WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 21 |

6. Политика привлечения дополнительных денежных ресурсов должна также учитывать необходимость снижения трансакционных издержек. Выше нами были проанализированы два типичных примера российских предприятий, из которых первый пример является, по сути, предприятием второй группы. В ходе анализа было установлено, что для такого предприятия наиболее предпочтительным является выпуск обыкновенных акций по закрытой подписке, поскольку это ведет к увеличению концентрации собственности.

Завершая рассмотрение рекомендаций по предприятиям второй группы, необходимо отметить, что рекомендации, указанные в пп. 3-5, могут быть применены также по отношению к иным группам предприятий – акционерных обществ.

La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R.W. Agency Problems and Dividend Policies Around the World: Working paper / Harvard University. – Harvard University, 1999.

La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. W. Law and Finance // Journal of Political Economy. – 1998. – № 106. – pp. 1113-1155.

Рекомендации в отношении предприятий третьей группы Для предприятий третьей группы вопрос выхода на рынок ценных бумаг (то есть осуществления публичного размещения ценных бумаг и получения листинга на организованном рынке) является принципиальным выбором пути дальнейшего развития предприятия.

Если предприятие из данной группы решится на такой шаг, то перед ним встанет проблема снижения трансакционных издержек инвесторов и обретения репутации перспективного и надежного эмитента.

Было бы чрезвычайно большим упущением предприятиям дожидаться того, когда государство осуществит те меры, о которых шла речь выше, для повышения привлекательности корпоративных ценных бумаг (то есть совершенствует защиту прав инвесторов, раскрытие информации, поднимет уровень эффективности применения законодательства). Даже в сегодняшней ситуации предприятие может достичь успехов в привлечении денежных ресурсов на российском рынке ценных бумаг.

В деле продвижения ценных бумаг на рынок предприятие должно принимать во внимание факторы – сигналы, которые производят благоприятные ожидания инвесторов относительно трансакционных издержек, сопутствующих владению ценными бумагами, а именно:

– наличие крупных собственников;

– существование ликвидного рынка ценных бумаг и качество раскрытия информации;

– длительные отношения с банком или иным крупным кредитором.

Указанные факторы – сигналы в той или иной степени находятся во власти предприятия, поэтому перед тем, как выходить на фондовый рынок с ценными бумагами необходимо – оценить уровень трансакционных издержек для потенциальных инвесторов (например, по предложенной в настоящей работе методике);

– определить возможности по успешному размещению ценных бумаг предприятия, выработав оптимальные с позиций минимизации трансакционных издержек решения по эмиссии;

– и, в случае, если даже оптимальное решение не позволит снизить на приемлемый уровень трансакционные издержки, отложить эмиссию на более поздний срок и предпринять действия, направленные на снижение данных издержек, а именно – действий, приводящих к увеличению концентрации собственности, повышению качества раскрытия информации или к усилению роли кредиторов в мониторинге предприятия.

Увеличение концентрации собственности и усиление мониторинга кредиторов являются частным решением предприятия, на выбор которого влияют не только обстоятельства, связанные с необходимостью снижения трансакционных издержек, но и другие – например, текущая структура собственности, финансовое положение.

Здесь только отметим, что бльшим успехом будут пользоваться ценные бумаги тех предприятий, которые имеют концентрированную собственность и до выхода на фондовый рынок и пользовались долгосрочным банковским кредитованием. Например, теория последовательного финансирования Майерса и Мажлуфа указывает на необходимость в последовательной смене предприятием приоритетов в источниках привлечения денежных ресурсов, т.е. на начальном этапе деятельности – внутренние источники (прибыль, амортизация, перераспределение активов), затем – заемный капитал (банковское кредитование, эмиссия облигаций) и только уже в последнюю очередь – выпуск акций.В части раскрытия информации и защиты прав инвесторов также многое зависит от самого предприятия.

Например, предприятие может осуществлять раскрытие информации не только в законодательно установленном порядке, объеме и сроки, но и разработать собствен Myers S.C., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. – 1984. – No. 13. – pp. 187-221.

ную политику отношений с инвесторами, направленную на повышение качество раскрытия информации (встречи с акционерами, представителями профессиональных участников рынка, переписка и т.д.). Вкупе с добровольным следованием более строгим нормам корпоративного управления это создаст хорошую репутацию предприятию, что обеспечит успешность осуществления эмиссии ценных бумаг.

Заключение 1. Целью настоящей работы явилась разработка механизма выявления и оценки трансакционных издержек инвесторов, возникающих как следствие конфликтов интересов в процессе корпоративного управления предприятием, и учету данных издержек при принятии решений по эмиссии ценных бумаг.

2. В работе мы определили состав экономических агентов, чьи взаимоотношения и конфликты интересов важны по причине их влияния на трансакционные издержки инвесторов. Данными агентами являются: менеджер предприятия, крупные и мелкие акционеры, кредиторы – владельцы облигаций. Однако нас интересуют они не сами по себе, а их взаимоотношения, конфликтность их интересов и влияние конфликтов на уровень трансакционных издержек, связанный с инвестированием в ценные бумаги предприятия. Трансакционные издержки – это различного рода экономические потери в виде прямых убытков, недополученной прибыли, причинами которых являются вышеназванные конфликты интересов. Экономическими агентами, которые несут данные издержки, являются инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги предприятия. В работе мы ограничили круг инвесторов кредиторами – владельцах облигаций и мелкими акционерами.



3. Поскольку мелкие акционеры и кредиторы – владельцы облигаций действуют в условиях их ограниченных способностей к принятию наиболее рациональных решений по причине отсутствия у них полной информации и невозможности использовать весь объем своих интеллектуальных возможностей, они не способны точно оценить объем трансакционных издержек, связанных с владением ценными бумагами. Вследствие этого нами был использован рейтинговый подход, дающий относительную оценку уровня трансакционных издержек на основе анализа факторов – сигналов, сопоставляя на их основе ценные бумаги различных видов и различных эмитентов.

4. С целью количественного измерения рейтингов трансакционных издержек были выделены следующие факторы – сигналы:

для определения трансакционных издержек мелких акционеров:

– факторы – сигналы первой группы: защита прав и интересов мелких акционеров в законодательстве; эффективность правоприменения; качество раскрытия информации;

– факторы – сигналы второй группы: доля генерального директора; концентрация собственности;

– фактор – сигнал третьей группы: мониторинг банков и прочих кредиторов.

для определения трансакционных издержек кредиторов – владельцев облигаций:

– факторы – сигналы защиты прав и интересов кредиторов в законодательстве; эффективности правоприменения.

В ходе проведения статистических исследований на основе регрессионного анализа было установлено наличие связи между отдельными факторами – сигналами и показателями эффективности деятельности предприятия (для факторов – сигналов микросреды) или капитализации рынка ценных бумаг (для факторов – сигналов макросреды), из чего был сделан вывод о том, что данные факторы – сигналы могут свидетельствовать об уровне трансакционных издержек инвесторов. Исключением явился фактор – сигнал третьей группы (мониторинг банков и прочих кредиторов): по данному фактору – сигналу не выявлена надежная связь с эффективностью деятельности предприятия.

5. По итогам исследований была сконструирована методика, которая позволяет предприятию сравнительно легко и оперативно оценить рейтинг трансакционных издержек мелких акционеров и кредиторов – владельцев облигаций, и рассчитать прогнозные значения данного рейтинга при принятии тех или иных решений по эмиссии ценных бумаг.

Если руководствоваться данной методикой, то одной из задач эмитента при выпуске ценных бумаг является принятие тех решений по эмиссии, которые бы отвечали не только финансовым и иным потребностям предприятия, но и, по крайней мере, не способствовали бы увеличению трансакционных издержек инвесторов.

6. В работе даны практические рекомендации по снижению трансакционных издержек инвесторов как залоге повышения интенсивности использования фондового рынка как механизма привлечения денежных ресурсов.

В работе были выявлены российские проблемы, связанные с трансакционными издержками мелких акционеров и кредиторов – владельцев облигаций. Было установлено, что в нашей стране ни один из механизмов, призванных ограничивать трансакционные издержки (концентрация собственности, раскрытие информации, защита прав и интересов инвесторов законодательством, мониторинг со стороны банков и прочих кредиторов), не развит (или, по крайней мере, не достаточно развит). Современная ситуация характеризуется одновременно как слабым уровнем защиты прав и интересов инвесторов законодательством (особенно, в части эффективности правоприменения), неразвитостью рынка для ценных бумаг большинства отечественных предприятий (как следствия), несовершенством практики раскрытия информации, ограниченностью мониторинга кредиторов, а также относительно дисперсной собственностью (главным образом, у приватизированных предприятий).

Предложенные в работе рекомендации касаются необходимости как на уровне государства, так и на уровне отдельного предприятия осуществлять меры, направленные на снижение трансакционных издержек инвесторов.

7. В заключение необходимо указать на те аспекты изучаемых проблем, которые не были достаточно проработаны в настоящей работе и которые требуют дополнительного изучения.

Во-первых, не был осуществлен исчерпывающий анализ конфликтов интересов между акционерами и кредиторами. Причиной тому явилось отсутствие статистического материала. Надо полагать, что с увеличением практики привлечения денежных ресурсов российскими предприятиями на рынке ценных бумаг, можно будет произвести исследование данного конфликта и включить его оценку в разработанную в настоящей работе методику.

Во-вторых, с развитием практики долгосрочного кредитования предприятий (банками, инвесторами – покупателями корпоративных облигаций) в нашей стране можно будет повторно осуществить оценку фактора – сигнала мониторинга банков и прочих кредиторов как составного критерия уровня трансакционных издержек инвесторов.

В-третьих, с увеличением количества ценных бумаг предприятий, обращающихся на рынке, можно будет в качестве критерия эффективности деятельности предприятия использовать не только показатели рентабельности, примененные в настоящей работе, а и коэффициент q Тобина. Это позволит измерять влияние трансакционных издержек инвесторов на рыночную оценку ценных бумаг напрямую, и, соответственно, улучшить качество принимаемых решений по эмиссии.





В-четвертых, в данной работе недостает более полного анализа сочетания действия факторов – сигналов при расчете рейтингов трансакционных издержек инвесторов. Как отмечалось, для этого мы использовали аналитические оценки. Однако необходимо отметить, что для более точного учета факторов – сигналов необходимо собрать чрезвычайно объемный пласт информации о множестве предприятий в ряде стран для формирования статистически значимой выборки.

Список использованной литературы 1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая: Принят Государственной Думой 21.10.94г.; Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 30.11.94г. № 51-ФЗ // Консультант Плюс 2. Федеральный закон Российской Федерации Об акционерных обществах: Принят Государственной Думой 24.11.95г.; Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 26.12.95г. № 208-ФЗ // Консультант Плюс 3. Федеральный закон Российской Федерации О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Принят Государственной Думой 12.02.99г.;

Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 05.03.99г. № 46-ФЗ // Консультант Плюс 4. Федеральный закон Российской Федерации О несостоятельности (банкротстве): Принят Государственной Думой 10.12.97г.; Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 08.01.98г. № 6-ФЗ // Консультант Плюс 5. Федеральный закон Российской Федерации О рынке ценных бумаг: Принят Государственной Думой 20.03.96г.; Утвержден Указом Президента Российской Федерации от 22.04.96г. № 39-ФЗ // Консультант Плюс 6. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 11.08.98г. № 31 // Консультант Плюс 7. Об утверждении стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 17.09.96г. № 19 (в редакции постановлений Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 12.02.№8, от 04.03.97 № 11, от 06.10.97 № 29, от 31.12.97 № 45, от 20.04.98 № 9, от 11.11.№ 47) // Консультант Плюс 8. Абрамов А. Корпоративные облигации – инструмент финансирования реальной экономики // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 12. – C. 18-9. Авансцена // Эксперт. – 2000. – № 21 (232) 10. Акерлоф Дж. Рынок «лимонов»: неопределенность качества и рыночный механизм // THESIS. – 1994. – № 5. – C. 91-11. Битва за кобальтовую сетку // Эксперт. – 1999. – № 11 (174) 12. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ОлимпБизнес, 1997. – 1120с.

13. Бутрин Д. Неуправляемый управляющий // Деньги. – 2000. – 16 августа 14. Витрянский В. Новое законодательство о несостоятельности (банкротстве) // Хозяйство и право. – 1998. – № 15. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. – М.: Экономика, 1998. – 222с.

16. Гарнер Д., Конвей Р., Оуэн Р. Привлечение капитала: Пособия Эрнст энд Янг.

– М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. – 464с.

17. Годовой отчет ФКЦБ России за 1997 год 18. Голубков Д. Особенности корпоративного управления в России: инвестиционный кризис и практика оффшорных операций. – М.: Издательский дом «Альпина», 1999. – 272 с.

19. Капелюшников Р.И. Категория трансакционных издержек // Как это делается:

финансовые, социальные и информационные технологии: Сб. научн. ст. / Институт коммерческой инженерии. – М.:ИКИ, 20. Капелюшников Р.И. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности // Вопросы экономики. – 2000. – № 21. Капков А. Для кого законы пишутся // Журнал для акционеров. – 2000. – № 22. Клейнер Г. Управление корпоративными предприятиями в переходной экономике // Вопросы экономики. – 1999. – № 23. Клепач А., Кузнецов П., Крючкова П. Корпоративное управление в России в 1995-1996 годах (от предприятия советского типа к фирме, контролируемой менеджерами) // Вопросы экономики. – 1996. – № 24. Ковалев В.В., Патров В.В. Как читать баланс. – М: Финансы и статистика, 2000. – 448с.: ил.

25. Корпоративная борьба – борьба за контроль в АО // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 26. Корпоративное управление в переходных экономиках: Инсайдерский контроль и роль банков / Под ред. Масахико Аоки и Хьюнг Ки Кима. – СПб.: Лениздат, 1997. – 558 с.

27. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Пер. с англ. – М.: Джон Уэйли энд Санз, 1996. -- 240 с.

28. Коуз Р. Фирма, рынок и право. – М.: Дело, 29. Лосев С.В. Совершенствование практики раскрытия информации // ЭЖЮрист. – 2000, Октябрь. – № 43 (143). – C. 30. Лосев С.В. Организация выпуска ипотечных облигаций в России // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 19. – C. 71-31. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ. – М.: Перспектива, 1995. – 536с.

32. Миркин Я.М. Как структура собственности определяет фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 1. – C. 13-33. Миркин Я.М., Лосев С.В. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 22. – C. 43-34. Не говори ГОК, пока не перескочишь // Эксперт. – 1996. – № 8 (27) 35. Олейник А.Н. Институциональная экономика. – М.: Инфра-М, 2000. – 416с.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 | 20 |   ...   | 21 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.