числом акционеров более 10000 - не может быть менее 9 членов. Количественный состав совета директоров с числом владельцев голосующих акций менее 1000 может быть определен компанией без каких-либо ограничений.

• Система голосования не оказывает никакого влияния на рыночную стоимость и ликвидность акций компаний с числом владельцев голосующих акций свыше 1000.

• Для компаний с числом владельцев голосующих акций менее 1000 система голосования оказывает существенное влияние на рыночную стоимость акций.

Наличие в уставе таких компаний упоминания о кумулятивном голосовании повышает контрольность пакетов акций, особенно мелких и средних37, но одновременно может снижать стоимость крупных и близких к контрольному значению пакетов.

Концентрация акционерного капитала компаний контролируется государством. Однако в настоящее время государство больше выступает наблюдателем, нежели контролером. Государство при приобретении акционерами дополнительных акций вводит ряд мер, которые должны препятствовать формированию крупных пакетов акций.

Статья 18 закона «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» устанавливает, что при приобретении более чем 20% голосующих акций какого-либо эмитента необходимо уведомить в 15дневный срок антимонопольные органы, если суммарная балансовая стоимость активов эмитента и покупателя акций исчисляется от 50 до 100 тыс. минимальных оплат труда, и предварительное согласие этих органов, если данная величина превышает уровень 100 тыс. минимальных оплат труда.

Покупатель, приобретающий более 15% голосующих акций, должен уведомить Министерство финансов РФ, а профессиональный участник рынка ценных бумаг (брокер, дилер) уведомляет ФКЦБ России, если его разовая операция с акциями одного эмитента составила более 15% уставного капитала.

Таким образом, государство, осуществляя контроль и надзор за формированием крупных пакетов акций, при необходимости может приостановить Отметим, что все усилия миноритарных акционеров, заинтересованных в кумулятивном голосовании, могут быть сведены на нет, путем заявления на голосовании значительно большего числа кандидатов в члены совета директоров, чем необходимо. Например, кандидатов, принимающих участие в голосовании, заявлено 25, а необходимо избрать лишь 5 человек. В этом случае, миноритарные акционеры не смогут «провести» нужного кандидата.

действия по концентрации капитала, но фактически такие действия не осуществляются.

Отдельно следует рассмотреть вопрос приоритетности прав, которыми наделен пакет акций для различных групп акционеров в зависимости от интересов самих акционеров. Различные группы акционеров понимают термин «контроль» над деятельностью компании по-своему, исходя из личных предпочтений, целей и стремлений. Поэтому приоритетность интересов для различных групп акционеров будет отличаться. Различные группы акционеров, как правило, стремятся установить лишь определенный уровень контроля, удовлетворяющий их интересам. Всех акционеров условно можно разделить на три большие группы.

Каждая из трех групп преследует разные цели и, в соответствии с размерами принадлежащих им пакетов, обладает определенным набором прав, которые имеют различную для них ценность. Для каждой группы можно определить основную стратегию:

• для первой группы акционеров - это "стратегия хозяина" - развитие и расширение бизнеса с целью повышения эффективности работы всех активов компании, увеличение рыночной стоимости акций, капитализации;

• для второй группы акционеров - это "стратегия временщика " – максимально использовать возможности компании с целью удовлетворения индивидуальных потребностей, потребительское отношение к компании;

• для третей группы акционеров - это "стратегия пассивного наблюдателя (рантье)" - ожидание результатов (дивидендов и роста курсовой стоимости), которые будут заработаны другими участниками (менеджментом или акционерами), сами не готовы прикладывать усилия для достижения благ.

В таблице 19 представлены данные, ранжирующие права в порядке убывания их значимости (ценности) для каждой из рассмотренных групп акционеров.

Таблица Ранжирование прав по приоритетности для различных групп акционеров Группы акционеров, владеющие Приоритетность влияния прав акционеров при оценке следующими пакетами акций: стоимости пакетов акций 1. Право голоса.

Группа стратегических собственников и 2. Право на участие в управляющих органах.

крупных акционеров, владеющих 3. Право на получение информации о финансовоконтрольными пакетами хозяйственной и организационной деятельности.

4. Право на получение дивидендов.

1. Право голоса.

Группа акционеров, владеющая средними и 2. Право на участие в управляющих органах.

блокирующими пакетами 3. Право на получение дивидендов.





Группа акционеров, владеющая мелкими и 1. Право на получение дивидендов.

единичными пакетами 2. Право голоса.

Исходя из предпочтений различных групп акционеров можно сделать следующие выводы:

• Права, которыми наделены пакеты акций, будут по-разному оказывать влияние на рыночную стоимость данных пакетов.

• На рыночную стоимость миноритарных пакетов наиболее сильно будет оказывать влияние наличие права на получение дивидендов.

• На рыночную стоимость контрольных пакетов сильнее всего будет оказывать влияние наличие права голоса и возможность участия в органах управления компании, а право на получение дивидендов не будет оказывать влияния.

Однако в случае рассмотрения малого пакета акций, находящегося в сфере интересов крупных акционеров с целью увеличения собственной доли, влияние права голоса на его рыночную стоимость, тем не менее, может быть очень существенным.

Действующее законодательство предоставляет каждому акционеру гарантированный набор прав, однако законодательство также позволяет компаниям устанавливать дополнительные ограничения, либо наоборот – привилегии (права) для своих акционеров. Поэтому на рыночную стоимость акций и особенно пакетов акций будут оказывать влияние нестандартные положения учредительных документов, а также решения, принимаемые органами управления компаний, направленные на повышение/снижение прав акционеров, и, соответственно, изменение контроля.

В некоторых случаях специальные положения или принимаемые органами управления компании решения отрицательно влияют на рыночную стоимость акций, снижая ее. Это происходит в силу того, что акционеры с введением ограничивающих положений могут недополучить причитающийся им минимальный набор благ от владения акциями данной компании по сравнению с набором благ от владения акциями аналогичных компаний. В других случаях, предусмотренные учредительными документами специальные положения или принимаемые органами управления компании решения, расширяющие права акционеров и увеличивающие их благосостояние, влияют на повышение рыночной стоимости акций, усиливая положительные ожидания инвесторов.

Следует отметить, что специальные положения или решения, ограничивающие права акционеров и одновременно влияющие на снижение рыночной стоимости акций, как правило, инициируются, поддерживаются и реализуются крупными и средними акционерами, которые непосредственно управляют компанией, тем самым обеспечивая собственное преимущество по сравнению с другими группами акционеров, а права и интересы миноритарных акционеров либо игнорируются, либо, в лучшем случае, ущемляются. В противовес этому, решения и специальные положения, расширяющие права акционеров и одновременно влияющие на повышение рыночной стоимости акций, как правило, позволяют увеличить и равномерно распределить дополнительные блага между всеми группами акционеров: контрольными и миноритарными.

В таблице 20 указан перечень основных положений, которые в соответствии с действующим законодательством могут быть предусмотрены учредительными документами, и перечень решений, которые могут быть приняты органами управления компаний, влияющие на контроль акционеров и, соответственно, рыночную стоимость акций.

Таблица Влияние специальных положений учредительных документов и решений, принимаемых органами управления компаний, на рыночную стоимость акций Положения учредительных документов Оценка влияния на изменение рыночной стоимости акций компаний:

и решения органов управления компаний:

ВЛИЯНИЕ СПЕЦИАЛЬНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ УЧРЕДИТЕЛЬНЫХ ДОКУМЕНТОВ КОМПАНИ:

В уставе дочерних обществ компании может быть предусмотрено, что они отвечают по Влияет на увеличение рыночной стоимости акций материнской обязательствам материнской компании. компании.

В уставе компании может быть не предусмотрено преимущественное право приобретения акционерами - владельцами голосующих акций дополнительно размещаемых посредством открытой подписки голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, Влияет на снижение рыночной стоимости акций компании.

с их оплатой деньгами в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих акционерам голосующих акций.

Уставом компании могут быть предусмотрены расширенные полномочия председателя совета директоров, вызывающие конфликт интересов с полномочиями иных органов управления Влияет на снижение рыночной стоимости акций компании.

компании.

Влияет на повышение рыночной стоимости миноритарных пакетов и Уставом компаний с числом голосующих акционеров менее 1000 может быть предусмотрена на незначительное снижение контрольных и близких к контрольному кумулятивная система голосования.

пакету акций.

Уставом компании может быть предусмотрено проведение допэмиссий акций по закрытой Влияет на разводнение акционерного капитала, ущемляя права подписке без проведения голосования на общем собрании акционеров. (в соответствии с п. 1 ст.

миноритарных акционеров и, как следствие, на снижение рыночной 79 ФЗ РФ «Об акционерных обществах» это возможно при единогласном одобрении совета стоимости акций.

директоров) В соответствии со ст.11 ФЗ РФ «Об акционерных обществах» уставом компании могут быть Ограничивает возможность концентрации акционерного капитала и предусмотрены ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, их виляет на снижение инвестиционной привлекательности акций со суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых стороны крупных корпоративных инвесторов. Влияет на снижение одному акционеру или его представителям. стоимости крупных и средних пакетов акций.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 25 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.