WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 21 |

Расчет был произведен на основе данных Госкомстата России по объему ВВП в 1999 году и приблизительной оценки совокупной рыночной стоимости корпоративных облигаций, находящихся в обращении в начале 2000 года (около 20 млрд. рублей) по информации А. Абрамова (Корпоративные облигации – инструмент финансирования реальной экономики // Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 12. – С. 18-22).

Качество раскрытия информации Другой аспект, который необходимо затронуть – это качественный уровень раскрытия информации.

В России предусмотрено три режима раскрытия информации для предприятий.

Первый режим (наименее строгий) – для предприятий, осуществляющих выпуск ценных бумаг путем закрытой подписки среди не более чем 500 лиц и на сумму не более 50 000 минимальных размеров оплаты труда (с начала 2001 года – 5 млн.

рублей) – предполагает представление сокращенного объема данных в регистрирующий орган при регистрации выпуска ценных бумаг и отчета об итогах выпуска. Раскрытия информации в виде периодической отчетности не требуется.

Второй режим – для предприятий, осуществляющих выпуск ценных бумаг путем закрытой подписки, но среди более 500 лиц или на сумму свыше 50 000 минимальных размеров оплаты труда. В этом случае предприятие должно осуществлять регистрацию проспекта эмиссии, а также публикацию ежеквартальных отчетов в сокращенной форме и сообщений о существенных событиях.

Третий режим (наиболее строгий) – для предприятий, осуществляющих эмиссию ценных бумаг путем открытого размещения. Для таких предприятий требования аналогичны второму режиму, но ежеквартальная отчетность должна публиковаться в более полной форме.

Расчет балльного значения качества раскрытия информации для упомянутых трех случаев приведен в следующей таблице (см. Таблицу 3-3).

Здесь необходимо дать некоторые комментарии по присвоенным значениям в Таблице 3-3.

Таблица 3-3.

Расчет балльных значений раскрытия информации для трех форм раскрытия информации предприятиями в России Второй режим Третий режим Первый режим (закрытая под- (открытое № п.п. Критерий (закрытая под- писка на сумму размещение) писка) более 50 МРОТ или среди более 500 лиц) 1.1 Раскрытие в форме проспекта эмиссии 0 1 1.2 Раскрытие в форме периодических отчетов 0 3 1.3 Раскрытие существенных событий 0 1 Проспект эмиссии (весовой коэффициент – 1) 2.1 Бухгалтерская отчетность 0 1 2.2 Информация о крупных сделках и иных со- 0 1 глашениях предприятия 2.3 Информация о размере вознаграждения, 0 1 выплачиваемого менеджменту предприятия 2.4 Структура собственности и аффилированные 0 1 лица Периодическая отчетность (весовой коэффициент от 2,5 до 3) 2.1 Бухгалтерская отчетность 0 1 2.2 Информация о крупных сделках и иных со- 0 0 глашениях предприятия 2.3 Информация о размере вознаграждения, 0 0 выплачиваемого менеджменту предприятия 2.4 Структура собственности и аффилированные 0 0,5110 лица Сообщения о существенных событиях (весовой коэффициент – 1) 2.1 Бухгалтерская отчетность 0 1 2.2 Информация о крупных сделках и иных со- 0 1 глашениях предприятия 2.3 Информация о размере вознаграждения, 0 0 выплачиваемого менеджменту предприятия 2.4 Структура собственности и аффилированные 0 0,5 лица 3.1 Оперативность раскрытия периодической – 5 информации 3.2 Оперативность раскрытия существенных – 0 событий 3.3 Доступность раскрытой информации – 5 4.1 Степень ответственности за нарушения, – 0 связанные с раскрытием информации Итоговое значение рейтинга 0 21 1. В п. 2.4 для периодической отчетности и сообщений о существенных фактах при расчете рейтинговой оценки второго режима (при размещениях на крупную сумму или среди большого числа лиц по закрытой подписке) указано значение 0,5, поскольку для данного режима информация, которая должна раскрываться, – существенно меньшего объема, чем для третьего режима – с открытым размещением. Например, в последнем случае должна раскрываться информация о владельцах предприятия, имеющих пять и более процентов акций, а в первом случае – только о владельцах, имеющих двадцать и более процентов.

Информация представляется в сокращенном виде. Например, указываются только информация о более чем 20-процентных долях.

2. Современное российское законодательство о защите прав инвесторов предполагает наложение весьма крупных административных санкций (вплоть до 10 000 минимальных размеров оплаты труда) за нарушения, связанные с раскрытием информации. Причем законодательство также допускает привлечение к административной ответственности и физических лиц (в т.ч. менеджмент предприятия) в виде штрафа до 200 минимальных размеров оплаты труда. Однако если основываться на практике, то выяснится следующее. Например, Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России в Центральном федеральном округе даже если и привлекает к ответственности предприятия, то только при наличии формального признака отсутствия, например, ежеквартальной отчетности и то в виде штрафных санкций до 100 – 300 минимальных размеров оплаты труда. За раскрытие недостоверной информации в ежеквартальной отчетности или за нераскрытие информации о существенных фактах к административной ответственности еще никто не привлекался111. На настоящий момент у ФКЦБ России просто отсутствует возможность контролировать данные нарушения. Таким образом, по п. 4.1 «Степень ответственности за нарушения, связанные с раскрытием информации» было присвоено значение 0.

Полученные балльные значения указывают на то, что в нашей стране даже максимально строгий – третий – режим раскрытия информации не достигает уровня стран Великобритании, Германии, США.



3.1.2. Оценка факторов – сигналов микросреды Для анализа значимости факторов – сигналов микросреды для расчета рейтингов трансакционных издержек инвесторов, а именно факторов – сигналов второй группы (концентрация собственности, доля голосующих акций, принадлежащих генеральному директору) и третьей группы (контролирующая роль банков и прочих кредиторов) Данные по Региональному отделению ФКЦБ России в Центральном федеральном округе.

была отобрана группа из 44 российских предприятий – акционерных обществ Москвы и близлежащих областей.

Отбор проводился по следующим критериям:

1. Для анализа было необходимо наличие бухгалтерской отчетности (желательно – годовой) за 1999 год, а также ряда данных о структуре собственности и управления на предприятиях. Поэтому отбирались те предприятия, которые за этот период представляли ежеквартальную отчетность в Региональное отделение ФКЦБ России в Центральном федеральном округе;

2. Предприятия должны были быть образованными не позднее 1997 года, иметь положительное значение собственного капитала (то есть не иметь признаки банкротства);

3. Поскольку выборка, в целом, была небольшой, необходимо было предусмотреть, чтобы в нее вошли предприятия, характеризующиеся различной структурой собственности;

4. При отборе отдавалось предпочтение известным предприятиям (для уверенности в том, что предприятия функционируют).

Необходимо отметить также ряд проблем и ограничений, с которыми пришлось столкнуться при отборе предприятий:

1. Поскольку ежеквартальные отчеты в Региональное отделение ФКЦБ России в Центральном федеральном округе должны представлять предприятия, которые осуществляли выпуски ценных бумаг путем открытого (публичного) размещения, либо закрытого размещения на крупную сумму или среди большого числа лиц, было трудно найти предприятия с концентрированной собственностью и, особенно, предприятия, в которых генеральный директор владел бы более 50 процентами голосующих акций.

Следствием этого стало то, что в выборке оказалось мало предприятий с крупной долей генерального директора в акционерном (уставном) капитале, что несколько снижает ее репрезентативность.

2. Результаты анализа могут быть искажены в силу того, что, исходя из ежеквартальных отчетов, не всегда возможно определить степень аффилированности между владельцами предприятия. Однако в случае, если аффилированность идентифицировалась, то группа аффилированных лиц принималась за одно лицо.

3. Ввиду достаточно небольшого охвата предприятий, которые обязаны представлять ежеквартальную отчетность в Региональное отделение ФКЦБ России в Центральном федеральном округе, не представилось возможным ограничить их круг одной отраслью112, поэтому в выборку попали предприятия различных отраслей, но с уклоном на предприятия пищевой промышленности.

В полученную выборку вошло: 33 предприятия (около 73 % от выборки), преобразованных из государственных в результате приватизации (в основном в период массовой приватизации 1992 – 1994 гг.) и 11 (около 27 % от выборки) «новых» предприятий.

Почти все предприятия выборки – открытые акционерные общества: только три из них являются закрытыми (ЗАО).

По размеру предприятия достаточно разнятся: объем активов в выборке варьируется от 3,5 млн. до 4 900 млн. рублей.

В выборку вошли 19 предприятий пищевой промышленности, 7 – машиностроения, 3 – легкой, 3 – химической промышленности, а также 3 строительные организации, 3 предприятия торговли, 2 – транспортной отрасли, по одному предприятию металлургии, науки, телекоммуникационной, медицинской отраслей.

В основе анализа факторов – сигналов микросреды лежит следующее утверждение: поскольку большая часть трансакционных издержек мелких акционеров, вызванных конфликтами интересов, заключается в снижении курсовой стоимости акций и суммы дивидендов (см. Таблицу 1-1), то есть непосредственно связана с эффективностью деятельности предприятия, сущность данного анали за должна заключаться в определении связи между значением фактора – сигнала и некоторым показателем эффективности деятельности предприятий.

Показателями эффективности деятельности предприятия могут быть:

– Отношение операционных издержек к годовым продажам предприятия. Отношение определяет, насколько эффективно менеджмент контролирует операционные издержки. Разница между отношением, присущим конкретному предприятию с данной структурой собственности, и отношением, характерным для предприятия, для которого заранее известно об отсутствии конфликтов интересов (эталоном) может свидетельствовать об излишних затратах, санкционированных менеджером на непроизводственные цели у первого предприятия. Если затем данную разницу умножить на объем активов первой компании, то получим размер «перерасхода» (в денежной сумме) на непроизводственные нужды.

– Отношение годовых продаж к совокупным активам. Данный показатель характеризует то, насколько эффективно используются активы предприятия и, соответственно, насколько менеджмент эффективно управляет предприятием.

Чем выше его значение, тем эффективнее использование активов (и ниже уровень трансакционных издержек мелких акционеров). При использовании показателя целесообразно учитывать среднеотраслевое его значение.

– Рентабельность деятельности компании. Возможно использование различных видов рентабельности: рентабельность собственного капитала, рентабельность активов предприятия, рентабельность продаж. Для использования коэффициентов рентабельности необходимо произвести сопоставление значений рентабельности исследуемого предприятия со средним значением рентабельности для эталонной группы предприятий – предприятий с нулевыми трансакционными издержками.





Предприятия одной отрасли часто имеют сходную структуру издержек и структуру активов. На основе среднеотраслевой нормы рентабельности можно сделать более точные выво– Отношение рыночной стоимости к оценочной восстановительной стоимости активов компании (иначе данный коэффициент называется коэффициентом q Тобина). Числитель данного коэффициента включает в себя стоимость всех долговых обязательств и акций компании. Знаменатель – стоимость всех активов, оцененных на данный момент времени по стоимости их возмещения (восстановительной стоимости). Коэффициент q Тобина показывает то, насколько оптимистично рынок оценивает деятельность предприятия.

При использовании данного коэффициента также желательно иметь его значение для эталонной группы предприятий с нулевыми трансакционными издержками.

Первые два коэффициента использованы в работе Джеймса Энга, Ребела Коула и Джеймса Ву Лина113, а два других – являются универсальными методами оценки эффективности деятельности предприятия и часто используются при проведении финансового анализа.

Показатели «Отношение операционных издержек к годовым продажам» и «Отношение годовых продаж к совокупным активам» могут лишь свидетельствовать о наличии чрезмерных расходов предприятия. Однако о таких формах проявления трансакционных издержек как «увод» активов или прибыли, эти коэффициенты ничего не скажут.

Популярный среди исследователей трансакционных издержек показатель q Тобина возможно использовать только при наличии рыночных котировок ценных бумаг.

В нашей же выборке ценные бумаги предприятий не имеют ликвидного рынка.

Таким образом, представляется наиболее целесообразным использование универсальных показателей рентабельности, а именно, – рентабельности собственного капитала и рентабельности активов.

ды относительно эффективности работы отдельных предприятий.

Ang James S., Cole Rebel A., Lin James W. Agency Costs and Ownership Structure: Working paper / Florida State University. – Florida State University.

Данные показатели рассчитываются следующим образом114:

Рентабельность собственного капитала (РСК) равна процентному отношению полученной предприятием прибыли за минусом налога на прибыль к собственному капиталу, рассчитанному как итоговая сумма по разделу баланса «Капитал и резервы» за минусом убытков, собственных акций, выкупленных у акционеров и задолженности учредителей по взносам в уставный капитал.

Рентабельность активов (РА) равна процентному отношению полученной предприятием прибыли за минусом налога на прибыль к активам, рассчитанным как валюта баланса за минусом убытков, собственных акций, выкупленных у акционеров и задолженности учредителей по взносам в уставный капитал.

Исследования концентрации собственности и доли генерального директора в акционерном капитале Для оценки значимости таких факторов – сигналов как концентрация собственности и доля менеджера (генерального директора) в акционерном капитале (доля акций предприятия, принадлежащих генеральному директору) проведем регрессионный анализ влияния данных факторов – сигналов на рентабельность собственного капитала (РСК).

Необходимо отметить, что в данной выборке частотное распределение величин доли генерального директора неравномерно. Это иллюстрирует следующая таблица (см. Таблицу 3-4).

Таблица 3-4.

Доля генерального директора (x) Доля 0% < x 10% < x 20% < x 30% < x 40% < x 50% < x 60% < x <= отсут- <= 10% <= 20% <= 30% <= 40% <= 50% <= 60% 100% ствует 12 19 8 1 1 1 1 Методика расчета данных показателей взята из работы В.В. Ковалева и В.В. Патрова «Как читать баланс» (М: Финансы и статистика, 2000).

В связи с неравномерностью распределения сосредоточим анализ только на диапазоне от 0 до 30% включительно и отбросим значения из диапазона более 30% в силу отсутствия достаточного их количества, что ухудшает репрезентативность выборки на данном промежутке.

Отбросив четыре предприятия из выборки, в которых доля генерального директора превышала 30 процентов, был произведен регрессионный анализ влияния доли генерального директора на рентабельность собственного капитала. Полученные результаты приведены в следующей таблице (см. Таблицу 3-5).

Таблица 3-5.

Функция регрессии Значения коэффициентов Критерии качества связи Линейная вида y=k1x+k2, k1 = 0,85974279609806; F = 1,02 (модель адекватна где k2 = 18,462610715567 при 32%);

y – зависимая переменная tk1 = 1,01 (значим при 32%);

– показатель рентабель- R2 = 0,ности собственного капитала;

Независимые переменные x1 – доля акций предприятия, принадлежащих генеральному директору (в процентах) Данные в Таблице 3-5 свидетельствуют о наличии слабой положительной связи между долей генерального директора и показателем эффективности работы предприятия – рентабельностью собственного капитала (РСК). Судя по значениям F-критерия Фишера и t-критерия Стьюдента для x1, модель получилась неадекватной. Величина R2 – критерий тесноты связи указывает, что данная модель объясняет связь только на 2,61%.

Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 || 13 | 14 |   ...   | 21 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.