WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 25 |

Германо-японская модель финансирования бизнеса способствует увеличению закрытых компаний, финансово-хозяйственная деятельность которых контролируется небольшой группой акционеров, в собственности которых находится более 50% акционерного капитала. Англо-американская модель, наоборот, способствует увеличению открытых компаний, акционерный капитал которых является публичной собственностью и распылен среди множества мелких и средних акционеров.

В таблице 34 представлены выделенные диссертантом наиболее вероятные типы распределения (распыления/ концентрации) акционерного капитала компаний между акционерами.

На протяжении последних 50-ти лет англо-американская модель финансирования бизнеса и, соответственно, распределения акционерного капитала становится менее популярной во многих странах, даже в США. Акционерный капитал все больше и больше концентрируется в собственности институциональных владельцев и крупных корпораций, в то время как доля индивидуальных акционеров постепенно сокращается (таблица 15).

Таблица 15.

Доля совокупного акционерного капитала, принадлежащего корпоративным и институциональным владельцам, %1950г. 1970г. 1975г. 1989г. 1992г. 1993г. 1995г. 1996г. 1997г.

РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ:

Япония 38,7 60,1 76,3 77,8 Германия 80,6 85,4 Франция 80,6 Великобритания 48 62 70,4 США 29,5 50,6 63,6 СТРАНЫ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ:

Чехия 83,Венгрия Польша 83,Грузия 88,6 87,Казахстан 85,9 82,Киргизия 59,5 61,Молдова 70,8 66,Украина 76,2 80,Источник: Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. - с. 52, 178, 194; Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - с. 30; Я.М. Миркин Как структура собственности определяет фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 1., - с.13,14; Сизов Ю.

Полноценный фондовый рынок нельзя построить без активного и осознанного участия населения. // Рынок ценных бумаг. – 1999., - № 10., - с. 7.

Тенденция концентрации акционерного капитала прослеживается как в развитых странах, так и странах с переходной экономикой. Аналогичные тенденции характерны и для стран-членов СНГ. Кроме того, повышается роль менеджеров компаний как управляющих собственников, а доля акций, принадлежащая персоналу компаний, неуклонно падает.

Под корпоративными владельцами (инвесторами) понимают предприятия, под институциональными – инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды и т.п. (Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок, - с. 324.) В настоящее время в России складывается германо-японская модель распределения акционерного капитала, несмотря на то, что разрабатываемые на государственном уровне программы развития отечественного фондового рынка ориентируются на англо-американскую модель (таблица 16).

«…в России наметилась тенденция к созданию оптовой структуры собственности, основанной на доминировании крупных корпоративных, а в дальнейшем и фамильных собственников вместо более раздробленной и розничной англосаксонской модели……..не менее 60-70% акционерных капиталов в России собраны в крупные или контрольные пакеты. Доля контролирующих акционеров растет. На рынке обращается лишь незначительная часть акционерных капиталов.

Структура спроса и предложения на рынке является оптовой. Население отделено от организованных рынков акций.»Таблица 16.

Доля отдельных групп собственников в акционерных капиталах российских компаний, % Внешние Внешние Физические лица Менеджеры Персонал Государство отечественные иностранные (не персонал) инвесторы инвесторы 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г. 1995г. 1997г.

25,4 36,3 26,0 23,3 23,5 14,7 23,4 21,5 1,6 3,8 0,1 0,Источник: Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка. // Журнал для акционеров. – 2000., - № 8., - с. 14.

По мнению диссертанта, данная тенденция обусловлена следующими факторами:

• На протяжении длительного периода времени (с 1917 по 1989 год) население России было лишено права собственности на средства производства, что обеспечило формирование негативного восприятия частной собственности у 4х поколений россиян. Получив в период массовой приватизации (1990-1993гг.) акции предприятий, население избавлялось от акций, предпочитая деньги. Это привело к концентрации акционерного капитала компаний у корпоративных владельцев.

Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг. – 2000., - № 1., - с. 14.

• В настоящее время индивидуальный инвестор предпочитает работать на фондовом рынке не самостоятельно, а через посредников-профессионалов специализированные инвестиционные компании, либо коммерческие банки.

Это обусловлено отсутствием у индивидуального инвестора доступа к прозрачной информации о состоянии рынка и состоянии отдельных эмитентов, а также отсутствием надлежащих знаний для работы на фондовом рынке.

• Концентрация инвестиционных средств в собственности крупных компаний и финансовых институтов, контролирующих рынок акций, не позволяет индивидуальному инвестору конкурировать с ними на фондовом рынке.

Тем не менее, интернет-технологии, позволяющие работать на фондовом рынке с минимальными инвестиционными вложениями, возможно, увеличат долю рынка акций, контролируемую индивидуальными и мелкими инвесторами. Рынок услуг по доступу в торговые системы через интернет только начинает формироваться в России и, по оценкам специалистов, достигнет своего расцвета к 2003-2005 годам. По состоянию на середину 2001 года в России количество имеющих доступ в интернет оценивалось в 2,5 млн., из них активных пользователей - 450 тыс. человек. По данным ММВБ, с ноября 1999 года по август 2000 года доля сделок с акциями, совершенных через шлюз (в системе прямого доступа к торгам через интернет), составила в суммарном денежном объеме 23%, а в совокупном количестве сделок – 35%.33 Например, в США к началу 1999 года более 30% всего объема торговли акциями на NYSE и NASDAQ приходилось на интернет.Открытость или закрытость компаний в первую очередь отражается либо на акционерах компаний, либо на инвесторах, которые хотели бы стать акционерами.



В закрытых компаниях акционеры-инвесторы не в состоянии увеличить относительную долю владения, если другие акционеры не пожелают расстаться со своими акциями. Предложение акций закрытых компаний либо ограничено, либо Миркин Я.М. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка // Рынок ценных бумаг.

– 2000., - № 21., - с. 48, 51.

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.:

Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000., - с. 139.

вообще отсутствует. В открытых компаниях наоборот - высокое предложение акций.

Оценить влияние фактора (открытость/ закрытость) компаний на рыночную стоимость акций достаточно трудно, так как в научной литературе недостаточно публикаций, освещающих данный вопрос. Однако данный фактор прямо влияет на предложение акций на фондовом рынке, обуславливая волатильность и ликвидность акций. Акции закрытых компаний имеют более ограниченное предложение (волатильность, ликвидность), нежели акции открытых компаний.

Поэтому можно сказать, что рыночная стоимость акций закрытых компаний будет меньше, нежели рыночная стоимость акций открытых компаний. Величина скидки будет зависеть от времени и затрат, которые потратят инвесторы на формирование (приобретение) пакета акций закрытой компании, по сравнению со свободным приобретением пакета акций аналогичной открытой компании на фондовом рынке.

3.2.2 Влияние размера пакета акций и его контрольности В настоящее время сделки с акциями осуществляются либо стандартными, либо нестандартными пакетами (это зависит от правил работы торговых систем, условий профучастников фондового рынка) и практически никогда - с единичными акциями, за исключением операций, связанных со скупкой акций у физических лиц. Поэтому, когда говорят о рыночной стоимости акций, подразумевают стоимость не одной акции, а стоимость стандартного (минимального) пакета акций, размер которого зависит:

• от уровня цен в экономике;

• от развитости инфраструктуры фондового рынка;

• от общей активности рынка;

• от состояния спроса и предложения на акции данной компании;

• от номинала и капитализации компании в конкретный момент времени;

• от правил профучастников и возможностей инвесторов.

Стандартность пакетов акций на фондовом рынке проявляется, например, в виде определенного количества акций, входящих в пакет (100 акций), либо в виде минимальной стоимости пакета, например, 25 или 50 тыс. долларов США или их эквивалент в какой-либо иной валюте.

В случае если на рынке совершается сделка с нестандартным пакетом, то при определении его стоимости используют премии либо скидки. Если определяется стоимость пакета акций, размер которого превышает стандартный пакет, то применяют премии. Если требуется определить стоимость пакета, размер которого меньше стандартного, то его стоимость принято определять пропорционально стандартному пакету без применения каких-либо скидок или надбавок. Однако в некоторых случаях, профессиональные участники рынка могут устанавливать более высокую стоимость на такие пакеты. Это обусловлено наличием постоянных издержек, которые несет оператор, независимо от размера продаваемого пакета.

На стоимость нестандартного пакета (даже если его размер равен 1 акции) также оказывает влияние тот факт, является ли он дополняющим какого-либо иного пакета данной компании до блокирующего или контрольного уровня - пакет в размере 1 акции может иметь существенную надбавку к базовой стоимости.

Самостоятельно такая характеристика пакета акций как размер, никакого влияния на его стоимость не оказывает. Это влияние обусловлено возможностью акционеров устанавливать различный контроль над деятельностью компаний. Чем больше пакет, тем большим набором прав наделен его владелец и, соответственно, большим контролем он обладает. Поэтому стоимость пакетов акций зависит от их размеров.

В силу того, что контроль собственника пакета над деятельностью компании зависит не прямо пропорционально размеру пакета, то и стоимость пакетов акций будет изменяться не прямо пропорционально их размеру.

В настоящее время принято выделять два вида пакетов акций:

• миноритарный - не дающий контроля (как правило, меньше 10% голосующих акций);

• мажоритарный - дающий контроль (как правило, больше 50% голосующих акций).

Диссертант полагает, что данная классификация не дает полной характеристики всего многообразия пакетов акций и возможного контроля над компаниями. Поэтому предлагает следующую классификацию пакетов акций по их размерам (таблица 17).

Таблица Классификация пакетов акций по их размерам и оценка влияния акционеров на принятие управленческих решений (контроль) в компании Размер пакета акций Классификация Права акционеров в зависимости от Оценка влияния (% от голосующих № пакетов размера пакета акций пакетов акций) Возможность принятия любых решений в Максимальный рамках общего собрания акционеров: решений Контрольный от 75% + 1 акция (мажоритарный) 1. по изменению устава, реорганизации и пакет до 100% контроль, ликвидации общества, заключению крупных 100% сделок, распоряжению активами и т.д.





Возможность проведения общего собрания акционеров и принятия необходимых решений за исключением вопросов, связанных с Очень высокий изменением устава общества, его уровень контроля.

от 50% + 1 акция 2. Субконтрольный реорганизации и выборов органов управления до 75% пакет общества. Обеспечение более половины Может обеспечить до представительства в Совете директоров 100% контроля общества, что, в свою очередь, обеспечивает оперативный контроль над деятельностью.

Высокий уровень Возможность проведения нового общего Околоконтрольный от 30% + 1 акция контроля.

3. собрания акционеров, созванного взамен пакет до 50% Обеспечивает несостоявшегося.

контроль ниже 100% Возможность блокирования решения общего Средний уровень собрания акционеров по вопросам изменения контроля.

Блокирующий от 25% + 1 акция 4. устава, реорганизации и ликвидации общества, пакет до 30% заключения крупных сделок, связанных с Может обеспечить до приобретением и отчуждением имущества. 50% контроля.

Возможность требования созыва внеочередного общего собрания акционеров, а в случае повторного созыва - возможность Средний уровень блокирования решений, принятие которых контроля.

Средний 5. от 10% до 25% требует квалифицированного большинства;

пакет ознакомления со списком участников общего Может обеспечить до собрания акционеров; осуществления 30% контроля.

внеочередной проверки финансовохозяйственной деятельности общества.

Возможность внесения в повестку дня Низкий контроль.

годового общего собрания акционеров двух Мелкий 6. от 2% до 10% предложений; выдвижения кандидата в совет пакет Может обеспечить до директоров и ревизионную комиссию 10% контроля.

общества.

Под влиянием понимается контроль акционеров за товарно-финансовыми потоками компании, возможность заключать сделки и принимать решения, оказывающие существенное воздействие на деятельность, участвовать в распределении результатов деятельности и управлять активами компании.

Возможность ознакомления с информацией, содержащейся в реестре акционеров общества;

обращения в суд с иском к члену совета директоров общества, генеральному Как правило, Незначительный директору, члену правления, а также к 7. от 1% до 2% нулевой контроль пакет управляющей организации или управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу; внесение одного предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров.

Ничтожный Возможность ознакомления с официальной Как правило 8. менее 1% пакет финансово-бухгалтерской документацией. нулевой контроль Примечание: таблица составлена на основе ФЗ РФ «Об акционерных обществах» На основе представленной классификации, сформированной в соответствии с действующим законодательством, можно сделать следующие выводы:

• акционеры, владеющие пакетами голосующих акций размером до 2%, не могут оказывать никакого влияния на деятельность компаний и, соответственно, обладают ничтожным контролем;

• акционеры, владеющие пакетами голосующих акций размером от 2% до 25%, могут оказывать определенное влияние на деятельность и осуществлять контроль над компанией;

• акционеры, владеющие пакетами голосующих акций размером от 25% и более, могут оказывать существенное влияние на финансово-хозяйственную деятельность компаний, обладая до 100% контроля.

Для закрытой компании эти выводы будут искажаться. Акционер в закрытой компании может добиться дополнительного контроля и диктовать собственные условия в случае, если его голос имеет решающее значение.

Контроль над компанией определяется как возможность акционеров назначать своих представителей в органы управления, а также принимать определенные решения, посредством которых осуществляется управление деятельностью компании.

Действующее законодательство определяет размер голосов на общем собрании акционеров, необходимый для принятия решений с целью управления деятельностью компании (Приложение 6).

Согласно ФЗ РФ «Об акционерных обществах» общее собрание акционеров имеет кворум только в том случае, если для участия в нем зарегистрировались акционеры или их представители, обладающие в совокупности более 50% голосов размещенных голосующих акций. В случае, если собрание не состоялось, то новое собрание правомочно, если для участия в нем зарегистрировались акционеры, обладающие не менее 30% голосов, а для компаний с числом акционеров более пятисот тысяч уставом может быть предусмотрен меньший кворум.

Право голосовать на общем собрании акционеров относительно лишь тех акционеров, которые принимают участие в собрании, дополнительно повышает значимость участвующего в голосовании пакета.

Считается, что результаты деятельности компаний равнодоступны всем акционерам, пропорционально их долевому участию. Однако на практике это не совсем так. Как правило, наибольший контроль в любой компании принадлежит крупнейшим акционерам, которые владеют контрольным либо блокирующим пакетом. Их представители, являясь членами органов управления, например, Совета директоров, управляют деятельностью компаний, перераспределяя материальные и иные блага в свою пользу, ограничивая интересы и оказывая давление на прочих акционеров. В итоге формируется модель, где весь контроль осуществляет узкая группа акционеров, а права мелких, а иногда и средних акционеров, ущемляются или игнорируются.

Pages:     | 1 |   ...   | 8 | 9 || 11 | 12 |   ...   | 25 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.